消费电子行业年度策略报告：沉寂良久，静待繁花盛开！

行业评级：推荐 沉寂良久，静待繁花盛开！ ——消费电子行业年度策略报告 研究员高宏 投资咨询证书号S0620522070001联系方式025-58519175 邮箱hgao@njzq.com.cn 2023年初至12月20日收盘，消费电子（申万）板块收于5,607.02点，涨幅为14.7%，沪深300指数收于3,297.50点，跌幅为-14.8%，消费电子板块相对于沪深300指数，显著跑赢29.5%。从近一年的指数走势来看，消费电子板块始终保持较强的韧性，尤其自2023年5月开始，大盘表现持续走弱，消费电子指数仍然能够维持小幅上涨； 消费电子（801085.SI）与沪深300指数近一年走势 申万一级行业指数截至2023年12月20日涨跌幅 数据来源：同花顺、南京证券研究所 数据来源：同花顺、南京证券研究所 从申万一级行业指数表现来看，截至2023年12月20日，电子行业板块涨幅4.12%，排在全行业第四位。前三位分别为，通信板块涨幅为26.42%，传媒板块涨幅为22.88%，计算机板块涨幅为8.09%。在2023年整体表现不佳的大背景下，电子板块走出2022年大跌阴霾，呈现弱复苏迹象。尤其是在华为旗舰手机Mate60回归后，带动了较高的市场热情。 截至2023年12月20日收盘，电子（申万）板块各细分子板块涨跌不一，其中，半导体相关板块表现不佳，光学元件、面板、零部件及组装和印制电路板等涨势较好，涨幅前五板块分别为光学元件、集成电路封测、消费电子零部件及组装、面板、印制电路板，涨跌幅分别为17.77%、16.16%、15.91%、15.87%、11.88%； 从个股的角度来看，电子板块涨跌幅前十股票如下表所示。消费电子板块行情围绕“华为产业链”主线展开，包括华为智能手机产业链供应商、汽车智家产业相关企业，而跌幅前十股票大多为半导体相关企业； 整体来看，一方面消费电子板块受益于库存消化再次补库需求，另一方面，深度受益于华为产业链带动的强势复苏。 电子板块细分子板块截至2023年12月20日涨跌幅 电子板块截至2023年12月20日涨跌幅前十个股 数据来源：同花顺、南京证券研究所 数据来源：同花顺、南京证券研究所 截至2023年12月20日，根据同花顺数据，消费电子板块市盈率（PE，TTM）为22.20，处于自2016年以来的20.1%分位水平。自2022年四季度，消费电子板块市盈率（PE，TTM）进入历史极低水平。整体估值水平的下滑，是行业内库存高企，需求疲弱引发。经过行业上下游持续近一年的主动去库存，消费电子板块的估值修复逐步显现。 消费电子行业指数市盈率（PE，TTM）变化趋势 数据来源：同花顺、南京证券研究所 注：危险值为90%分位数，机会值为10%分位数 主线1：消化库存步入尾声，新一轮库存周期正在路上 村田电子是历史悠久的被动元件龙头企业，其财务报告数据的变动可以作为被动元件行业周期的重要指标。根据村田财务数据显示，自2008年至今，其营业收入经历了大致5轮周期起伏，大致可以看作5轮被动元器件行业的周期变动； 从图中看，被动元件行业周期持续时长大致为2.75年左右，最近一轮周期持续时长为3.50年，高于以往周期持续时间。其中，每轮周期上升阶段持续时长大致为1.5年左右，下降时长为1.75年左右，下降期一般长于上升期。最近2023年3月新一轮周期的上升迹象已经显现。 2.50年 2.75年 2.5年 2.75年 3.50年 1.0年1.50年 1.75年1.0年 0.75年1.75年 1.0年1.75年 1.75年1.75年 数据来源：村田财务报告、南京证券研究所 回顾自2009年至今的5轮周期波动，可以总结以下特点： 1）被动元件市场的大周期跟随者PC、智能手机、可穿戴设备/物联网、新能源汽车等兴起，周期性的波动； 2）行业小周期表现出明显的库存周期特征，库存水位的变动对短期行情的变化有重要影响； 3）每一轮库存周期的起点大多是某一特殊性事件，如日本被动元件产地发生自然灾害等，全球性的利好刺激，往往会使得经销商网络采取囤货措施，从而放大了短期事件对库存周期本身的影响； 4）库存周期的回落大多是供给大于需求导致，供给的过剩一方面是日韩台和大陆厂商的扩产导致，另一方面原因在于全球性经济增速放缓，带来的电子设备需求下滑。 2009年3月-2011年9月 2011年9月-2014年6月 2014年6月-2016年12月 2016年12月-2019年9月 2019年9月-2023年3月 周期时长 2.50年 2.75年 2.50年 2.75年 3.50年 上升周期 持续1.0年 2009年3月-2010年3月 持续1.75年2011年9月-2013年6月 持续0.75年2014年6月-2015年3月 持续1.0年 2016年12月-2017年12月 持续1.75年 2019年9月-2021年6月 下降周期 持续1.5年 2010年3月-2011年9月 持续1.0年2013年6月-2014年6月 持续1.75年2015年3月-2016年12月 持续1.75年 2017年12月-2019年9月 持续1.75年 2021年6月-2023年3月 周期复苏诱因 在后金融危机的背景下，PC、通信、智能手机需求大幅回暖 （温州商企进入山寨机市场） 2011年日本9.0级强震，造成厂房车间损毁，电子元件生产受到严重影响 以苹果为代表的智能手机迅速流行，单机搭载电子元件数量剧增 以村田为代表的日系厂商退出中低端被动元件市场，三星由于Note7爆炸事件，加强质量管控，造成短期供需缺口 1、新冠疫情大流行后，全球流动性泛滥，大宗商品价格飙升；2、全球供应链体系遭遇冲击，囤货情绪浓厚；3、5G手机进入市场 周期衰退诱因 各大厂商迅速扩产，智能手机端需求在2010年下半年不及预期，造成供过于求 库存累积过高，以消化库存为主 全球经济增速自2009年以来的低点，智能手机、PC等电子产品需求放缓 中美贸易摩擦，导致需求下降，叠加客户库存水平较高 1、加息周期持续，致使全球经济复苏缓慢，需求收缩；2、生产供应体系逐步恢复 数据来源：南京证券研究所整理 从全球智能手机季度出货量数据来看，2023年Q3智能手机总出货量为2.86亿，同比下滑1.0%，环比增长10.9%，结束连续两个季度环比下滑的趋势，同时，智能手机出货量同比跌幅大幅收窄，全年有望实现正增长（数据来源：Canalys）； 从国内智能手机出货量数据来看，2023年9月最新出货量出现大幅改善，智能手机出货量为3,327.7万，同比增长59.1%，环比增长75.3%。创下2021年以来的新高。考虑到华为旗舰手机Mate60系列、苹果15系列、小米14系列均在第四季度先后发布，预计四季度国内智能手机出货量将再次创下2021年以来新高（数据来源：信通院）； 智能手机出货量在经历了近2年的低谷后，随着重磅手机的陆续发布，市场热度持续升温，消费者换机需求明显释放。 全球智能手机季度出货量走势 国内智能手机月度出货量走势 数据来源：Canalys、南京证券研究所 数据来源：信通院、南京证券研究所 根据Canalys数据显示，2023年Q3全球PC季度出货量为65.5百万台，同比下降-6.7%，环比增长5.5%。自2019年新冠疫情以来，出于远程办公的需求，叠加全球量化宽松背景，全球PC出货量处于历史高位。但2021年Q1涨幅见顶，随后2021年Q4出货量见顶，自此季度出货量连续下滑至2023年Q1季度，自Q2开始企稳反弹，Q3延续环比增长趋势； 根据Canalys数据，2023年Q3全球平板季度出货量为32.7百万台，同比下降7.2%，环比小幅增长5.5%，出货量保持微弱复苏态势； 全球PC季度出货量走势 全球平板季度出货量走势 数据来源：Canalys、南京证券研究所 数据来源：Canalys、南京证券研究所 2023年9月，“鸿蒙之父”王成录透露鸿蒙PC“正在路上”。11月28日，龙芯3A6000处理器正式发布，该处理器完全自主设计、性能优异，总体性能相当于Intel2020年第十代酷睿四核处理器水平。基于此，值得期待2024年PC端国产替代迎来新的篇章。 公司的业务经营模式为EMS（ElectronicManufacturingServices）。在EMS模式下，公司以客户需求为导向，为其提供定制化的电子产品制造服务，服务内容涵盖原材料采购、新产品导入（NPI）、半成品及成品组装、仓储物流等完整的电子产品制造环节； 公司连续多年位列全球EMS50强之列，2022年排名第18位。在智能手机、平板电脑和网络终端产品上，公司成功进入小米、荣耀、华为、三星、Oppo等全球知名品牌商和闻泰通讯、华勤技术、龙旗科技等领先ODM企业的供应链。在汽车电子领域，公司成功进入知名汽车零部件供应商法雷奥、大陆、电装的供应链，为包含宝马、奥迪、大众、日产等知名汽车品牌提供汽车电子部件制造服务。 PCBA：包含表面贴装（SMT）、DIP插件 74.62% 14.09% 4.76% 4.08% 0.40% 1.16% EMS业务 光弘科技 新能源 智能穿戴 汽车电子类 物联网 网络通讯类 消费电子类 成品组装 数据来源：光弘科技2022年度报告、南京证券研究所 主线2：新能源汽车“军备竞赛”带来补能机遇 据Marklines统计，自2016年以来，全球新能源汽车销量保持波动增长态势，从2016年69.89万辆增长至2022年1,051.20万辆，年均复合增长率达57.11%。据国际能源署（IEA）在2021年5月发布的《NetZeroby2050》报告预测，到2030年，全球新能源汽车销量将达到5,600万辆。根据其2023年4月发布的《GlobalEVOutlook2023》报告中基于全球各国既定政策目标进行预测，到2030年，全球新能源汽车保有量将达到2.44亿辆； 据IEA的数据显示，公共快充充电桩数量由2016年末的7.20万台增长至2022年末的89.63万台，年均复合增长率达52.24%；公共慢充充电桩数量由2016年末的23.69万台增长至2022年末的178.28万台，年均复合增长率达39.99%。据《GlobalEVOutlook2023》预测，预计到2025年，全球公共充电桩将达670.0万台，其中公共快充充电桩达240.0万台，公共慢充充电桩数量达430.0万台；预计到2030年，全球公共充电桩数量将达 到1,270.0万20台16，至2其02中2年公全共球快新能充源充汽电车年桩度数销量量达及增48长0率.0万台，公共慢充充电桩数量达790.0万台 。2016末至2022年末全球公共充电桩数量及增长率 注：上表中新能源汽车包括纯电动汽车、插电式混合动力汽车和燃料电池汽车数据来源：Marklines、优优绿能招股说明书、南京证券研究所 注1：国际能源署（IEA）定义的快充充电桩功率超过22KW，慢充桩的充电功率低于22KW； 注2：国际能源署（IEA）发布的《GlobalEVOutlook2023》对2021年度及以前的数据进行了更新数据来源：国际能源署（IEA）、优优绿能招股说明书、南京证券研究所 新能源汽车行业快速发展过程中衍生出充换电的需求，充电桩行业在前期受大量的政策与补贴驱动，加快建设进程，近年来车桩比维持在3:1上下。伴随着充电桩市场格局逐渐稳定，厂商盈利模式日渐成熟，充电桩建设也在由补贴驱动逐渐转向市场驱动。截至2023年9月，我国新能源汽车保有量1,821万辆，充电桩保有量达764.2万座，车桩比下降到至2.38∶1，随着新能源车销量大幅攀升，充电桩建设需求仍然旺盛； 根据充电联盟数据，截至2023年10月，我国充电桩保有量达795.4万座，同比增长52.7%，其中，公共充电桩保有量252.5万座，同比增长40.5% （直流充电桩109.0万座，交流充