12月通胀数据点评：CPI、PPI小幅回升，预期仍待提振

2024年01月12日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 CPI、PPI小幅回升，预期仍待提振 ——12月通胀数据点评 点评 CPI同比降幅收窄，核心CPI保持平稳。同比来看，2023年12月，当前物价运行依然偏弱，CPI同比降幅收窄0.2个百分点至-0.3%，略高于市场预期。 2023年全年同比增长0.2%。其中，食品CPI同比降幅较上月收窄0.5个百分点至-3.7%，影响CPI下降约0.70个百分点，非食品价格同比涨幅扩大0.1个百分点至0.5%，影响CPI上涨约0.38个百分点；环比来看，受寒潮天气及节 前消费需求增加等因素影响，12月CPI环比由下降0.5%转为上涨0.1%，但 仍受到国际油价的拖累。其中，食品价格由上月下降0.9%转为上涨0.9%，影响CPI上涨约0.17个百分点，非食品价格下降0.1%，降幅比上月收窄0.3个百分点，影响CPI下降约0.06个百分点。12月，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅持平于上月，保持稳定增长，环比由下降0.3%转为上涨0.1%。 鲜菜价格同比转涨，猪肉价格同比降幅收敛。同比来看，2023年12月食品细项中除粮食、鲜菜、卷烟类价格同比上升外，其余食品类价格同比均下降。畜肉类价格同比回升幅度最多，蛋类，鲜果价格同比增速下降次之，其中，畜肉 类价格同比降幅收窄3.3个百分点至-15.9%，12月猪肉价格磨底震荡，但消费旺季对猪价有些支撑，猪肉价格同比降幅收敛5.7个百分点至-26.1%；由于 去年同期基数走高，鲜菜价格同比涨幅回落0.1个百分点至0.5%；同样在基数上行影响下，鲜果价格同比由上涨2.7%转为下降0.3%。环比来看，寒潮天气叠加节前消费，鲜菜、鲜果等价格上行。除了食用油、畜肉类、蛋类价格环 比下行之外，其余食品分项均环比上升。雨雪寒潮天气影响鲜活农产品生产储运，加之节前消费需求增加，鲜菜、鲜果及水产品价格分别上涨6.9%、1.7%和0.9%，合计影响CPI上涨约0.19个百分点；猪肉消费旺季对需求有一定支撑，加之中央收储启动，但对需求提振较为有限，加上猪肉供给充足集中出栏，猪价延续环比下行趋势，环比下降1%但降幅较上月收敛2个百分点。市场猪肉供应依然充足，冻品库存处于高位，但需求端呈现旺季不旺的特征，消费需求仍有待提振。2024年1月10日中央储备冻猪肉轮换出库和收储竞价交易工 作开展，交易数量均为3万吨，春节前猪肉消费需求有望抬升，能繁母猪仍在去化过程中，猪肉价格或逐步企稳并温和回升。此外，蔬菜价格的季节性上涨行情有望继续演绎。截至2024年1月11日，高频数据显示1月初猪肉平均批发价同比降幅收敛，7种重点监测水果、28种重点监测蔬菜价格同比由涨转 降；28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果价格环比涨幅收敛，猪肉平均批发价环比降幅小幅扩大。2024年1月，预计鲜菜、鲜果价格延续上行，但在去年高基数影响下同比增速可能回落，猪肉价格或在消费旺季带动下温和回升，叠加基数走低，同比降幅或收敛，综合来看，食品CPI同比降幅有望继续收窄。 油价拖累CPI环比，假期提振旅游价格。2023年12月，非食品中消费品价格同比降幅收窄0.3个百分点至-1.1%，服务价格同比增速持平于前月为1.0%。其中，七大类价格同比五涨一平一降，除了其他用品及服务同比增速下行、教 育文化娱乐、居住同比增速不变外，其余分项增速均不同程度回升。交通工具用燃料价格同比降幅收敛1.5个百分点至1.4%；中药材价格上涨17.7%，涨 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-55758502 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.PSL重启稳增长，联储纪要并不“鸽” (2024-01-05) 2.又是一轮“虚幻的黎明”？——关于日本疫后物价上行持续性的探究 (2024-01-04) 3.制造业与建筑业景气分化——12月 PMI数据点评(2024-01-02) 4.辞旧迎新：国内重点部署，海外资产波动(2023-12-30) 5.贷款不降存款降，地缘政治又生变数 (2023-12-23) 6.工业生产加快，经济仍在持续修复中 (2023-12-16) 7.地产政策继续优化，美联储放“鸽” (2023-12-15) 8.居民贷款表现好转，政策提速或支持后续数据——11月社融数据点评 (2023-12-14) 9.改善预期，唱响光明论——2023年中央经济工作会议点评(2023-12-13) 10.猪、油共振走低，CPI继续探底——11月通胀数据点评(2023-12-10) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 幅比上月有所回落；旅游和宾馆住宿价格分别上涨6.8%和5.5%，飞机票价格 下降7.3%；燃油小汽车和新能源小汽车价格分别下降6.4%和5.4%，降幅均有扩大。七大类价格环比五涨一平一降，受国际油价持续下行影响，国内汽油价格下降4.7%，降幅比上月扩大1.9个百分点，影响CPI下降约0.17个百分 点，是拉低CPI环比涨幅的主要因素；元旦假期出行、娱乐和家庭服务需求增加，交通工具租赁费、电影及演出票价格分别上涨4.7%和1.1%，飞机票价格由上月下降12.4%转为上涨0.4%，家政服务价格上涨0.4%；购物需求增加叠加促销活动结束，扣除能源的工业消费品价格由上月下降0.1%转为上涨0.3%。由于国际油价受红海危机短暂提振，据国家发改委，从1月3日24时起，国 内汽、柴油每吨分别上调200元和190元。另外，旅游等服务价格有望在春节假期带动下回升，但是基数上行或拖累同比。预计非食品价格短期走势平稳。 国际油价继续拖累PPI，但政策推动建材价格回升。受国际油价继续下行、部分工业品需求不足等因素影响，2023年12月PPI同比降幅较11月收窄0.3 个百分点至-2.7%，略低于市场预期。其中，生产资料同比降幅较上月收敛0.1个百分点至-3.3%，生活资料价格同比降幅与上月持平为-1.2%。主要行业中，非金属矿物制品业、黑色金属冶炼和压延加工业价格分别下降7.9%、1.9%，降幅分别收窄0.3、0.4个百分点；化学原料和化学制品制造业、石油煤炭及其他燃料加工业、石油和天然气开采业价格降幅在1.6%-6.3%之间，均有收窄；而煤炭开采和洗选业、电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子设备制 造业价格降幅均不同程度扩大。环比来看，12月PPI环比下降0.3%，降幅与 上月相同。其中，生产资料价格下降0.3%，降幅与上月相同；生活资料价格下降0.1%，降幅比上月收窄0.1个百分点。分行业看，国际油价继续下行，带动国内石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格分别下降6.6%、3.0%，合计影响PPI环比下降约0.18个百分点；有色金属市场需求不足，有色金属冶炼和压延加工业价格下降0.3%；煤炭开采和洗选业价格持平；受成本上升等因素影响，燃气生产和供应业价格上涨2.3%；临近年底部分基建项目加快施工，水泥等建筑材料供给偏紧，水泥制造价格上涨2.2%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.8%。从国际上看，虽然红海危机对国际油价有短期提振，但美国原油出口上升，使得油价回落，加之欧美经济仍在放缓，预计短期油价呈震荡偏弱走势。从国内来看，稳增长政策力度不减，有望支撑国内相关工业品价格，但可能收到春节效应的扰动，预计短期PPI同比趋于平稳。 预计CPI同比降幅继续收敛，PPI同比趋于平稳。12月，CPI继续高于PPI，CPI-PPI剪刀差较11月收敛至2.4个百分点。CPI方面，2024年年初鲜菜价格同比可能因高基数回落，消费旺季和低基数预计对猪价有一定支撑，食品 CPI有望降幅收敛，春节错位效应或对旅游等价格形成一定拖累，但成品油价格回升有望提供支撑，预计非食品价格走势平稳。综合来看，短期CPI同比降幅或继续收敛。PPI方面，国际油价短期或延续偏弱震荡，稳增长政策支撑国内部分工业品价格，预计PPI同比趋于平稳。 风险提示：需求复苏不及预期、国际大宗商品价格波动超预期。 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 140 130 120 110 100 90 20 16 12 8 4 0 -4 -8 -12 % PPI:全部工业品:当月同比PPI:生活资料:当月同比 数据来源：wind、西南证券整理 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 PPI:生产资料:当月同比 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 图4：2024年1月初蔬菜价格回升、猪肉价格下滑 元/公斤 图6：石油相关行业 % 2023-12 2019-01-11 数据来源：wind、西南证券整理 图5：生产资料价格降幅收敛、生活资料价格降幅持平 2019-04-04 2019-06-26 2019-09-17 2019-12-09 2020-03-01 2020-05-23 农产品批发价格200指数 2020-08-14 2020-11-05 2021-01-27 2021-04-20 2021-07-12 2021-10-03 2021-12-25 2022-03-18 2022-06-09 2022-08-31 2022-11-22 2023-02-13 2023-05-07 2023-07-29 2023-10-20 2024-01-11 25 20 15 10 5 0 -5 -10 2016-12 图1：食品、非食品价格同比增速回升 % 数据来源：wind、西南证券整理 图3：2024年1月农产品价格指数回升 150 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 120 80 40 0 -40 -80 60 50 40 30 20 10 0 120 80 40 0 -40 -80 数据来源：wind、西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 PPI:石油和天然气开采业:当月同比 PPI:化学原料及化学制品制造业:当月同比PPI:橡胶和塑料制品业:当月同比 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2018-01-11 数据来源：wind、西南 2018-05-11 2018-09-11 2019-01-11 平均批发价:猪肉 平均批发价:28种重点监测蔬菜 证券整理 价格同比走势分化 2019-05-11 2019-09-1