2023年12月价格数据点评：CPI同比降幅收窄，物价低位有望改善

2024年1月12日 总量研究 CPI同比降幅收窄，物价低位有望改善 ——2023年12月价格数据点评 要点 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 制造业PMI何时企稳？——2023年12月PMI点评兼光大宏观周报（2023-12-31） 国内物价何时回升？——2023年11月价格数据点评兼光大宏观周报（2023-12-09） CPI同比为何再度转负？——2023年10月价格数据点评（2023-11-09） 国内通胀呈现弱修复特征——2023年9月价格数据点评（2023-10-13） 9月制造业PMI呈现的三大特征——2023年 9月PMI点评（2023-09-30） 企业盈利增速为何大超预期？——2023年8月工业企业盈利数据点评（2023-09-27） 政策持续发力，经济企稳回升——2023年8月经济数据点评兼光大宏观周报 （2023-09-16） 通胀如期回升，底部确认形成——8月价格数据点评兼光大宏观周报（2023-09-10） 连续超预期，三季度PMI有望持续上行 ——2023年8月PMI点评（2023-08-31） 工业企业盈利增速转正还有多远？——2023年7月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2023-08-27） 通胀见底，回升可期——2023年7月价格数据点评（2023-08-09） 再论库存周期——光大宏观周报 （2023-07-16） 事件：国家统计局发布了2023年12月份全国CPI和PPI数据。1）CPI同比-0.3%，前值-0.5%，市场预期-0.3%；CPI环比+0.1%，前值-0.5%；2）核心CPI同比+0.6%前值+0.6%；3）PPI同比-2.7%，前值-3.0%，市场预期-2.6%；PPI环比-0.3%，前值-0.3%。 核心观点： 12月，CPI环比回正、同比跌幅收窄，源于食品、耐用品价格上涨，与寒潮天气、节日效应、促销活动结束有关。PPI环比持续下跌，源于油价拖累加大，部分工业品需求不足，但受年末基建加快施工影响，水泥、螺纹钢等价格小幅上涨。 2023年，国内物价低迷，主要源于需求不足、产能过剩、国际油价下跌等因素。展 望2024年，随着出口形势回暖、企业去库压力减轻，物价低迷的情况有望得到改善。但由于收入增长放缓、结构性就业压力仍在、财富效应下降等因素制约，居民消费恢复斜率偏慢，预计2024年CPI、PPI同比中枢升至0-1%区间。 一、12月，CPI环比转正，同比跌幅收窄 12月CPI环比回正，自上月-0.5%升至+0.1%，同比降幅收窄至0.3%，上月同比下降0.5%，符合市场预期。其中，食品、非食品价格同比增速均出现回升，自上月的 -4.2%、0.4%分别升至-3.7%、0.5%，核心CPI同比增速持平于上月的0.6%。 CPI同比跌幅收窄，主要得益于食品、耐用品价格上涨，受寒潮天气、节日效应、促销活动结束等因素影响，表明居民消费仍在温和修复、且耐用品去库可能处在尾声。 具体而言： 一是，食品价格迎来季节性上涨，受寒潮天气、节前消费需求增加等因素影响。12月，食品价格环比上涨0.9%，上月为-0.9%，高于2018-2022年均值0.7%。其中鲜菜价格明显上涨，环比为+6.9%，上月为-4.1%；鲜果价格环比小幅上涨1.7%；猪肉价格环比降幅收窄至1.0%，上月下降3.0%，与天气转冷后腌腊需求启动有关 二是，核心CPI环比小幅上涨，回归季节性水平，与假期出行、娱乐活动增多，促销活动结束有关。12月，核心CPI环比自上月的-0.3%升至+0.1%，其中服务价格环比自上月的-0.4%升至+0.1%，扣除能源的工业消费品价格环比由上月的-0.1%升 至+0.3%。一方面，元旦假期出行活动增多，带动相关交通、娱乐、旅游价格上涨。另一方面，购物需求增加叠加促销活动结束，家用器具、通信工具等价格均出现上涨，12月环比分别为+0.6%、+3.1%，高于上月的环比-1.1%、-1.8%，表明去库进程可能行至尾声。但汽车行业仍处在价格战中，12月交通工具价格环比跌幅扩大，自上月的0.3%扩大至0.7%。此外，租金价格呈现企稳迹象，12月租赁房房租环比增速自上月-0.1%升至0%，且高于季节性均值-0.1%。 三是，受国际油价持续下跌影响，国内成品油价格降幅扩大，是导致CPI环比下降的主因。12月，国内交通工具用燃料价格环比跌幅扩大，跌幅自上月的2.7%进一步降至4.5%，国家统计局表示因国内汽油价格下跌，影响CPI环比下降约0.17个 百分点。 二、PPI环比延续下跌，同比降幅收窄 12月，PPI环比继续下降，降幅持平于上月的0.3%，同比跌幅收窄至2.7%，略低于市场预期的同比下降2.6%。其中，生产资料价格环比下降0.3%，降幅与上月相同；生活资料价格环比下降0.1%，降幅比上月收窄0.1个百分点。 一是，国际油价下跌等输入性因素拖累加大，是导致PPI环比下降的主因。12月，国内石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格环比分别下降6.6%、3.0%，合计影响PPI环比下降约0.18个百分点。受海外需求放缓、非OPEC+国家原油产量增加、库存累积影响，四季度国际原油价格降至低位。但12月以来国际油价企稳，预计后续对PPI拖累有望减弱。 二是，部分工业品需求不足，可能与中游行业持续去库有关。其中，有色金属冶炼和压延加工业、计算机通信和其他电子设备制造业价格环比分别为-0.3%、 -0.6%，均低于上月的环比-0.1%、-0.2%。 三是，临近年底部分基建项目加快施工，水泥、螺纹钢价格上涨。12月，非金属矿物制品价格环比上涨0.1%，上月为-0.1%，在连续下跌8个月后首次出现上涨；黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.8%，连续两个月上涨。 三、走出低通胀环境，仍需政策发力 2023年，国内物价低迷，主要源于需求不足、产能过剩、国际油价下跌等因素。 展望2024年，随着出口形势回暖、企业去库压力减轻，物价低迷的情况有望得到改善。 一是，伴随国内稳增长政策发力、中美库存周期切换，商品领域的供需矛盾将有所缓解。二是，2023年初以来生猪产能持续收缩，近期去化速度有所加快，预计今年下半年有望带动猪价温和回升。三是，国际原油价格持续走低的空间有限，尽管EIA等国际机构预计2024年原油市场需求增长放缓，但供给侧仍面临OPEC+减产、美国原油产能受限等约束，预计原油市场仍处在供需紧平衡格局。 但由于居民收入恢复偏慢、结构性就业压力仍在、财富效应下降等因素制约，居民消费恢复斜率偏慢，预计2024年CPI、PPI同比中枢有望升至0.7%、0.3%，高于2023年的0.2%、-3.0%。 若想真正走出低通胀环境，仍需要稳增长政策积极发力。一方面，扩大财政或类财政政策支出力度，创造更多需求，例如推动“三大工程”建设、推动大规模设备更新和消费品以旧换新，形成消费和投资相互促进的良性循环。目前看，去年12月央行重启PSL，有助于“三大工程”加快落地。另一方面，促进房地产等资产价格企稳，这对于居民消费信心和预期恢复起到关键作用。 图1：12月，食品、非食品价格同比均出现回升图2：12月，核心CPI环比增速转正，回归季节性水平 (%)CPI同比非食品CPI食品CPI(右) 3 2 1 0 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 -1 (%) 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 (%) 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 20192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 图3：12月，受寒潮影响，鲜菜价格环比涨幅超季节性图4：12月，交通通信价格环比下跌，生活用品价格环比涨幅超 季节性 历史环比均值（%）12月环比（%） 食品 历史环比均值（%）12月环比（%） 非食品 1.0 奶类 8 4 0 -4 -8 鲜菜 羊肉 猪肉 蛋类鲜果 水产品粮食 其他0.5衣着 0.0 -0.5 -1.0 医疗-1.5居住 文娱、教育生活用品及服务 交通、通信 牛肉 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：历史环比均值为2018-2022年各年12月环比均值 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：历史环比均值为2018-2022年各年12月环比均值 图5：12月PPI环比继续下降，同比跌幅收窄图6：12月，石油价格环比下跌，是导致PPI环比下降的主因 (%)15 10 5 0 -5 -10 2021-08 -15 PPI:全部工业品:环比(右轴)PPI:全部工业品:当月同比 (%) 3 2 1 0 -1 -2 2023-12 -3 石油和天然气开采业石油、煤炭及其他燃料加工业化学原料及化学制品制造业 农副食品加工业计算机、通信和其他电子设备制造业 医药制造业 纺织业 有色金属冶炼及压延加工业 通用设备制造业煤炭开采和洗选业非金属矿物制品业 汽车制造业电力、热力的生产和供应业黑色金属冶炼及压延加工业 2023-122023-11 -8-6-4-202 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所注：单位为% 图7：12月，采掘业价格环比跌幅扩大，原材料价格环比跌幅收窄 图8：12月耐用品价格转为环比上涨，食品、衣着、日用品价格环比下跌 (%) 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 PPI:生产资料:采掘工业:环比PPI:生产资料:原材料工业:环比PPI:生产资料:加工工业:环比 (%)0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 -0.4 PPI:生活资料:食品类:环比PPI:生活资料:衣着类:环比 PPI:生活资料:一般日用品类:环比 PPI:生活资料:耐用消费品类:环比 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所；注：2023年4月衣着和一般日用品价格均环比 持平；2023年9月耐用品价格环比持平；2023年10月和11月一般日用品价格环比持平 风险提示：海外需求回落超预期；国内需求恢复不及预期。 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后