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品种基差变动分化,IC与IM季月基差上行

2023-08-12于明明信达证券大***
品种基差变动分化,IC与IM季月基差上行

于明明金融工程与金融产品首席分析师 执业编号:S1500521070001联系电话:+8618616021459 邮箱:yumingming@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 品种基差变动分化,IC与IM季月基差上行 2023年8月12日 于明明金融工程与金融产品首席分析师执业编号:S1500521070001 联系电话:+8618616021459 邮箱:yumingming@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编:100031 于明明金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号:S1500521070001联系电话:+8618616021459 邮箱:yumingming@cindasc.com 金工研究 金工点评报告 证券研究报告 品种基差变动分化,IC与IM季月基差上行 2023年8月12日 本周点评: 本周四大期指对应的指数震荡下跌。受市场情绪影响,IF与IH多数合约基差下跌,目前除当月合约以外,IF与IH基差依然维持升水状态。IC与IM合约基差受到市场情绪以及对冲盘等操作的影响,远月基差相比上周整体上涨。前期IF与IH持仓量受政策预期影响增幅较大,期货市场多头布局带动基差上涨,同时IC与IM持仓量并未明显上涨,本周基差变动情况出现分化,后续基差的变动将受到政策落地、市场情绪与对冲及套利盘等操作的影响。目前基差仍然处于历史较高位置,若后续市场情绪较为乐观,各远月合约基差或将上涨,但持续大幅上行的阻力或较大。 内容摘要: IC、IM多数合约基差上行、贴水收敛:2023年8月11日,我们预测中证500指数未来一年分红点位为88.06,沪深300指数分红点位为85.88,上证50指数分红点位为75.72,中证1000指数分红 点位为61.96。除当月合约外,IC、IM合约分红调整基差相对上周有所上行。IC持仓额低于2022年初以来中位数,IF、IH持仓额高于2022年初以来中位数,IM持仓额处于上市以来最高水平。IC、IF、IH及IM季月合约分红处理过的年化基差分别为-0.15%、2.72%、1.83%、-0.21%。 期现对冲策略表现:2023年以来IC合约当月连续对冲收益0.12%,季月合约对冲收益-0.82%,最低贴水策略收益0.90%。截至2023年8月11日,IC最低贴水策略选择IC2308合约进行对 冲,IF选择IF2308合约,IH选择IH2308合约进行对冲,IM选择 IM2308合约进行对冲。 跨期套利策略表现:相对期现对冲策略,跨期套利策略表现更优且较为稳定,2023年以来IC合约跨期套利策略收益率2.15%,IF跨 期套利收益率1.12%,IH跨期套利收益率0.16%,IM跨期套利收益率2.82%。 基差收敛变动分析:本周四大期指对应的指数震荡下行,受到市场情绪的影响,各品种合约基差开始出现回落迹象,IC已经全面贴水,后续基差变动将受到市场情绪与对冲及套利盘操作的影响,基 差上行的阻力或较大,且IM受到对冲盘影响更为明显,后续不同品种基差变动可能出现分化。 风险因素:以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成,在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 目录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正4 1.1、股指期货合约存续期内分红预估4 1.2、基差修正7 二、期现对冲与跨期套利策略回测跟踪12 2.1、对冲策略与套利策略简介12 2.2、IC对冲策略表现13 2.3、IF对冲策略表现13 2.4、IH对冲策略表现14 2.5、IM对冲策略表现15 三、基差收敛影响因素分析16 3.1、影响基差变动的驱动因素16 3.2、IC基差变动情况分析17 3.3、IF基差变动情况分析17 3.4、IH基差变动情况分析18 3.5、IM基差变动情况分析19 图表目录 图表1:未来一年中证500指数分红点位预测结果4 图表2:合约存续期内中证500指数分红点位预测4 图表3:未来一年沪深300指数分红点位预测结果5 图表4:合约存续期内沪深300指数分红点位预测5 图表5:未来一年上证50指数分红点位预测结果6 图表6:合约存续期内上证50指数分红点位预测6 图表7:未来一年中证1000指数分红点位预测结果7 图表8:合约存续期内中证1000指数分红点位预测7 图表9:IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势8 图表10:IC合约持仓额(亿元)与中证500指数走势8 图表11:IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势9 图表12:IF合约持仓额(亿元)与沪深300指数走势9 图表13:IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势10 图表14:IH合约持仓额(亿元)与上证50指数走势10 图表15:IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势11 图表16:IM合约持仓额(亿元)与中证1000指数走势11 图表17:中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图13 图表18:中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比13 图表19:沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图14 图表20:沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比14 图表21:上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图15 图表22:上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比15 图表23:中证1000股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图16 图表24:中证1000股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比16 图表25:中证500股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比17 图表26:沪深300股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比18 图表27:上证50股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比18 图表28:中证1000股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比19 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 1.1、股指期货合约存续期内分红预估 基于信达金工衍生品研究报告系列二《股指期货分红点位预测》中的方法对股指期货合约存续期内分红进行预测。 2023年8月11日,我们预测中证500指数未来一年分红点位为88.06。 图表1:未来一年中证500指数分红点位预测结果 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 分红进程 资料来源:Wind,信达证券研发中心数据日期:2023年8月11日 根据我们的预测,中证500指数在当月合约IC2308存续期内分红点位为0.89,在次月合约IC2309存续期内分红点位为1.55,在当季合约IC2312存续期内分红点位为1.55,在下季合约IC2403存续期内分红点位为1.55。 图表2:合约存续期内中证500指数分红点位预测 1.8 1.6 1.551.551.55 0.89 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 IC2308.CFEIC2309.CFEIC2312.CFEIC2403.CFE 资料来源:Wind,信达证券研发中心数据日期:2023年8月11日 2023年8月11日,我们预测沪深300指数未来一年分红点位为85.88。 图表3:未来一年沪深300指数分红点位预测结果 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 分红进程 资料来源:Wind,信达证券研发中心数据日期:2023年8月11日 根据我们的预测,沪深300指数在当月合约IF2308存续期内分红点位为0.15,在次月合约IF2309存续期内分红点位为3.71,在当季合约IF2312存续期内分红点位为3.71,在下季合约IF2403存续期内分红点位为3.71。 图表4:合约存续期内沪深300指数分红点位预测 43.713.713.71 0.15 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 IF2308.CFEIF2309.CFEIF2312.CFEIF2403.CFE 资料来源:Wind,信达证券研发中心数据日期:2023年8月11日 2023年8月11日,我们预测上证50指数未来一年分红点位为75.72。 图表5:未来一年上证50指数分红点位预测结果 80 70 60 50 40 30 20 10 0 分红进程 资料来源:Wind,信达证券研发中心数据日期:2023年8月11日 根据我们的预测,上证50指数在当月合约IH2308存续期内不分红,在次月合约IH2309存续期内分红点位为2.70,在当季合约IH2312存续期内分红点位为2.70,在下季合约IH2403存续期内分红点位为2.70。 图表6:合约存续期内上证50指数分红点位预测 3 2.702.702.70 0.00 2.5 2 1.5 1 0.5 0 IH2308.CFEIH2309.CFEIH2312.CFEIH2403.CFE 资料来源:Wind,信达证券研发中心数据日期:2023年8月11日 2023年8月11日,我们预测中证1000指数未来一年分红点位为61.96。 图表7:未来一年中证1000指数分红点位预测结果 70 60 50 40 30 20 10 0 分红进程 资料来源:Wind,信达证券研发中心数据日期:2023年8月11日 根据我们的预测,中证1000指数在当月合约IM2308存续期内分红点位为1.34,在次月合约IM2309存续期内分红点位为1.57,在当季合约IM2312与下季合约IM2403存续期内分红点位均为1.57。 图表8:合约存续期内中证1000指数分红点位预测 21.571.571.57 1.34 2 2 1 1 1 1 1 1 IM2308.CFEIM2309.CFEIM2312.CFEIM2403.CFE 资料来源:Wind,信达证券研发中心数据日期:2023年8月11日 1.2、基差修正 股指期货基差为合约收盘价与标的指数收盘价的差值。指数点位随着成分股实施而下调,但分红的影响会提前反映在存续期内包含分红的期货合约价格上,合约存续期内指数成分股的分红会拉低合约基差。在分析合约基差时,需要剔除分红的影响。 预期分红调整后的基差=实际基差+存续期内未实现的预期分红报告中我们将基差进行年化处理,后文中提及基差均为分红调整后的年化基差。 年化基差=(实际基差+(预期)分红点位)/指数价格×360/合约剩余天数 以IC当季合约为例,当前合约分红调整年化基差高于2022年初以来中位数。2023年8月7日至8月11日,IC当季合约分红调整年化基差先涨后跌,周内高点升水0.96%,当前基差贴水0.15%,相对前一周贴水0.64%的情况贴水收敛。 图表9:IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势 6.0% 8000 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% -12.0% -14.0% 7500 7000 6500 6000 5500 -16.0% 季月基差中证500(右轴) 5000 资料来源:Wind,信达证券研发中心 数据日期:2021年7月1日至2023年8月11日 2023年8月11日,IC合约持仓额为3461.52亿元,过去�个交易日IC合约持仓额震荡上行,当前IC持 仓额低于2022年初以来持仓额中位数。 图表10:IC合约持仓额(亿元)与中证500指数走势 7800 4800 76007400 4600 7200 4400 70006800 4200 66006400 4000 6200 3800 60005800 3600 5600 3400 54005200 3200 000905.SHIC持仓(亿元,右轴) 以IF当季合约为例,当前合约分红调整年化基差高于2022年初以来中位数。2023年