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IC、IM贴水加深,品种基差变动分化

2024-01-13于明明信达证券陈***
IC、IM贴水加深,品种基差变动分化

于明明金融工程与金融产品首席分析师 执业编号:S1500521070001联系电话:+8618616021459 邮箱:yumingming@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 IC、IM贴水加深,品种基差变动分化 2024年1月13日 于明明金融工程与金融产品首席分析师执业编号:S1500521070001 联系电话:+8618616021459 邮箱:yumingming@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编:100031 于明明金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号:S1500521070001联系电话:+8618616021459 邮箱:yumingming@cindasc.com 金工研究 金工点评报告 证券研究报告 IC、IM贴水加深,品种基差变动分化 2024年1月13日 本周点评: 本周四大期指对应的指数先跌后张,整体走弱,IC和IM受市场情绪及对冲盘操作影响,基差整体下降,周一基差触及23年以来新低水平,但IF与IH仍保持全面升水状态。若后续市场情绪持续悲观,IF与IH合约的基差继续下行阻力或较小,IC与IM虽然仍受到对冲盘的影响,但根据我们2024年1月12日的报告《雪球敲入是否给市场带来压力?》,敲入风险已经得到了一定程度的释放,后期基差下行阻力或较大,不同品种间的基差变动或持续分化。 内容摘要: IC、IM合约基差周一大幅下行,后续贴水有所修复:2024年1月 12日,我们预测中证500指数未来一年分红点位为80.62,沪深 300指数分红点位为82.18,上证50指数分红点位为70.20,中证 1000指数分红点位为58.06。周一各品种合约基差大幅下行,当前IF、IH全面升水,IC、IM全面贴水。IC、IH持仓额低于2022年初以来中位数,IF持仓额高于2022年初以来中位数,IM持仓额处于上市以来较高水平。IC、IF、IH及IM季月合约分红处理过的年化基差分别为-6.11%、1.55%、2.21%、-8.99%。 期现对冲策略表现:2024年以来IC合约当月连续对冲收益0.04%,季月合约对冲收益0.24%,最低贴水策略收益-0.03%。截至2024年1月12日,IC最低贴水策略选择IC2406合约进行对 冲,IF选择IF2402合约,IH选择IH2401合约进行对冲,IM选择 IM2406合约进行对冲。 跨期套利策略表现:相对期现对冲策略,进入24年以来跨期套利策略表现较差,2024年以来IC合约跨期套利策略收益率-0.77%,IF跨期套利收益率-0.05%,IH跨期套利收益率0.03%,IM跨期套 利收益率-0.15%。 基差收敛变动分析:本周四大期指对应的指数先跌后张,整体走弱,IC和IM受市场情绪及对冲盘操作影响,期指基差整体下降, 周一基差触及23年以来新低水平,但IF与IH仍保持全面升水状态。若后续市场情绪持续悲观,IF与IH合约的基差继续下行阻力或较小,考虑到IC与IM虽然仍受到对冲盘的影响,但风险已经得到了一定程度的释放,后期基差下行阻力或较大,不同品种间的基差变动或持续分化。 风险因素:以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成,在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 目录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正4 1.1、股指期货合约存续期内分红预估4 1.2、基差修正7 二、期现对冲与跨期套利策略回测跟踪12 2.1、对冲策略与套利策略简介12 2.2、IC对冲策略表现13 2.3、IF对冲策略表现13 2.4、IH对冲策略表现14 2.5、IM对冲策略表现15 三、基差收敛影响因素分析16 3.1、影响基差变动的驱动因素16 3.2、IC基差变动情况分析17 3.3、IF基差变动情况分析17 3.4、IH基差变动情况分析18 3.5、IM基差变动情况分析19 图表目录 图表1:未来一年中证500指数分红点位预测结果4 图表2:合约存续期内中证500指数分红点位预测4 图表3:未来一年沪深300指数分红点位预测结果5 图表4:合约存续期内沪深300指数分红点位预测5 图表5:未来一年上证50指数分红点位预测结果6 图表6:合约存续期内上证50指数分红点位预测6 图表7:未来一年中证1000指数分红点位预测结果7 图表8:合约存续期内中证1000指数分红点位预测7 图表9:IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势8 图表10:IC合约持仓额(亿元)与中证500指数走势8 图表11:IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势9 图表12:IF合约持仓额(亿元)与沪深300指数走势9 图表13:IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势10 图表14:IH合约持仓额(亿元)与上证50指数走势10 图表15:IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势11 图表16:IM合约持仓额(亿元)与中证1000指数走势11 图表17:中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图13 图表18:中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比13 图表19:沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图14 图表20:沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比14 图表21:上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图15 图表22:上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比15 图表23:中证1000股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图16 图表24:中证1000股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比16 图表25:中证500股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比17 图表26:沪深300股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比18 图表27:上证50股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比18 图表28:中证1000股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比19 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 1.1、股指期货合约存续期内分红预估 基于信达金工衍生品研究报告系列二《股指期货分红点位预测》中的方法对股指期货合约存续期内分红进行预测。 2024年1月12日,我们预测中证500指数未来一年分红点位为80.62。 图表1:未来一年中证500指数分红点位预测结果 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 分红进程 资料来源:聚源,同花顺iFinD,信达证券研发中心数据日期:2024年1月12日 根据我们的预测,中证500指数在当月合约IC2401、次月合约IC2402、当季合约IC2403存续期内不分红,在下季合约IC2406存续期内分红点位为52.94。 图表2:合约存续期内中证500指数分红点位预测 60 52.94 0.00 0.00 0.00 50 40 30 20 10 0 IC2401IC2402IC2403IC2406 资料来源:聚源,同花顺iFinD,信达证券研发中心数据日期:2024年1月12日 2024年1月12日,我们预测沪深300指数未来一年分红点位为82.18。 图表3:未来一年沪深300指数分红点位预测结果 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 分红进程 资料来源:聚源,同花顺iFinD,信达证券研发中心数据日期:2024年1月12日 根据我们的预测,沪深300指数在当月合约IF2401、次月合约IF2402、当季合约IF2403存续期内不分红,在下季合约IF2406存续期内分红点位为33.10。 图表4:合约存续期内沪深300指数分红点位预测 35 33.10 30252015105 0.00 0.00 0.00 0 IF2401IF2402IF2403IF2406 资料来源:聚源,同花顺iFinD,信达证券研发中心数据日期:2024年1月12日 2024年1月12日,我们预测上证50指数未来一年分红点位为70.20。 图表5:未来一年上证50指数分红点位预测结果 80 70 60 50 40 30 20 10 0 分红进程 资料来源:聚源,同花顺iFinD,信达证券研发中心数据日期:2024年1月12日 根据我们的预测,上证50指数在当月合约IH2401、次月合约IH2402、当季合约IH2403存续期内不分红,在下季合约IH2406存续期内分红点位为26.57。 图表6:合约存续期内上证50指数分红点位预测 30 26.57 0.00 0.00 0.00 25 20 15 10 5 0 IH2401IH2402IH2403IH2406 资料来源:聚源,同花顺iFinD,信达证券研发中心数据日期:2024年1月12日 2024年1月12日,我们预测中证1000指数未来一年分红点位为58.06。 图表7:未来一年中证1000指数分红点位预测结果 70 60 50 40 30 20 10 0 分红进程 资料来源:聚源,同花顺iFinD,信达证券研发中心数据日期:2024年1月12日 根据我们的预测,中证1000指数在当月合约IM2401、次月合约IM2402、当季合约IM2403存续期内不分红,在下季合约IM2406存续期内分红点位为40.50。 图表8:合约存续期内中证1000指数分红点位预测 45 40.50 0.00 0.00 0.00 40 35 30 25 20 15 10 5 0 IM2401IM2402IM2403IM2406 资料来源:聚源,同花顺iFinD,信达证券研发中心数据日期:2024年1月12日 1.2、基差修正 股指期货基差为合约收盘价与标的指数收盘价的差值。指数点位随着成分股实施而下调,但分红的影响会提前反映在存续期内包含分红的期货合约价格上,合约存续期内指数成分股的分红会拉低合约基差。在分析合约基差时,需要剔除分红的影响。 预期分红调整后的基差=实际基差+存续期内未实现的预期分红报告中我们将基差进行年化处理,后文中提及基差均为分红调整后的年化基差。 年化基差=(实际基差+(预期)分红点位)/指数价格×360/合约剩余天数 以IC当季合约为例,当前合约分红调整年化基差低于2022年初以来中位数。2024年1月8日至1月12日,IC当季合约分红调整年化基差震荡上行,周内低点贴水9.07%,当前基差贴水6.11%,相对前一周贴水2.98%的情况基差下行。 图表9:IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势 6.0% 8000 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% -12.0% -14.0% 7500 7000 6500 6000 5500 -16.0% 季月基差中证500(右轴) 5000 资料来源:聚源,同花顺iFinD,信达证券研发中心数据日期:2021年7月1日至2024年1月12日 2024年1月12日,IC合约持仓额为3009.74亿元,过去�个交易日IC合约持仓额震荡下行,当前IC持 仓额处于2022年初以来持仓额较低位置。 图表10:IC合约持仓额(亿元)与中证500指数走势 7700 4800 7500 4600 73007100 4400 6900 4200 67006500 4000 6300 3800 61005900 3600 5700 3400 55005300 3200 5100 3000 000905.SHIC持仓(亿元,右轴) 资料来源:聚源,同花顺iFinD,信达证券研发中心数据日期:2021年7月1日至2024年1月12日 以IF当季合约为例,当前合约分红调整年化基差低于2022年初以来中位数。2024年1月8日至1月12日,IF当季合约分红调整年化基差震荡上行,周内高点升水1.80%