PTA期货年报：行则将至，道阻且长

PTA期货年报 国元期货研究咨询部2022年12月29日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 张霄 电话：010-84555193 邮箱 zhangxiao@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3010320 投资咨询资格号 Z0012288 行则将至，道阻且长 【策略观点】 结合聚酯整个产业链来看，2023年PTA供应过剩的局面仍将延续。对于上游原料而言，PX因为新增产能的大规模扩张价格将对PTA的支撑作用将逐步减弱，甚至存在拖累的可能。但是由于原油与PTA的相关性持续走高，对其影响显而易见，所以成本端的焦点仍然在原油。从需求端来看，2023年全球经济持续偏弱的概率相对较大，对下游聚酯市场及终端市场的恢复仍然存在一定的打压，不过伴随着国内疫情的全面放开，年初过后在PTA低价下，聚酯市场或有一定的回暖，但是考虑到年末聚酯市场库存偏高，因此2023年一季度持续筑底的概率偏大，不排除有创新低的可能。而二季度伴随着国内需求的回升，或将出现一波反弹，但是幅度有限。下半年在全球经济仍然偏弱的预期下，若需求步伐难以跟进，价格存大幅回调的预期。 风险点 1、地缘政治持续升级，原油供给端收缩，价格出现暴涨； 2、新产能推迟投产、降负及意外停工等因素造成PTA供应减少。 【目录】 一、行情回顾1 二、2023年PTA产业链供需格局分析1 2.1宏观经济存在持续偏弱预期1 2.22023年油价将加大波动关注成本对其扰动2 2.3PX对于PTA的支撑力度将持续弱化4 2.42023年PTA供需宽松格局延续6 2.52023年聚酯市场上半年将延续去库下半年市场需求待于验证8 三、后市展望13 一、行情回顾 回顾2022年，PTA市场走出了先扬后抑的局面。年初至6月上旬，PTA市场呈现持续上涨的局面，中间虽有回调，但是幅度有限，价格在6月10日达到年内至高点。最高触及7728元/吨，较年初上涨了54%。春节过后俄乌局势不断升级，在国际油价持续飙升的带动下，PTA市场重心不断上移。之后伴随着消息面的扭转，原油市场大幅回落。叠加前期的高溢价，下游聚酯高价接货意愿不强，市场情绪出现反转，恐高情绪增加，价格出现大幅降温。步入端午节，海外成品油市场需求较好，调油需求旺盛，变相减少了PX的产出。而且今年以来亚洲PX开工率低于近年同期10个百分点，进一步加速了PX的持续上涨，在成本的推动下，PTA价格也水涨船高达到年内高点。 6月中旬过后PTA市场打开下跌的局面。伴随着前期PX价格的持续暴涨，国内PX装置开工率骤增，市场供应急剧增加，供需错配下，价格呈现大幅回调。在成本端大幅跳水的环境下，叠加6月中上旬美联储开始收紧货币政策，多重因素叠加PTA大幅回落，价格在7月中旬达到年内的相对低位。之后在全球高通胀、欧美等国持续加息政策下，国内疫情反复，对大宗商品形成压制。而终端以及下游聚酯工厂由于需求恢复不及预期，又受PX及PTA装置投产预期压制，市场看空氛围明显，价格不断下滑。临近年末，终端市场虽有备货，但是整体有限，导致价格虽有反弹，但是幅度不佳。 表1PTA主力合约价格走势图（元/吨） 数据来源：博易大师，国元期货 二、2023年PTA产业链供需格局分析 2.1宏观经济存在持续偏弱预期 2022年以来，全球变局加速演进、受疫情反复不断、地缘政治冲突加剧，全球能源供应 短缺、大宗商品价格多数飙升、部分产业链的供应链受阻中断，导致全球经济大幅下滑。作为国际上通行的宏观经济先行监测和预警指标，全球制造业PMI指数继续下降使得全球经济的疲软显露无疑。2022年11月份，全球制造业PMI为48.7%，较10月份下降0.7个百分点，连续6个月环比下降，并已连续2个月低于50%。 在经历美联储和其他主要欧洲央行纷纷收紧货币政策后，2023年全球经济形势充满巨大的挑战。尤其是在全球通胀“高烧”难退的背景下，以美国、德国、英国等为首的发达国家以及新兴市场国家通胀压力预计仍将持续。其次，全球经济政策陷入两难。尤其是美国经济“硬着陆”的概率超过一半，可能达2/3甚至更高。如果美国经济“硬着陆”，将拖累全球经济下滑，加上俄乌冲突带来的影响，其陷入“滞胀”的可能性更大。 市场也普遍认为，2023年全球经济将延续低增长态势。世界银行今年10月更新的《全球经济展望》就曾预测，明年全球经济增长的放缓程度可能超过先前的预期。世界银行将2023年全球经济增长预期从3%下调到了1.9%；IMF预测，2023年全球经济增长率为2.7%，全球至少1/3的国家将陷入经济衰退；经合组织认为，2023年全球经济增长将放缓至2.2%。 2.22023年油价将加大波动关注成本对其扰动 2022年原油走出了过山车的行情，上半年在俄乌冲突的背景下，欧美对俄罗斯的能源制 裁进一步加剧原油市场的供需紧平衡。自2022年2月24日起，俄乌局势升温，原油就开启了一波上涨潮，之后欧美等国宣布禁止俄罗斯几家主要银行使用环球同业银行金融电讯协会国际结算系统，加大了俄罗斯原油流入市场的难度，持续飙升的国际油价“踩刹车”价格呈现大幅回调。随着3月中旬美联储加息靴子落地后，前期的利空影响逐渐被消化，市场的焦点再次转移到俄罗斯受到制裁后全球供应短缺的问题。二季度全球原油供需偏紧的局面被演绎的淋漓尽致，尤其是北美夏季出行季的到来，加速了全球原油以及成品油的需求，而欧佩克+按照协议坚持逐月小幅增产的节奏，供应端短期无法进行大量的增产，价格又走出了上涨的局面。 6月中上旬过后，在国内外疫情影响持续、大国博弈加剧的背景下，全球经济呈现出复苏趋弱态势，欧美等国在持续高烧不退的通胀压力下，被迫开启并加快政策收缩步伐，美元持续走强，大宗商品承压下挫，油价应声而下。步入四季度初，全球原油现货仍然偏紧，市场难以摆脱低库存的局面，油价开启了一波修复的模式。之后全球经济陷入疲软状态，而美国商业原油库存增长，市场对于经济前景的担忧加剧，国际油价又重新步入下滑通道。步入11月中旬，OPEC下调全球原油需求预测，且俄罗斯到匈牙利的输油管道恢复运行，多重利空因素叠加原油持续下滑。截至11月下旬，欧盟国家未能就俄罗斯海运石油价格上限达成协议，一些成员国认为七国集团（G7）提出的每桶65-70美元过高，另一些国家则认为过低。不过此价高于前期预期，供应风险忧虑减缓，加速了价格的回落。进入四季度末，市场的焦点集中在12月初欧美对俄罗斯石油最终限价措施以及禁运施行情况，和欧佩克及其减产同盟国 12月4日的部长级会议。而西方限价举措远高于俄罗斯的成本价，叠加欧佩克维持前期的减产量，油价市场反应不大。截至年末，市场担心美联储仍可能激进加息，且欧美经济明年或陷入衰退，国际油价大幅下挫，价格不断创新低。 步入2023年，全球经济前景不容乐观，石油需求存在持续下调的预期。11月，国际能源 署（IEA）、美国能源信息署（EIA）、欧佩克（OPEC）等三大机构相继下调2023年全球石油需求增长预期，也进一步说明市场对于明年的需求前景仍然存在担忧。11月14日，石油输出国组织（欧佩克）在月报中预测，2023年全球石油需求将增加224万桶/日，这较此前预测下调了10万桶/日。EIA出于对美国等国家经济衰退的担忧，将2023年全球石油需求增长预 期下调32万桶/天，至116万桶/天，预计全球石油需求为10098万桶/天。IEA综合考虑中 国经济增长放缓、欧洲能源危机、强势美元等因素的影响，将2023年全球石油需求增长预期 下调至160万桶/天，较之前预期减少10万桶/天。不过，国际能源署上调今明两年全球石油需求增长预测，该机构称对欧洲能源危机的反应好于预期，而且随着国内疫情的全面放开，对2023年原油需求或将存在大幅上涨，但是幅度有待验证。 从供给端来看，市场不确定因素仍然较多，将成为2023年油价走势的决定性因素。12月 4日，OPEC+举行线上会议，即从11月至2023年底，将石油产量每天减少200万桶，但也表 示如果有必要，可“随时开会，并立即采取额外措施来应对市场的发展”。2022年12月5日， 欧盟对俄罗斯石油“限价令”正式生效，价格上限设定在每桶60美元。大概率会引发俄罗斯潜在的减产。而且俄方也一直强调，针对西方对俄海运出口原油实施价格上限的做法，哪怕俄罗斯不得不减产，也不会向对俄实施限价的国家出口石油和石油产品。不过，今年以来俄罗斯一直在以折扣价出售其原油，而限价价位上限实际上大大高于俄罗斯乌拉尔原油的价格。根据定价公司的数据，乌拉尔原油在波罗的海普利莫尔斯克港价格近期在48美元左右震荡。此外，美西方就乌克兰危机对俄制裁至今，俄罗斯原油出口也出现了由西向东、由欧洲向亚洲的变化，特别是印度承接了相当一部分份额，一定程度上对冲了限价影响。而对俄油限价牵扯利益方过多，协调难度较大，近期欧美贸易争端又起，如果限价举措迟迟无法见效，而欧洲能源危机继续升级，2023年欧洲在对俄油限价事上或将生出事端，也将进一步对明年俄罗斯原油实际的产量有较大的影响。 根据美国能源信息署（EIA）的月度报告，美国明年的原油产量有望达到1234万桶/日， 超过2019年创下的1231.5万桶/日的纪录，完全逆转了11月份的预测大幅下调。根据油服公司贝克休斯的数据，美国的石油钻井平台数量今年已增加约30%。 综合来看，2023年全球经济前景暗淡、市场需求存在下调的预期，而供给端不确定性因素较多，或将加大2023年原油市场的波动，关注成本端对其扰动。 图表2布油连续合约价格走势图（美元/桶） 数据来源：博易大师、国元期货 2.3PX对于PTA的支撑力度将持续弱化 上半年在成本持续上涨，海外成品油市场需求较好的背景下，全球调油需求旺盛，变向减少了PX的产出,PX价格一路走高，裂解价差也出现明显的修复，但是下半年伴随着需求的逐渐走弱，价格出现大幅回调。 随着2019年民营炼化的集中投产，PX行业格局发生历史性的改变。2019年-2022年PX产能增速分别达到46.64%、24.4%和23.69%、14.06%。截至2022年PX产能达到3603万吨。按照年度76.88%的平均开工率来算，产量预估在2770万吨。而PTA按照年末6989万吨 /年产能73.89%的年平均开工率来预估，需要的上游PX量将达到3382万吨。而2022年前10个月PX的进口量达到了891.87万吨，而出口量达到6.86万吨，净进口量达到885万吨。 若加上产量则总数将达到3655万吨，远高于下游需求的3382万吨，根据前几年最后两个月 的进口数据来看，每个月都保持在100万吨以上。因此2022年全年PX将呈现累库格局，对PTA的成本支撑力度将持续减弱。 从新增产能来看，2022年PX新增产能的释放主要集中在四季度，而2023年PX的新增产能主要集中在一季度，因此2023年一季度PX市场的产量将集中爆发，对PTA成本或将存在一定的拖累。而二季度多数厂家存在检修的预期，但是受新增产能的释放，价格修复幅度或将有限。而PX的实际投产情况受外围因素较多，因此后期关注其投产节点对成本端的影响。 700.00 1500 1300 1100 PX-石脑油裂解价差（右轴） 现货价(中间价):石脑油:CFR日本 600.00 现货价(中间价):对二甲苯(PX):CFR中国台湾 500.00 900 700 500 300 100 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 图表3PX裂解价差图（美元/吨） 2020-01-01 2020-02-01 2020-03-01 2020-04-01 2020-05-01 2020-06-01 2020-07-01 2020-08-01 2020-09-01 2020-10-01 2020-11-01 2020-12-01 2021-01-01 2021-02-01 2021-03-01 2021-04-01 2021-05-01 2021-06-01 2021-07-01 2021-0