12月通胀数据点评：CPI、PPI小幅回升，预期仍待提振

2024年01月12日 证券研究报告宏观简评报告 数据点评 CPI、PPI小幅回升，预期仍待提振 12月通胀数据点评 点评 CPI同比降幅收窄，核心CPI保持平稳。同比来看，2023年12月，当前物价运行依然偏弱，CPI同比降幅收窄02个百分点至03，略高于市场预期。 2023年全年同比增长02。其中，食品CPI同比降幅较上月收窄05个百分点至37，影响CPI下降约070个百分点，非食品价格同比涨幅扩大01个百分点至05，影响CPI上涨约038个百分点；环比来看，受寒潮天气及节 前消费需求增加等因素影响，12月CPI环比由下降05转为上涨01，但 仍受到国际油价的拖累。其中，食品价格由上月下降09转为上涨09，影响CPI上涨约017个百分点，非食品价格下降01，降幅比上月收窄03个百分点，影响CPI下降约006个百分点。12月，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨06，涨幅持平于上月，保持稳定增长，环比由下降03转为上涨01。 鲜菜价格同比转涨，猪肉价格同比降幅收敛。同比来看，2023年12月食品细项中除粮食、鲜菜、卷烟类价格同比上升外，其余食品类价格同比均下降。畜肉类价格同比回升幅度最多，蛋类，鲜果价格同比增速下降次之，其中，畜肉 类价格同比降幅收窄33个百分点至159，12月猪肉价格磨底震荡，但消费旺季对猪价有些支撑，猪肉价格同比降幅收敛57个百分点至261；由于 去年同期基数走高，鲜菜价格同比涨幅回落01个百分点至05；同样在基数上行影响下，鲜果价格同比由上涨27转为下降03。环比来看，寒潮天气叠加节前消费，鲜菜、鲜果等价格上行。除了食用油、畜肉类、蛋类价格环 比下行之外，其余食品分项均环比上升。雨雪寒潮天气影响鲜活农产品生产储运，加之节前消费需求增加，鲜菜、鲜果及水产品价格分别上涨69、17和09，合计影响CPI上涨约019个百分点；猪肉消费旺季对需求有一定支撑，加之中央收储启动，但对需求提振较为有限，加上猪肉供给充足集中出栏，猪价延续环比下行趋势，环比下降1但降幅较上月收敛2个百分点。市场猪肉供应依然充足，冻品库存处于高位，但需求端呈现旺季不旺的特征，消费需求仍有待提振。2024年1月10日中央储备冻猪肉轮换出库和收储竞价交易工 作开展，交易数量均为3万吨，春节前猪肉消费需求有望抬升，能繁母猪仍在去化过程中，猪肉价格或逐步企稳并温和回升。此外，蔬菜价格的季节性上涨行情有望继续演绎。截至2024年1月11日，高频数据显示1月初猪肉平均批发价同比降幅收敛，7种重点监测水果、28种重点监测蔬菜价格同比由涨转 降；28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果价格环比涨幅收敛，猪肉平均批发价环比降幅小幅扩大。2024年1月，预计鲜菜、鲜果价格延续上行，但在去年高基数影响下同比增速可能回落，猪肉价格或在消费旺季带动下温和回升，叠加基数走低，同比降幅或收敛，综合来看，食品CPI同比降幅有望继续收窄。 油价拖累CPI环比，假期提振旅游价格。2023年12月，非食品中消费品价格同比降幅收窄03个百分点至11，服务价格同比增速持平于前月为10。其中，七大类价格同比五涨一平一降，除了其他用品及服务同比增速下行、教 育文化娱乐、居住同比增速不变外，其余分项增速均不同程度回升。交通工具用燃料价格同比降幅收敛15个百分点至14；中药材价格上涨177，涨 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：01057631106 邮箱：yefanswsccomcn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：01057631299 邮箱：wangrmswsccomcn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：01055758502 邮箱：liuyanhongswsccomcn 相关研究 1PSL重启稳增长，联储纪要并不“鸽” 20240105 2又是一轮“虚幻的黎明”？关于日本疫后物价上行持续性的探究 20240104 3制造业与建筑业景气分化12月 PMI数据点评20240102 4辞旧迎新：国内重点部署，海外资产波动20231230 5贷款不降存款降，地缘政治又生变数 20231223 6工业生产加快，经济仍在持续修复中 20231216 7地产政策继续优化，美联储放“鸽” 20231215 8居民贷款表现好转，政策提速或支持后续数据11月社融数据点评 20231214 9改善预期，唱响光明论2023年中央经济工作会议点评20231213 10猪、油共振走低，CPI继续探底11月通胀数据点评20231210 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 幅比上月有所回落；旅游和宾馆住宿价格分别上涨68和55，飞机票价格 下降73；燃油小汽车和新能源小汽车价格分别下降64和54，降幅均有扩大。七大类价格环比五涨一平一降，受国际油价持续下行影响，国内汽油价格下降47，降幅比上月扩大19个百分点，影响CPI下降约017个百分 点，是拉低CPI环比涨幅的主要因素；元旦假期出行、娱乐和家庭服务需求增加，交通工具租赁费、电影及演出票价格分别上涨47和11，飞机票价格由上月下降124转为上涨04，家政服务价格上涨04；购物需求增加叠加促销活动结束，扣除能源的工业消费品价格由上月下降01转为上涨03。由于国际油价受红海危机短暂提振，据国家发改委，从1月3日24时起，国 内汽、柴油每吨分别上调200元和190元。另外，旅游等服务价格有望在春节假期带动下回升，但是基数上行或拖累同比。预计非食品价格短期走势平稳。 国际油价继续拖累PPI，但政策推动建材价格回升。受国际油价继续下行、部分工业品需求不足等因素影响，2023年12月PPI同比降幅较11月收窄03 个百分点至27，略低于市场预期。其中，生产资料同比降幅较上月收敛01个百分点至33，生活资料价格同比降幅与上月持平为12。主要行业中，非金属矿物制品业、黑色金属冶炼和压延加工业价格分别下降79、19，降幅分别收窄03、04个百分点；化学原料和化学制品制造业、石油煤炭及其他燃料加工业、石油和天然气开采业价格降幅在1663之间，均有收窄；而煤炭开采和洗选业、电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子设备制 造业价格降幅均不同程度扩大。环比来看，12月PPI环比下降03，降幅与 上月相同。其中，生产资料价格下降03，降幅与上月相同；生活资料价格下降01，降幅比上月收窄01个百分点。分行业看，国际油价继续下行，带动国内石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格分别下降66、30，合计影响PPI环比下降约018个百分点；有色金属市场需求不足，有色金属冶炼和压延加工业价格下降03；煤炭开采和洗选业价格持平；受成本上升等因素影响，燃气生产和供应业价格上涨23；临近年底部分基建项目加快施工，水泥等建筑材料供给偏紧，水泥制造价格上涨22，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨08。从国际上看，虽然红海危机对国际油价有短期提振，但美国原油出口上升，使得油价回落，加之欧美经济仍在放缓，预计短期油价呈震荡偏弱走势。从国内来看，稳增长政策力度不减，有望支撑国内相关工业品价格，但可能收到春节效应的扰动，预计短期PPI同比趋于平稳。 预计CPI同比降幅继续收敛，PPI同比趋于平稳。12月，CPI继续高于PPI，CPIPPI剪刀差较11月收敛至24个百分点。CPI方面，2024年年初鲜菜价格同比可能因高基数回落，消费旺季和低基数预计对猪价有一定支撑，食品 CPI有望降幅收敛，春节错位效应或对旅游等价格形成一定拖累，但成品油价格回升有望提供支撑，预计非食品价格走势平稳。综合来看，短期CPI同比降幅或继续收敛。PPI方面，国际油价短期或延续偏弱震荡，稳增长政策支撑国内部分工业品价格，预计PPI同比趋于平稳。 风险提示：需求复苏不及预期、国际大宗商品价格波动超预期。 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 140 130 120 110 100 90 20 16 12 8 4 0 4 8 12 PPI全部工业品当月同比PPI生活资料当月同比 数据来源：wind、西南证券整理 201612 201704 201708 201712 201804 201808 201812 201904 201908 201912 202004 202008 PPI生产资料当月同比 202012 202104 202108 202112 202204 202208 202212 202304 202308 图4：2024年1月初蔬菜价格回升、猪肉价格下滑 元公斤 图6：石油相关行业 202312 20190111 数据来源：wind、西南证券整理 图5：生产资料价格降幅收敛、生活资料价格降幅持平 20190404 20190626 20190917 20191209 20200301 20200523 农产品批发价格200指数 20200814 20201105 20210127 20210420 20210712 20211003 20211225 20220318 20220609 20220831 20221122 20230213 20230507 20230729 20231020 20240111 25 20 15 10 5 0 5 10 201612 图1：食品、非食品价格同比增速回升 数据来源：wind、西南证券整理 图3：2024年1月农产品价格指数回升 150 201703 201706 201709 201712 201803 201806 201809 201812 201903 CPI食品当月同比CPI非食品当月同比 201906 201909 201912 202003 202006 202009 202012 202103 202106 202109 202112 202203 202206 202209 202212 202303 202306 202309 202312 120 80 40 0 40 80 60 50 40 30 20 10 0 120 80 40 0 40 80 数据来源：wind、西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 201612 201703 201706 201709 201712 PPI石油和天然气开采业当月同比 PPI化学原料及化学制品制造业当月同比PPI橡胶和塑料制品业当月同比 201803 201806 201809 201812 201903 201906 201909 201912 202003 202006 202009 202012 202103 202106 202109 202112 202203 202206 202209 202212 202303 202306 202309 202312 20180111 数据来源：wind、西南 20180511 20180911 20190111 平均批发价猪肉 平均批发价28种重点监测蔬菜 证券整理 价格同比走势分化 20190511 20190911 20200111 20200511 20200911 20210111 20210511 20210911 20220111 元公斤 20220511 20220911 7 6 5 4 3 2 1 0 20230111 201612 图2：食品类分项价格表现 160 数据来源：wind、西南证券整理 201703 201706 201709 201712 201803 201806 CPI食品烟酒畜肉类猪肉当月同比 CPI食品烟酒鲜菜当月同比CPI食品烟酒鲜果当月同比 201809 201812 201903 201906 201909 201912 202003 202006 202009 202012 202103 202106 202109 202112 202203 202206 数据点评 202209 202212 202303 202306 202