短期非经营性收益承压，期待主业长期成长

短期流水逐步复苏，营运状况持续改善。1）短期经营跟踪：根据我们跟踪，Q4以来随着同期基数走低，同时适逢秋冬装销售旺季，公司流水快速增长，同时营运状况也处于持续向好阶段，截至Q3末公司库销比在4+，我们预计到2023年底库销比有望改善至4个月左右的水平。 2）从报表层面来看，2023H1公司营收/业绩+13%/-3%，我们判断公司2023年以业务优化为重点：①加强对于渠道库存的清理同时着力推动窜货问题解决；②公司新增直营门店仍处于爬坡阶段，盈利能力仍有待提升；③利息收入和政府补贴等其他收益同比或有下降。因此从全年维度来看公司财报表现或有一定压力，现我们预计公司2023年营收增长7%，业绩下滑20%+。 展望2024年：一方面政府补贴和利息费用等非经营性收入同比压力仍然存在，然而公司主业优化调整顺利，2024年有望实现健康增长。 公司主业产品矩阵继续完善，渠道端强化门店运营能力，2024年稳健增长可期。1）产品端：目前李宁在跑步和篮球领域，已经形成了较为完善的产品矩阵，2024年李宁将丰富越野跑鞋等品类，满足消费者需求，同时在产品矩阵层面拓宽低价位价格带，以适应更低线城市的消费需求，2023年公司跑鞋主打之一为399元赤兔6，该产品销售表现优异。2）渠道端：2020年以来李宁加大高线城市布局，我们预计2023年超大及一线城市流水占比30%+，然而由于消费环境的波动，该类门店仍处于爬坡阶段，2024年公司针对高线城市门店强化运营效率和盈利能力，同时面对低线城市崛起的态势，公司同步对低线城市门店进行优化整合，谋求市场份额提升。 2024年非经营性收益同比或下降。1）利息收入：公司利息收入基本上同公司现金体量挂钩，截至2023H1末公司现金及现金等价物为64.1亿元（2021年末为147亿元，2022年末为74亿元），考虑到后续公司仍有一定体量的资本支出从而致使利息收益减少。2023年12月公司发布公告称将以自有资金收购香港一幢楼宇物业，代价为22亿港元，收购后部分楼层继续用于出租，部分楼层用于香港总部办公为国际业务规模扩张奠定基础。 2）政府补贴：公司政府补贴的体量基本上同上一年的税收规模以及利润规模挂钩，2022年利润规模同比持平，2023年预计利润同比下滑，从而对政府补贴产生负面影响。 盈利预测和投资建议：考虑到公司短期经营业务仍处于调整阶段，我们调整公司2023-2025年业绩预期为31.52/34.23/40.15亿元，2024年PE为13倍，维持“买入”评级。 风险提示：盈利能力提升速度不达预期；管理层变动带来的运营变化等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）