银行行业点评报告：社融增速延续回升，看好银行开门红行情

M2-M1增速差环比回落，居民存款同比明显少增 12月M1、M2同比增速分别为1.30%（环比持平）、9.70%（环比-0.3pct），M2-M1剪刀差下降至8.4pct，环比-0.3pct，资金活化程度改善。人民币存款当月新增868亿元，同比少增6374亿元，其中居民存款为主要拖累，同比少增9123亿元，主要源于2022年同期理财产品“赎回潮”形成的存款高基数效应；企业存款同比多增，财政、非银存款同比少减。 社融：存量增速持续提升，政府债券仍为主要支撑 12月社融新增1.94万亿元，低于市场预期（Wind一致预期为2.06万亿元）； 同比多增6342亿元，存量增速为9.5%（环比+0.1pct），总量延续恢复势头，结构上，政府债券依然是主要支撑。（1）贷款：人民币贷款（社融口径）当月新增1.11万亿元，同比少增3351亿元；（2）表外三项：委托贷款同比基本持平，信托贷款当月新增348亿元，低基数下同比多增1112亿元；12月国股银票转贴现利率大幅下降， 1M 票据利率基本维持在0%，反映银行收票力度较强，未贴现银行承兑汇票同比多减1315亿元。（3）直接融资：政府债券融资当月新增9279亿元，同比多增6470亿元，主要源于特别国债发行。企业债券同比少减2262亿元，源于2022年同期债市负反馈形成的低基数。 人民币贷款：总量不及预期，中长期信用仍待修复 12月，人民币贷款（金融数据口径）新增1.17万亿元，同比少增2300亿元，其中企业中长贷为主要拖累项。 （1）企业：实体融资需求偏弱，中长期贷款增速延续回落。12月制造业PMI在荣枯线以下环比继续回落，实体融资需求不强，对公短期贷款同比多减219亿元；票据融资同比多增351亿元；中长贷当月新增8612亿元，在2023年贷款节奏前置的背景下仍好于历史同期表现，或有部分2024Q1项目贷款提前投放，但由于2022年同期信贷配套政策发力，对公中长贷基数较高，同比少增3498亿元，存量同比增速环比下降0.64pct至15.92%。（2）居民：短贷复苏，中长期信用尚待修复。12月居民贷款同比多增468亿元，其中短贷同比多增872亿元，中长贷同比少增403亿元，伴随12月中下旬一线城市陆续出台地产销售刺激政策，看好2024年居民中长期信用修复。 投资建议：看好银行板块“开门红”行情 2023年12月社融增速延续回升态势，2024年开年以来票据利率快速上行，叠加PSL投放对信贷需求的撬动作用，预期2024年开门红信贷总量并不弱。年初往往是银行板块容易表现较好的时间窗口：（1）高股息红利策略，相比于前期涨幅较大的国有行，建议可适当关注股份行，受益标的如中信银行、光大银行。（2）顺周期修复逻辑的优质区域性银行，受益标的如苏州银行、江苏银行、长沙银行、常熟银行。（3）股份行经营承压，估值低，受益标的如招商银行。 风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。 附图1：12月社融存量增速环比上升 附图2：12月政府债为社融增量提供主要支撑（亿元） 附图3：12月人民币贷款的主要支撑为对公贷款（亿元）附图4：12月居民短贷同比多增（亿元） 附图5：12月企业中长贷同比明显少增（亿元） 附图6：12月企业中长贷存量增速边际回落