大股东增持提振信心，涤纶长丝景气度预期向好

事项： 公司公告：桐昆股份发布关于持股5%以上的股东磊鑫实业增持公司股份的进展公告。自2023年6月9日起12个月内，磊鑫实业计划以自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式增持公司股份，合计增持金额规模不低于人民币2亿元，不超过人民币4亿元。自2023年6月9日至今，磊鑫实业以集中竞价交易方式合计增持公司股份2411.5万股，占公司总股本的1.00%，累计增持金额为3.26亿元。截至2024年1月12日，磊鑫实业持有公司1.48亿股股票，占公司总股本的比例为6.13%，股份类型为无限售流通A股及限售流通A股。控股股东桐昆控股集团及其一致行动人合计持有公司股份9.44亿股，持股比例为39.17%。 本次增持不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化。 国信化工观点：1）公司主营产品涤纶长丝价差有望回暖。2023Q4涤纶长丝价格、价差环比有所下跌，但同比提升；2）涤纶长丝供需与库存结构良好。供需齐升，涤纶长丝库存同比下降，结构良好，下游终端纺织品零售额提升，有望推动涤纶长丝景气度上行；3）原材料价格波动，公司未来向上游产业链延伸可助力自身业务长期健康发展；4）考虑公司业务稳步发展，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为15.9/38.2/53.7亿元，同比增速+1124%/+140%/+40%，对应EPS为0.66/1.59/2.23元，当前股价对应PE为20.4/8.5/6.1X，维持“买入”评级。 评论： 大股东增持提振信心，涤纶长丝景气度预期向好 桐昆股份发布关于持股5%以上的股东磊鑫实业增持公司股份的进展公告。自2023年6月9日起12个月内，磊鑫实业计划以自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式增持公司股份，合计增持金额规模不低于人民币2亿元，不超过人民币4亿元。自2023年6月9日至今，磊鑫实业以集中竞价交易方式合计增持公司股份2411.5万股，占公司总股本的1.00%，累计增持金额为3.26亿元。截至2024年1月12日，磊鑫实业持有公司1.48亿股股票，占公司总股本的比例为6.13%，股份类型为无限售流通A股及限售流通A股。控股股东桐昆控股集团及其一致行动人合计持有公司股份9.44亿股，持股比例为39.17%。本次增持不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化。 1、公司主营产品涤纶长丝价差有望回暖 2023Q4涤纶长丝价格、价差环比有所下跌，但同比提升。据Wind数据，2023Q4的POY/FDY/DTY市场主流价格分别为7477/8106/8800元/吨，环比-2.9%/-2.1%/-3.9%，同比+4.7%/+3.2%/+4.2%；与原材料（PTA、乙二醇）价差分别为1126/1755/2450元/吨，环比-6.7%/-1.7%/-8.0%，同比+14.5%/+3.3%/+6.9%。 图1：涤纶长丝POY(150D/48F)价格、价差（元/吨） 图2：涤纶长丝FDY(150D/96F)价格、价差（元/吨） 图3：涤纶长丝DTY(150D/48F)价格、价差（元/吨） 图4：江浙地区涤纶长丝及下游织机开工率（%） 2、涤纶长丝供需与库存结构良好 供应端，据Wind数据，2023Q4江浙地区涤纶长丝开工率平均为85.4%，同比+21.7pct，环比-0.1pct；需求端，2023Q4江浙地区下游化纤织造综合开机率66.7%，同比+13.5pct，环比+2.6pct。库存方面，2023Q4涤纶长丝POY/FDY/DTY平均库存分别为15.2/26.4/19.8天，同比-49%/-28%/-35%，环比+28%/+12%/+11%，库存同比下降。2023Q4国内下游坯布平均库存为36.4天，同比+1%，环比-1%，库存结构较为良好。2023年10月和11月中国服装鞋帽、针、纺织品类零售额共2710.1亿元，同比+12%，提升明显。供需齐升，涤纶长丝库存同比下降，结构良好，下游终端纺织品零售额提升，有望推动涤纶长丝景气度上行。 图5：江浙织机涤纶长丝库存天数（天） 图6：中国服装鞋帽针纺织品类零售额当月同比（%） 3、原材料价格波动，公司未来向上游产业链延伸可助力自身业务长期健康发展 据Wind数据 ，2023Q4公司主要原材料PX/PTA/MEG市场均价分别为8128/5822/4098元/吨 ， 同比+3.8%/+3.1%/+3.5%，环比-5.9%/-3.1%/+1.1%。原材料价格波动对公司业绩影响较大，若未来泰昆石化印尼北加炼化一体化项目建成，公司全产业链发展将更加完善，成本得以优化。 投资建议 考虑公司业务稳步发展，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为15.9/38.2/53.7亿元，同比增速+1124%/+140%/+40%，对应EPS为0.66/1.59/2.23元，当前股价对应PE为20.4/8.5/6.1X，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 风险提示 项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明