2025年2月CPI和PPI数据点评：通胀低于预期，内需亟待提振

一、CPI超预期回落，服务需求偏弱是主因

• 2月CPI同比-0.7%（前值-0.5%），环比-0.2%，主要受春节错月和服务需求偏弱影响。
• 食品价格环比回落，但高于历史同期均值，非主因；服务价格同比下降0.4%，环比下降0.5%，创历史同期最低，是主因。
• 核心CPI同比转负至-0.1%，居民消费不振问题凸显。

二、3月CPI预计-0.2%，二三季度或继续负增长

• 预计3月食品价格环比降幅扩大，猪肉对CPI同比拉动作用维持0%附近，服务价格稳定，油价支撑减弱，翘尾因素提高。
• 预计2025年CPI约增长0.0%，二三季度或继续负增长，核心CPI有望温和回升，但国内需求温和恢复，低通胀格局难改。

三、PPI环比延续负增，同比降幅小幅收窄

• 2月PPI同比下降2.2%（前值-2.3%），环比下降0.1%，主要受国际原油价格下跌和节后开复工偏慢影响。
• 采掘工业是PPI环比负增主因，“以旧换新”政策效果显现。
• 房地产建材、原油链、汽车行业价格环比回落，基建链、通信电子行业价格环比回升。

四、3月PPI预计-2.2%，全年延续负增长概率偏大

• 预计3月PPI翘尾因素提高，国际油价下行压力，国内工业品价格温和回升，但房地产低迷和经济供强需弱制约短期难改。
• 预计2025年PPI约增长-1.3%，全年延续负增长概率偏大。

五、PPI和CPI剪刀差收窄，工业企业利润改善或偏弱

• 2月PPI和CPI剪刀差收窄至-1.5%，主要源于国内消费需求偏弱，并非企业出厂价格回升。
• 未来政策效果或更快显现在PPI降幅收窄上，但国内地产需求低迷、外部出口不确定性增加，PPI降幅小幅收窄对利润的推升作用不宜高估。