煤炭开采行业2024年年度策略报告：稳中取胜，持续把握煤炭投资机会

证券研究报告 报告日期：2024年1月11日 投资评级：看好 稳中取胜，持续把握煤炭投资机会 煤炭开采行业2024年年度策略报告 张飞煤炭行业分析师 SAC执证编号：S0110523080001 Email：zhangfei@sczq.com.cn 电话：010-81152655 sczq.com.cn 核心观点 2023行情回顾：申万煤炭指数跑赢沪深300指数，板块当前估值处于低位水平 2023年受供需宽松影响，煤价持续高位回落，申万煤炭指数2023年1月1日至11月30日上涨3.77%，同期沪深300指数下跌 9.70%，超额收益达到13.47%。截至2023年11月30日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为8.74倍， 估值处在近五年较低位水平；市净率PB为1.35倍，处在中间偏低水平。综合来看，盈利趋于稳定的背景下煤炭板块估值性价比较高。 供需有望继续保持紧平衡，2024年煤价中高位运行 上半年，受海内外需求不及预期影响煤价大幅回落，进口大幅增长国内港口累库，供给出现阶段性宽松格局，煤价大幅回落。下半年，供给扰动不断，需求在“金九银十”的旺季驱动下快速去库，尤其化工耗煤表现亮眼，行业整体供需仍旧保持紧平衡，煤价仍处在中高位水平运行。我们预计2024年，国内受新增产能释放缓慢以及安监压力供给仍旧缺乏弹性，产量释放增量有限，用电稳步增长下火电需求保持增长以及地产基建的政策持续改善影响，需求继续保持稳健；当前动力煤库存已开始高位向下，炼焦煤库存当前处在同期史低位水平，煤价继续保持高位震荡，在中高位价格区间运行。 投资策略：长坡厚雪，价值投资典范 动力煤：低估值高分红值得长期持有，动力煤龙头企业储量多，可采年限较长，暂无资源枯竭的危机，在中长期产能衰减的背景下，龙头标的值得长期持有。目前动力煤企普遍财务报表优秀，没有大额资本开支，保持连续稳定的高分红，当前整体估值水平较低，股息率高，值得长期持有，未来随着行业产能集中度逐步提高，煤炭价格中枢上移，有望得到价值重估，建议关注中国神华、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际、晋控煤业等。 炼焦煤：炼焦煤作为煤炭各大品类中较为稀缺的品种，是钢铁行业不可或缺的重要资源，国内优质焦煤资源有望持续受益未来资源紧缺，中长期价值中枢有望稳步提升，炼焦煤作为价格市场化程度最高的煤炭品种，周期性强，目前板块标的整体估值水平低、分红高，作为顺周期板块，有望受益稳经济以及地产的持续修复，炼焦煤价格继续冲高，目前处在估值底部，建议关注山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、平煤股份等。 风险提示：产量大幅增加，清洁能源发电超预期，高价格弹性的市场用煤需求不及预期，地产、基建政策不及预期、煤炭价格大幅下降等。 目录 1、行情回顾 2、中长期紧平衡，煤价中高位 2.1、供给：中长期产能弹性不足 2.2、需求：短期波动不改长期需求缺口 2.3、库存：动力煤库存高位向下，炼焦煤处在历史低位 2.4、价格：供需偏紧，煤炭价格高位震荡 2.5、未来判断：价格有支撑，看好中长期煤价高位 3、长坡厚雪，高股息值得长期持有 01行情回顾 证券研究报告 sczq.com.cn 截至2023年11月30日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为8.74倍，估值处在近五年中间水平；市净率PB为1.35倍，处在中间偏低水平。综合来看，目前煤炭板块估值水平较低。2023年1月1日-11月30日申万煤炭指数上涨3.77%，同期沪深300指数下跌9.70%，超额收益达到13.47%。随着煤炭未来产能严控，存量资源未来将持续受益煤炭中枢价格不断上涨，业绩将陆续兑现，在行业普遍高分红的背景下，煤炭股目前投资防守属性强，具有长期投资价值。当前市场主要博弈煤价走向，我们认为当前煤炭投资价值进攻防守属性兼备。 图1目前煤炭估值水平-最近五年煤炭申万一级行业PE和PB（次轴）图2煤炭行业跑赢大盘13.47% 30% 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 PEPB（次轴） 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2023-11-30 0.0 20% 3.77% -9.70% 10% 通信传媒计算机汽车电子 石油石化机械设备家用电器 煤炭纺织服饰非银金融公用事业医药生物 环保建筑装饰轻工制造 钢铁国防军工 银行沪深300食品饮料有色金属农林牧渔交通运输 综合基础化工社会服务建筑材料房地产电力设备商贸零售 美容护理 0% -10% -20% -30% 2018-11-30 2019-02-28 2019-05-31 2019-08-31 2019-11-30 2020-02-29 2020-05-31 2020-08-31 2020-11-30 2021-02-28 2021-05-31 2021-08-31 2021-11-30 2022-02-28 2022-05-31 2022-08-31 2022-11-30 2023-02-28 2023-05-31 2023-08-31 -40% 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 （2023年1月1日-11月30日）在申万煤炭二级子行业中动力煤上涨最多，为7.34%，其次为焦煤板块，上涨1.86%；焦炭板块下跌9.87%。个股方面，上涨的标的主要有恒源煤电、潞安环能、云煤能源、山煤国际、淮北矿业，涨幅分别为69.17%、52.02%、49.57%、40.97%、34.66%。下跌较多的主要为*ST未来、美锦能源、郑州煤电、永泰能源、云维股份，跌幅分别为93.72%、19.84%、 13.89%、7.19%、6.65%。 图3煤炭板块个股涨跌不一%图4动力煤板块跑赢沪深300% 80% 60% 10% 8% 40% 20% 恒源煤电潞安环能云煤能源山煤国际淮北矿业新集能源冀中能源中国神华电投能源平煤股份开滦股份ST大洲陕西煤业晋控煤业中煤能源昊华能源宝泰隆兖矿能源靖远煤电兰花科创陕西黑猫辽宁能源安源煤业淮河能源上海能源华阳股份山西焦化盘江股份物产环能安泰集团大有能源金能科技山西焦煤云维股份永泰能源郑州煤电美锦能源 *ST未来 0% -20% -40% -60% -80% -100% -120% 资料来源：Wind，首创证券 6% 4% 2% 动力煤(申万) 煤炭 焦煤(申万) 沪深300 焦炭Ⅲ(申万) 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 资料来源：Wind，首创证券 证券研究报告 01供需中长期紧平衡，煤价保持中高位 sczq.com.cn 供给侧：短期煤炭产能缺口主要依托核增，长期产能核准释放依旧缓慢。 煤炭作为重资产行业，投资期限长，从最初的勘探开发至最终落地形成产能，流程多、耗时久、投资额大，叠加政策对于煤炭行业监管趋严。十三五期间，全国累计退出煤矿5500处左右、退出落后煤炭产能10亿吨。过剩产能在短期内快速出清，而新增优质产能释放相对较为缓慢。2018年至2023年，发改委、国家能源局累计核准批复的百万吨以上煤矿产能数量分别为19、41、23、8、9个，总产能规模分别达到9000、20160、4460、2220、3670万吨。2023截至11月20日，国家发改委、能源局新批复甘肃、新疆等地产能合计3540万吨。 时间 去产能数量/万吨 山西 陕西 内蒙 新疆 其它区域 2023 3984 3750 234 2022 920 210 241 469 2021 6376 328 0 6048 2020 15149 2074 1693 60 60 11262 2019 10772 2745 278 400 144 7205 2018 14983 2330 581 1110 462 10500 2017 19525 2265 96 810 1163 15191 2016 31320 2325 2934 330 274 25457 合计 103029 15699 5582 3038 2344 76366 时间 核准数量/万吨 山西 陕西 内蒙 新疆 其它 2023 3540 1270 2270 2022 3670 550 1400 1480 240 2021 2940 1000 820 1120 2020 4460 900 3320 240 2019 20160 4750 3400 8880 1840 1290 2018 9000 650 1500 1600 4620 630 2017 6630 400 2290 2900 1040 0 2016 400 400 0 合计 50800 6350 10890 14860 12910 5790 图5煤炭行业新增审批产能（核准）与淘汰产能对比万吨表12016-2023年全国各省市煤炭去产能和产能核准数量对比 25000 20000 15000 10000 5000 0 产能核准去产能 2017201820192020202120222023 资料来源：发改委、能源局网站，首创证券注：2023年的数据截至11月资料来源：发改委、能源局网站，首创证券；注：2023年的数据截至11月 供给侧：中长期煤炭产能快速衰减，碳达峰前仍存在8-10亿吨产能缺口。 据自然资源部统计，截至2021年底我国煤炭证实储量与可信储量2079亿吨，其中晋陕蒙新占比达到72%。根据国家能源集团技术经济研究院相关数据测算显示，2022年2月底的生产和在建煤矿，预计在2030年前可维持在37亿吨以上；2030年后，随着资源枯竭煤矿范围扩大，现有煤矿产量进入持续快速下降通道，2035年、2050年或将分别降至32亿、19亿吨；2060年降至14.9亿吨，较2020年下降62%。 根据国家能源集团朱吉茂在《“双碳”目标下我国煤炭资源开发布局研究》研究结论中可知，现有煤矿产量难以满足碳达峰前后我国煤炭需求，预计存在8亿~10亿吨/年的煤炭缺口，“十四五”至“十六五”时期还需新建9亿吨/年的煤炭产能，以保障未来一个时期的煤炭供应安全。 图6全国现有煤矿生产趋势预测亿吨图7全国煤炭供应趋势与余缺比较亿吨 资料来源：《“双碳”目标下我国煤炭资源开发布局研究》，朱吉茂等，首创证券资料来源：《“双碳”目标下我国煤炭资源开发布局研究》，朱吉茂等；首创证券 供给侧：高强度生产导致安全事故不断，短期供给扰动放大煤价波动。 煤炭主产区高强度生产导致安全事故不断。21年煤炭出现供需错配之后，临时保供产能快速释放，部分煤矿产能已提升至设计最大产能水平，在连续高强度煤炭开采之下，今年1-11月煤矿安全生产事故不断，出现多起重大安全事故。下半年煤矿的安全检查力度有所加强，停产整顿煤矿数量有所增多，导致短期内出现供给收缩而煤价上涨的情况。 安监形势趋严导致产能进一步收缩，煤价波动向上的动能。未来我们认为煤矿安全生产工作势必将会继续加强，对于供给的扰 动将会持续。 表22023年1-11月16日全国煤矿安全事故频发表3安全检查未来有望继续增强 省份 事故/起 重大安全事故/起 特别重大安全事故 伤亡人数/人 山西 43 1 / 73 陕西 12 1 / 23 内蒙古 3 / 1 62 贵州 1 1 / 16 地区 时间 政策/事件 山西 11月4日 《山西省应急管理厅关于做好四季度重点煤矿安全监管工作的通知》与2023年山西省四季度重点煤矿企业名单：对重点煤矿企业加大执法检查力度，做到应查尽查、应处尽处、应罚尽罚、应停尽停。对检查发现重大事故隐患，要依法对企业和企业主要负责人实行“一案双罚”。 5月17日 省应急管理厅联合国家矿山安全监察局山西局下发通知，从4月25日起至12月底，在全省开展煤矿重大事故隐患专项排查整治2023行动。5月16日，省应急管理厅召开全省煤矿重大事故隐患专项排查整治2023行动动员部署会，对煤矿排查整治行动进行专题部署。 2月22日 《山西省应急管理厅