业绩符合预期，层析静丙有望贡献新增量

2024年01月11日 公司研究●证券研究报告 天坛生物（600161.SH） 公司快报 业绩符合预期，层析静丙有望贡献新增量投资要点 业绩符合预期。公司发布2023年度业绩快报：2023年公司实现营收51.82亿元 （+21.59%，同增，下同），产品销售收入持续增长；归母净利润11.03亿元（+25.23%），扣非归母净利润10.95亿元（+28.31%）。单Q4来看，公司实现营收11.60亿元（-14.03%），归母净利润2.16亿元（-22.99%），扣非归母净利润2.16亿元（-20.35%）。Q4业绩下滑可能受2022Q4高基数、投产浆节奏等因素影响。随着新浆站采浆量不断兑现、新建基地逐步投产，叠加新品静丙及重组凝血因子Ⅷ陆续放量，公司业绩有望快速增长。 浆站拓展持续推进，投浆能力逐步提升。采浆方面，浆站拓展持续推进。公司2023年共有19家浆站获得单采血浆许可证，其中2023H2公司已推动3家浆站获得单采血浆许可证。截至2023H1公司所属单采浆站总数达102家（在营76家、筹建26家），2023H1所属76家在营单采血浆站采浆量1125吨（+10.8%），采浆水平国内领先。投浆方面，公司产能布局逐步深化。2023年永安基地已顺利投产，设计产能达1200吨；另有两个超千吨投浆能力的云南及兰州基地在建，未来随着产能逐步提升，产品供应能力有望全面提升。创新研发持续发力，新品上市有望贡献新增量。公司持续加大创新投入，基于公司在层析工艺静丙、重组凝血因子方面的研发实力，2023年已推动“蓉生静丙®10%”及重组凝血因子Ⅷ两款创新产品获批上市。新品竞争优势明显，增长动力充足。“蓉生静丙®10%”为第四代静注人免疫球蛋白（pH4），是国内首个用层析法研制的丙种球蛋白，生产工艺、收获率和产品质量等方面均达到国际一流水平；注射用重组凝血因子Ⅷ已突破凝血因子Ⅷ产品原料血浆来源限制，主要适用于血友病A患者出血的控制和预防，有望为血友病患者带来更多用药选择。在研管线逐步进入收获期，人纤维蛋白原、兰州血制人凝血酶原复合物已处于上市注册申请阶段，成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa及上海血制人纤维蛋白原等研发课题正在开展Ⅲ期临床试验。投资建议：公司具有央企股东背景，血制品行业国内领先。随着新浆站采浆量不断兑现、新建基地逐步投产，叠加新品静丙及重组凝血因子Ⅷ陆续放量，公司盈利能力有望不断提升。我们上调原有盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为11.03/14.18/17.59亿元（前值10.45/12.51/14.95亿元），增速分别为25%/29%/24%，对应PE分别为43/34/27倍。维持“买入-A”建议。风险提示：单采血浆站监管风险、采浆成本上升风险、原材料供应不足风险、在建项目不及预期风险等。 医药|生物医药Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-01-11)28.89元交易数据总市值（百万元）47,605.22流通市值（百万元）47,605.22总股本（百万股）1,647.81 流通股本（百万股）1,647.81 12个月价格区间31.97/22.90 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-4.4122.333.48绝对收益-7.4612.4115.51 分析师赵宁达 SAC执业证书编号：S0910523060001zhaoningda@huajinsc.cn 相关报告天坛生物：2023H1业绩亮眼，血制品产能布局深化-天坛生物（600161.SH）2023.7.17天坛生物：一季度业绩高增长，新产品+浆站获批加速发展-天坛生物（600161.SH）2023.4.13 公司快报/生物医药Ⅲ 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,112 4,261 5,182 6,165 7,274 YoY(%) 19.3 3.6 21.6 19.0 18.0 归母净利润(百万元) 760 881 1,103 1,418 1,759 YoY(%) 18.9 15.9 25.2 28.5 24.0 毛利率(%) 47.5 49.1 49.1 51.1 53.1 EPS(摊薄/元) 0.46 0.53 0.67 0.86 1.07 ROE(%) 10.4 10.6 12.3 13.7 14.5 P/E(倍) 62.6 54.0 43.2 33.6 27.1 P/B(倍) 5.9 5.4 4.8 4.3 3.7 净利率(%) 18.5 20.7 21.3 23.0 24.2 数据来源：聚源、华金证券研究所