公司简评报告：23Q4流水表现靓丽，库存健康助力轻装上阵

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 郭琦 分析师 SAC执证编号：S0110523070001 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-81152647 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：Wind [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（港元） 9.39 一年内最高/最低价（港元） 14.98/6.79 市盈率（当前） 19.75 市净率（当前） 2.56 总股本（亿股） 26.37 总市值（亿港元） 247.6 资料来源：Wind 相关研究 [Table_OtherReport] [Table_OtherReport]  特步国际（1368.HK）2023年第三季度经营数据点评：23Q3零售表现势头向好，库存周转预计持续改善  特步国际（1368.HK）2023年半年报点评：主品牌增长稳健，索康尼实现盈利  特步国际（1368.HK）2023年二季度经营数据点评：23Q2零售表现凸显韧性，索康尼品牌贡献利润 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023Q4经营数据，特步主品牌23Q4全渠道零售流水同比增长30%+，2023年零售流水同增20%+。23Q4零售折扣约七折，截至2023年底渠道库存周转为4-4.5个月。 点评： ⚫ 23Q4零售表现靓丽，库销比回归健康水平。零售额：23Q4特步主品牌全渠道零售流水同增30%+，其中线下增速快于线上，童装业务流水同增30%+。23Q4流水增速环比加快主因22Q4基数较低。折扣：23Q4零售折扣约七折，较Q3环比加深，预计主因公司在双十一等大促季加大存货销售力度。库存：截至23Q4，渠道库存周转回归到4.5-5个月的健康水平，较Q2环比改善。我们预计公司2022年的秋冬库存已基本完成清理，当前库存以新品为主，库存总额有望较23H1的24亿元显著下降，助力2024年收入及利润实现健康增长。产品：在当前消费注重“性价比”的趋势下，公司预计进一步丰富产品矩阵，拓宽价格带。如12月推出了260X碳板跑鞋，定价799元，在高性能跑鞋领域提供更多选择。 ⚫ 索康尼全年流水高增，盖世威海外表现偏弱。专业运动:索康尼及迈乐品牌全年零售流水高增。2023年专业运动品牌门店预计达到110家，2024年开店速度有望超过2023年，后续产品预计拓展至非功能性通勤系列。时尚运动：盖世威国内零售表现强劲，但海外业务表现预计偏弱。 ⚫ 收购合资公司权益，新品牌加速成长值得期待。公司于12月17日公告收购Wolverine Group于2019年合资公司的权益，合资公司将成为特步国际的全资附属公司；同时公司将收购Saucony Asia IP Holdco 40%的所有权。总交易对价6100万美元。我们认为此次收购将（1）加强公司对索康尼品牌战略方向及营运效率的把控；（2）更好发挥索康尼和特步品牌在产品创新、营销及渠道的协同效应；（3）降低后续知识产权费用的投入，并降低采购成本，提高盈利能力；（4）公司自主开发的“中国线产品”有望开拓全球市场并进一步发掘专业运动品牌的增长潜力。 ⚫ 投资建议：公司跑步领域优势显著，库存健康助力轻装上阵，多品牌矩阵驱动长期成长。考虑到23Q4仍以去库为主，我们下调盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润为10.4/12.1/14.1亿元（原预测11.3/13.7/ 16.4亿元），对应当前市值PE为10/8/7倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：消费复苏不及预期，海外消费持续疲软，市场竞争加剧。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（亿元） 129 145 166 188 营收增速（%） 29.1% 12.2% 14.3% 13.1% 净利润（亿元） 9.2 10.4 12.1 14.1 净利润增速（%） 1.5% 12.5% 16.5% 16.4% EPS(元/股) 0.35 0.39 0.46 0.53 PE 11 10 8 7 资料来源：Wind，首创证券 -80%-60%-40%-20%0%20%40%特步国际恒生指数 [Table_Title] 23Q4流水表现靓丽，库存健康助力轻装上阵 [Table_ReportDate] 特步国际（01368.HK）公司简评报告 | 2024.01.11 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 3,414 3,510 4,058 4,291 营业总收入 12,996 14,583 16,675 18,871 应收款项合计 5,512 6,921 7,778 8,700 主营业务收入 12,930 14,504 16,580 18,758 存货 2,287 2,131 2,603 2,977 其他营业收入 66 79 94 113 其他流动资产 1,125 927 758 1,022 营业总支出 11,783 13,237 15,077 16,978 流动资产合计 12,338 13,489 15,197 16,990 营业成本 7,639 8,523 9,689 10,920 固定资产净额 1,368 1,552 1,766 1,950 营业开支 4,144 4,714 5,389 6,059 权益性投资 190 123 152 155 营业利润 1,213 1,346 1,597 1,893 其他长期投资 274 580 534 463 净利息支出 106 105 97 96 商誉及无形资产 1,763 2,344 2,665 2,943 权益性投资损益 -12 -10 -10 -5 土地使用权 476 229 111 51 其他非经营性损益 64 90 90 80 其他非流动资产 85 77 81 81 非经常项目前利润 1,160 1,321 1,580 1,872 非流动资产合计 4,156 4,905 5,309 5,643 非经常项目损益 201 200 200 200 资产总计 16,494 18,394 20,506 22,633 除税前利润 1,361 1,521 1,780 2,072 应付账款及票据 2,772 3,021 3,619 3,970 所得税 449 494 584 680 短期借贷及长期借贷当期到期部分 2,231 2,231 2,231 2,231 少数股东损益 -9 -11 -12 -14 其他流动负债 1,642 1,935 2,143 2,416 持续经营净利润 922 1,037 1,208 1,406 流动负债合计 6,645 7,187 7,993 8,617 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 1,005 1,105 1,205 1,305 净利润 922 1,037 1,208 1,406 其他非流动负债 537 457 466 477 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 非流动负债合计 1,542 1,562 1,671 1,782 归属普通股东净利润 922 1,037 1,208 1,406 负债总计 8,187 8,749 9,664 10,399 EPS（摊薄） 0.35 0.39 0.46 0.53 归属母公司所有者权益 8,244 9,593 10,802 12,208 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 63 52 40 26 成长能力 股东权益总计 8,307 9,645 10,842 12,234 营业收入增长率 29.1% 12.2% 14.3% 13.1% 负债及股东权益总计 16,494 18,394 20,506 22,633 归属普通股东净利润增长率 1.5% 12.5% 16.5% 16.4% 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 获利能力 经营活动现金流 572 929 1065 875 毛利率 40.9% 41.2% 41.6% 41.8% 净利润 922 1037 1208 1406 净利率 7.1% 7.2% 7.3% 7.5% 折旧和摊销 250 755 396 414 ROE 11.4% 11.6% 11.8% 12.2% 营运资本变动 -644 -895 -567 -969 ROA 5.9% 5.9% 6.2% 6.5% 其他非现金调整 44 31 28 24 偿债能力 投资活动现金流 -873 -1546 -842 -779 资产负债率 49.6% 47.6% 47.1% 45.9% 资本支出 -379 -1316 -856 -847 流动比率 1.9 1.9 1.9 2.0 长期投资减少 428 -238 16 69 速动比率 1.5 1.6 1.6 1.6 少数股东权益增加 19 0 0 0 每股指标（元） 其他长期资产的减少/(增加) -941 7 -1 -1 每股收益 0.35 0.39 0.46 0.53 融资活动现金流 -236 713 325 137 每股经营现金流 0.22 0.35 0.40 0.33 借款增加 698 100 100 100 每股净资产 3.13 3.64 4.09 4.63 股利分配 -471 -586 -683 -786 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 P/E 10.8 9.6 8.2 7.1 其他融资活动产生的现金流量净额 -464 1199 908 823 P/B 1.2 1.0 0.9 0.8 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，纺织服装行业分析师，美国波士顿大学金融数学硕士，天津大学学士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告