公司简评报告：2024年HFCs配额数量公示，制冷剂龙头迎接景气周期

2024年HFCs配额数量公示，制冷剂龙头迎接景气周期 巨化股份(600160)公司简评报告|2024.01.12 评级：买入 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 0.2巨化股份 沪深300 0 -0.2 -0.4 7-Jan 27-Oct 16-Aug 5-Jun 25-Mar 12-Jan 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）15.91 一年内最高/最低价（元）19.20/12.73市盈率（当前）45.75 市净率（当前）2.77 总股本（亿股）27.00 总市值（亿元）429.53 资料来源：聚源数据 核心观点 事件1：2024年1月11日，生态环境部发布了《关于2024年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》。 事件2：公司发布《固定资产投资项目公告》，拟投资21.9亿元建设高性能氟氯化工新材料项目，深化公司产品高端化布局。 公司HFCs配额位居行业首位，迎接HFCs景气周期。根据生态环境部 2024年HFCs配额核发数量公示情况来看，公司HFCs生产配额总量为 22.44万吨，行业占比30.1%。分品种来看，R32、R134a、R125生产配额分别为83459、60624、50055吨，占比分别为34.8%、28.1%、30.2%，均位居行业首位。2023年12月6日，公司发布公告，拟以13.94亿元价格收购飞源化工51%股权。飞源化工HFCs配额总量为5.44万吨，行业占比7.3%，其中R32、R134a、R125生产配额数量分别为24332、15901、14130吨，占比分别为10.2%、7.4%、8.5%。公司完成对飞源化工的收购后，HFCs生产配额合计达到27.88万吨，行业占比37.4%，R32、R134a、R125生产配额占比将合计达到45%、35.5%、38.7%，HFCs配额优势行业领先，行业集中度进一步提升，公司有望享有HFCs行业定价权。 深化布局高端化氟氯新材料，进一步夯实氟化工龙头地位。根据公司公告，公司拟投资9.11亿元建设1万吨/年高品质可熔氟树脂及配套项目、投资5.85亿元建设4.4万吨/年高端含氟聚合物项目A段4万吨/年TFE项目、投资3.27亿元建设500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目、投资3.66亿元建设2万吨/年聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目。以上四个项目累计总投资21.9亿元，未来有助于提升公司含氟聚合物和食品包装材料业务板块占比，进一步增厚公司业绩，同时促进产品结构向高性能氟氯化工新材料优化升级，夯实公司氟化工龙头地位。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.78/24.53/30.4亿元，EPS分别为0.44/0.91/1.13元，对应PE分别为36/18/14倍，考虑公司作为国内氟化工行业龙头，HFCs配额位居行业首位，未来将充分受益于制冷剂行业的高景气，叠加公司高性能氟氯化工新材料项目的高端化布局，成长空间较大，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格大涨；配额政策变化风险；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。 盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 214.89 188.68 217.94 230.95 营收增速（%） 19.5% -12.2% 15.5% 6.0% 净利润（亿元） 23.81 11.78 24.53 30.4 净利润增速（%） 114.7% -50.5% 108.2% 24.0% EPS(元/股) 0.88 0.44 0.91 1.13 PE 18.04 36.46 17.51 14.13 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 7,830 6,452 8,074 9,931 经营活动现金流 3,317 1,501 2,837 3,598 现金 2,547 1,887 3,040 4,480 净利润 2,381 1,178 2,453 3,040 应收账款 980 795 1,011 1,132 折旧摊销 874 923 896 885 其它应收款 3 4 5 5 财务费用 -92 -18 -13 -12 预付账款 77 134 135 130 投资损失 -375 -237 -280 -322 存货 1,728 1,453 1,623 1,769 营运资金变动 543 -318 -281 -43 其他 1,766 1,796 1,818 1,900 其它 -29 -47 18 -1 非流动资产 14,797 15,009 16,421 17,791 投资活动现金流 -3,562 -1,373 -2,168 -2,243 长期投资 1,852 1,472 1,584 1,636 资本支出 -3,317 -1,881 -2,102 -2,164 固定资产 6,517 6,348 6,313 6,108 长期投资 -423 380 -112 -52 无形资产 687 627 567 516 其他 178 128 46 -27 其他 1,164 797 890 928 筹资活动现金流 709 -788 484 85 资产总计 22,627 21,461 24,495 27,722 短期借款 1,069 226 336 405 流动负债 4,905 3,314 3,870 4,371 长期借款 1,156 241 329 383 短期借款 182 167 174 196 其他 26 -628 939 650 应付账款 2,073 1,514 1,719 1,909 现金净增加额 464 -660 1,153 1,440 其他 325 225 247 266 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债1,938 2,017 2,364 2,764成长能力 长期借款1,327 1,592 1,911 2,293 营业收入 19.5% -12.2% 15.5% 6.0% 其他611 425 453 471 营业利润 147.3% -48.8% 104.8% 23.4% 负债合计6,843 5,331 6,234 7,135 归属母公司净利润 114.7% -50.5% 108.2% 24.0% 少数股东权益 316 337 381 431 获利能力 归属母公司股东权益 15,468 15,793 17,880 20,156 毛利率 19.1% 14.8% 20.6% 22.6% 负债和股东权益 22,627 21,461 24,495 27,722 净利率 11.2% 6.4% 11.5% 13.4% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 15.1% 7.3% 13.4% 14.8% 营业收入 21,489 18,868 21,794 23,095 ROIC 18.0% 9.1% 16.0% 17.1% 营业成本 17,393 16,068 17,300 17,870 偿债能力 营业税金及附加 87 70 76 84 资产负债率 30.2% 24.8% 25.5% 25.7% 营业费用 157 170 196 208 净负债比率 13.8% 13.7% 14.1% 14.6% 研发费用 824 717 828 878 流动比率 1.6 1.9 2.1 2.3 管理费用 723 672 781 809 速动比率 1.2 1.5 1.7 1.9 财务费用 -108 -18 -13 -12 营运能力 资产减值损失 -150 -105 -105 -105 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.8 公允价值变动收益 4 5 5 5 应收账款周转率 20.5 21.3 24.1 21.5 投资净收益 374 232 275 318 应付账款周转率 9.1 9.0 10.7 9.9 营业利润 2,755 1,412 2,891 3,568 每股指标(元) 营业外收入 10 17 17 18 每股收益 0.88 0.44 0.91 1.13 营业外支出 40 43 42 46 每股经营现金 1.23 0.56 1.05 1.33 利润总额 2,725 1,386 2,866 3,540 每股净资产 5.73 5.85 6.62 7.47 所得税 329 187 369 449 估值比率 净利润 2,396 1,199 2,497 3,091 P/E 18.04 36.46 17.51 14.13 少数股东损益 16 21 44 51 P/B 2.78 2.72 2.40 2.13 归属母公司净利润 2,381 1,178 2,453 3,040 EBITDA 3,492 2,291 3,749 4,413 EPS（元） 0.88 0.44 0.91 1.13 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和4年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同