保费端的刚需属性有望持续凸显

事件：公司发布2023年1-12月保费收入公告，全年实现保费收入5158.07亿元，同比增长6.3%，其中车险同比增长5.3%、非车险同比增长7.4%。 全年保费增速6.3%，COR预计有望达成前期指引 2023年全年公司实现保费收入5158.07亿元，同比+6.3%。分险种来看，公司实现车险保费收入2856.26亿元，占比55.4%，同比+5.3%；实现非车险保费收入2301.81亿元，占比44.6%，同比+7.4%，增速相比2022年均有所回落，其中车险主要受汽车保有量增速放缓所致，非车险主要是由于意健险保费增速受政策影响阶段性有所回落、公司主动压缩企财险和责任险等业务规模。随着23Q4车险市场费用竞争趋缓、自然灾害影响环比减弱、公司持续优化业务结构，公司2023年全年预计有望实现2023年初制定的“车险COR＜97%、非车险COR＜100%”的COR目标，从而实现稳健的承保盈利水平。 2024年公司的保费预计有望延续稳健增长 考虑到财险业务负债端的需求具备刚需属性，受外部因素冲击较小，我们预计公司2024年的保费收入仍有望继续实现稳健增长。对于车险，汽车保有量的稳步增长和车均保费的提升有望推动车险保费持续稳健增长，我们预计2024年公司车险保费增速有望稳定在5%左右。对于非车险，在政府持续补贴农险和大病保险等政府业务、经济活动恢复向好带动法人业务规模提升及高亏业务几近出清、公司积极拓展个人非车业务的背景下，我们预计2024年公司非车险保费在2023年相对低的基数上有望实现大个位数增长，进而共同推动公司业务规模持续稳健增长。 2024年公司的承保盈利有望同比改善 在公司保费持续稳居行业第一的背景下，公司聚焦高质量发展，着力引导和推动系统上下“转方式、优结构、提质量、增效益”，预计在“卓越战略”的引导下、“风险减量服务”体系的作用下，公司的承保盈利水平有望持续改善。具体来看，对于车险，在公司持续优化车险业务结构、监管引导车险竞争回归理性下，预计公司2024年车险COR有望改善至97%以下；对于非车险，随着公司存量法人业务风险敞口逐渐出清、无极端自然灾害冲击下，公司的非车险COR有望进一步改善至99%附近。 盈利预测、估值与评级 公司作为我国财险行业的龙头公司，当前规模和盈利均大幅领先其他同业，后续公司凭借规模优势、股东优势、渠道优势等有望持续领先行业，且2024年业绩改善的确定性较高，我们看好公司2024年的业绩改善和估值持续修复。我们预计公司2023-2025年净利润分别为247/288/321亿元，对应增速-7%/+16%/+12%。鉴于公司领先同业的承保盈利水平以及具有吸引力的股息率水平，我们维持公司目标价12.0港元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，自然灾害超预期，资本市场大幅波动。 财务预测摘要 资产负债表 利润表