领先布局CCZ设备与压电材料，光伏+光通讯产业发展助力公司成长

深耕产业近40年，材料与装备业务协同发展。天通控股股份有限公司位于浙江省海宁市，创办于1984年，公司制定了“材料+装备”的发展战略，公司业务领域包括高端专用装备、磁性材料、蓝宝石晶体材料、压电晶体材料等。公司近年来的营收规模持续增长，2022年营业收入达到45.08亿元，同比+10.35%，2015-2022年CAGR=19.23%，呈现出快速增长的态势，2023年Q1公司实现营收9.07亿元，同比-5.89%；公司利润2019年曾出现波动下滑，但此后不断增加，2022年公司归母净利润为6.69亿元 ， 同比+61.30%，2015-2022年CAGR=37.19%，呈现高速增长的态势，2023年Q1公司实现归母净利润0.87亿元，同比-20.75%。 材料业务下游应用广泛，公司在细分领域保持领先。在材料业务方面，公司目前主要从事业务包括磁性材料与部品、蓝宝石晶体材料、压电晶体材料等晶体材料的研发、制造和销售，公司在不同细分领域均有所建树。公司目前已成为全球最大的软磁材料、蓝宝石晶体材料生产厂商之一；压电晶体材料（压电晶圆），已打破国际垄断，公司产品成功实现量产，销量位居中国同行第一。公司电子材料产品广泛应用于通讯电子、汽车电子、新能源光伏和风力发电、消费电子、光电显示和照明等下游领域，伴随新能源市场的增长、消费电子复苏及数据中心建设，公司材料业务有望多点开花。 3M 2.68 8.05 颗粒硅产业化加速，CCZ设备有望充分受益。未来颗粒硅叠加CCZ技术的使用与N型硅片需求的持续提升，将会为光伏产业链带来更大的价值。连续生产连续加料的CCZ拉晶技术能有效节约循环段加料和化料时间，单根硅棒长度不受坩埚控制、单炉投料量增加，生产效率及自动化程度有明显提升。拉晶过程温度场、流动场恒定，产出的单晶硅棒电阳率更加均匀且分布更窄，单晶晶棒质量稳定，满足高效N型电池需求，将更受下游电池片厂商青睐。 材料+装备协同发展，下游应用有望多点开花。公司坚持以电子材料为核心，电子材料和专用装备互为支撑、协同发展的策略为引领。在电子材料业务方面，以打造一流工厂为目标，通过一流的产品、一流的服务赢得竞争优势。在专用装备业务方面，以服务公司材料产业为基础，并不断拓展相关行业头部客户，通过打造一流产品，确立行业竞争优势。 盈利预测及投资建议。公司坚持以战略引领发展、补短板、强长板，经过“材料+装备”多年聚焦，不断创新发展，已成为国内领先的专注于“材料+装备”的高新技术企业。预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.53/7.72/10.67亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业波动；行业和技术变革；原材料价格波动；人才流失等风险 股票数据 1.深耕产业近40年，材料与装备业务协同发展 1.1.全球最大软磁、蓝宝石材料生产商之一，制定“材料+装备”发展战略 天通控股股份有限公司位于浙江省海宁市，公司创办于1984年，拥有多家控股公司和参股公司，是国内首家由自然人直接控股的上市公司。公司最早主要业务仅为磁性材料，而全球同行业先进电子材料公司，如TDK、SUMCO、Murata等，均为自主研发核心装备，为电子材料生产服务。公司据此亦制定了“材料+装备”的发展战略，由此，公司业务领域拓展至高端专用装备。公司电子材料业务亦由磁性材料，逐步扩展至蓝宝石晶体材料、压电晶体材料（压电晶圆）等。 公司电子材料产品广泛应用于通讯电子、汽车电子、新能源光伏和风力发电、消费电子、光电显示和照明等下游领域。高端装备产品，在服务公司材料业务基础上，同时把握新能源光伏发电、新能源锂电池正极材料、半导体、新型显示等领域发展机会，获得快速发展。 表1：公司主要发展历程时间 经过“材料+装备”多年聚焦发展，电子材料方面，公司目前已成为全球最大的软磁材料、蓝宝石晶体材料生产厂商之一；压电晶体材料（压电晶圆），已打破国际垄断，公司产品成功实现量产，销量位居中国同行第一；装备业务方面，多次上榜工信部、中国半导体行业协会等机构发布的“中国半导体设备十强单位”。 表2：公司主要产品介绍业务产品 公司目前主要业务可分为电子材料和高端装备两大类，电子材料业务主要包括磁性材料与部品、蓝宝石晶体材料、压电晶体材料等，高端装备业务主要包括晶体材料专用设备、粉体材料专用设备、显示专用设备等。 1.2.股权集中度适中，管理层产业经验丰富 截至2022年12月31日，潘建清直接持有本公司4.65%股权；潘建清之关联人(母亲於志华、胞弟潘建忠和胞妹潘娟美)合计持有本公司3.75%股权；潘建清及其配偶杜海利通过天通高新公司间接控制本公司10.50%股权，故其与其关联人共同对本公司的表决权比例为18.90%，为公司的实际控制人。本企业最终控制方是潘建清。 图1：公司股权结构图（取2022年报与2023年一季报最新数据） 公司实际控制人的持股比例不高，但前十大股东中除实际控制人及其关联人外，其他股东的持股比例较低，公司整体股权较为分散，实际控制人持有的足以实现对公司的控制。 表3：公司部分管理人员 公司实际控制人潘建清先生1984年随父创业，2008年成为天通董事长，担任浙江省工商业联合会副主席，嘉兴市工商业联合会副主席，海宁市人大常委会委员，海宁市工商业联合会主席，海宁市总商会会长等职，荣获改革开放40年浙江省优秀社会主义建设者，至今深耕产业已近40年；公司总裁潘正强先生2016年进入天通控股股份有限公司，历任公司电子材料事业群负责人，总裁助理，市场部负责人等职，积累了丰富的产业及市场经验；现任董事长郑晓彬先生2005年加入天通，长期从事投资和对外交流工作。公司管理层整体产业经验丰富，为公司的长期发展保驾护航。 1.3.生产技术人员占比高，人均创收持续增长 截至2022年末，公司员工合计4796人，从专业结构上看，生产、销售、技术、财务、行政人员占比分别为55.40%、4.73%、28.65%、1.63%、9.59%，生产技术人员合计占比达到84%；从学历分布上看，硕士、本科、专科、高中及以下人员占比分别为1.73%、14.99%、22.06%、61.22%。 图2：公司员工专业构成（单位：人） 图3：员工学历构成（单位：人） 图4：员工薪酬及创收情况（万元） 公司人均创收、人均创利及人均薪酬近年来均有所增长。2022年人均薪酬为12.23万元，同比+15.46%；人均创收93.99万元，同比+14.52%；人均创利13.96万元，同比+67.39%。人均创收地不断增长体现了公司的规模效应，人均创收和人均创利的规模基本匹配。 1.4.收入规模稳健增长，盈利能力持续提升 公司近年来的营收规模持续增长，2022年营业收入达到45.08亿元，同比+10.35%，2015-2022年CAGR=19.23%，呈现出快速增长的态势，2023年Q1公司实现营收9.07亿元，同比-5.89%；公司利润2019年曾出现波动下滑，但此后不断增加，2022年公司归母净利润为6.69亿元，同比+61.30%，2015-2022年CAGR=37.19%，呈现高速增长的态势，2023年Q1公司实现归母净利润0.87亿元，同比-20.75%。 图5：公司近年营收及增速情况（百万元） 图6：公司近年营业成本及增速情况（百万元） 图7：公司近年净利润及增速情况（百万元） 图8：公司近年归母净利润及增速情况（百万元） 盈利质量方面，2015-2022年间公司毛利率基本在20%-30%之间波动，最高为2018年的29.08%，近两年公司毛利率稳定在25%左右；销售净利率方面公司近年来也有所波动，2015-2022年净利率均值为9.28%，2022年公司净利率为14.95%，同比+4.64pct。公司ROE走势情况基本和净利率一致，2022年公司摊薄ROE为8.59%，同比+0.35pct。 图9：公司近年毛利率、净利率及ROE情况 图10：公司近年费用率情况 近年来公司期间费用率基本在16%左右，波动不大，体现了公司对各项费用管控能力较强。2022年公司销售、管理、研发和财务费用率分别为1.65%、5.69%、7.14%、0.49%，研发费用占比最高，表明公司对研发活动的重视。 2.材料业务下游应用广泛，公司在细分领域保持领先 在材料业务方面，公司目前主要从事业务包括磁性材料与部品、蓝宝石晶体材料、压电晶体材料等晶体材料的研发、制造和销售，公司在不同细分领域均有所建树。 2.1.国内软磁铁氧体材料第一梯队生产商，助力数据中心基础设施建设 软磁材料是具有低矫顽力和高磁导率的磁性材料，易于磁化，也易于退磁，其主要功能是导磁、电磁能量的转换与传输，广泛用于如电感、变压器等各种电能变换设备中。 图11：磁性材料主要分类 软磁材料主要包括金属软磁材料、铁氧体软磁材料以及其他软磁材料。软磁铁氧体材料从组成上可分为锰锌、镍锌、镁锌、锂锌铁氧体等不同类型。从应用范围来看，锰锌铁氧体和镍锌铁氧体的应用最为广泛。锰锌铁氧体从性能上可分为功率软磁铁氧体材料（用于能量转换）和高磁导率软磁铁氧体材料（用于电磁兼容、信号传输）。 近年来软磁材料的主要应用场景包括新能源发电及储能、新能源汽车及充电桩、工业自动化、数据中心、5G通讯技术、无线充电及消费电子等，目前新能源汽车是软磁材料最重要的增长点之一。相较于传统燃油车，新能源汽车在OBC、DC-DC、PDU(高压配电盒)等电源系统中大量使用软磁材料，用于电能的转换及分配。 数据中心基础设施是“新基建”的重要板块，服务器作为数据中心的核心关键设备已被纳入国家战略层面，而特大与大型数据中心（拥有10万台服务器以上）有38%来自美国，中国仅占10%，因此在未来几年国产服务器增长空间非常大。 磁性材料在信息产业的应用将向高频化、模块化、小型化、大电流的方向发展。 公司积极把握市场发展趋势，针对不同的细分应用领域，分别开发并量产了超高频铁氧体和高频金属粉芯等新产品，以满足服务器、芯片电感等领域的新要求。 图12：全球软磁材料消费量及发展趋势 图13：全球软磁材料市场规模 根据Global Info Research、Grand View Research等机构，全球软磁材料消费量将从2020年的428.09千吨增长至2026年的499.58千吨，复合增速为2.61%； 全球软磁材料市场规模将从2020年的约200亿美元增长至2027年的261.2亿美元，复合增速为3.9%。 据前瞻不完全统计，目前国内软磁铁氧体公司超过200家，合计产能超过30万吨，但绝大部分厂商的产能较低，年产大多集中在500-1000吨之间，公司年产能达到3万吨，属于行业中的第一梯队。在工艺制备、成本控制、原材料供应资源等方面具有领先优势，对供应链具有较强影响力。全球软磁铁氧体产能主要集中在日本和中国，日本主要是技术领先，中国大陆在产量上占据优势，而铁氧体软磁材料高端技术依然在欧美日企业手中。 表4：全球铁氧体软磁材料主要生产企业国家/地区企业 公司关键工艺设备的自主技术和制造能力，为保持材料的领先优势提供了有力保障。公司在材料主配方的优化、关键元素的添加，预烧温度改善、粒度和粒径分布优化等核心技术上拥有丰富的理论储备与实践经验，是行业内高精度、异型复杂件等高难度材料研发与生产的领先企业。 2.2.全球蓝宝石产业链重要供应商，中国蓝宝石行业领跑者 蓝宝石晶体是现代工业重要的基础材料，具有优异的光学性能、机械性能和化学稳定性，强度大、硬度大、耐腐蚀，可在接近2000摄氏度高温下工作，在紫外、可见光、红外、微波波段均有良好的透过率。 2015年以来全球蓝宝石行业经多轮产能扩张和产能过剩周期后，市场参与者逐渐减少，马太效应明显，行业规模较大的参与者从20多家减少到4-5家头部厂商。从长晶产能来看，公司长晶产能位居全球前列，并在衬底领域有较高的市场占有率。 公司主要从事蓝宝石晶体材料、蓝宝石相关制品的研发、生产和销售。产品包括4至8英寸蓝