煤炭行业2024年度投资策略：积极把握煤价变化，建议关注高股息标的

证券研究报告 凝聚智慧·创造财富 积极把握煤价变化，建议关注高股息标的 ---煤炭行业2024年度投资策略 华龙证券研究所煤炭行业分析师：孙伯文 SAC执业证书编号：S0230523080004 2024年01月11日 报告摘要 回顾2023年：动力煤价格，国内动力煤价格呈窄幅波动，先跌后升。秦皇岛港动力煤（Q5500k)年内均价为726.84元/吨，较2022年全年均价736.73元/吨下降9.89元/吨。炼焦煤价格，2023年炼焦煤价格呈“V”字型走势，即一季平稳、二季下跌、三季反弹、四季翘尾。2023年京唐港主焦煤年内均价为2282.89元/吨，较2022年均价2840.04元/吨回落557.15元/吨。动力煤需求-火电，火力发电对煤炭的需求仍然强劲。动力煤需求-建材，需求持续低迷，但已呈企稳态势；化工2023年需求旺盛。炼焦煤需求，钢材出口拉动需求提升。动力煤供给，安监力度加大，国内供应增量有限。进口量保持高位，但增幅收窄。炼焦煤供给，2023年下半年以来，主产区安监持续严格，停产、减产煤矿较前期明显增多，增产难度大。 展望2024年： 需求：1.动力煤需求，（1）电力行业。预计火电装机容量保持稳健，能源压舱石作用继续保持。（2）建材行业。近年来水泥熟料产能绝对值保持稳定，增速放缓。（3）化工行业。非电需求复苏，化工用煤增长明显，预计煤化工用煤或将持续增长。2.炼焦煤需求，钢铁行业。钢铁行业稳健运行，焦煤需求有望持续修复。2024年随着财政政策发力，钢材库存将进一步去化，高炉开工率会继续维持高位运行，钢铁行业对焦煤需求有望进一步增长。 供给：国内供给：今后安监力度不会松懈，将在一定程度上限制煤炭供给。预计未来几年新投矿井减少，行业固定资产投资增速回归低位。进口供给，2024年煤炭进口预计保持平稳。目前来看，海外并没有大量煤炭产能投放，产量难有大幅增加，主要消费国需求也并无明显减少。考虑到印度、东南亚等地煤炭需求日益旺盛，预计我国不会有太多煤炭进口量增长空间，进口量或将保持平稳。 价格：动力煤价格，动力煤煤价维稳。预计2024年供需整体平衡，煤价中枢维稳，预计全年呈前低后高走势。炼焦煤价格，中枢有望上移。预计2024年炼焦煤供需趋紧，价格有望小幅上移。 投资方向：市场动态的供需状况决定煤炭价格的中枢水平，煤炭价格仍然处于高位。预测2024年煤炭市场供需基本平衡，煤炭价格中枢维稳。 煤炭行业高股息特征明显。供给侧改革后，煤炭行业经营情况得到大幅改善，煤企现金流充裕，具备较强的分红能力。煤炭行业盈利能力较好，高分红彰显投资价值。煤炭股的估值目前处于历史的底部，PE估值多为5、6倍，而合理估值一般处于10倍左右，煤炭企业的价值被低估。建议优先配置价值被低估的头部企业。维持行业“推荐”评级。 投资建议：长期看好稳健高分红标的中国神华（601088.SH）、陕西煤业（601225.SH）。 短期重点关注具有业绩弹性的边际改善领域。重点推荐动力煤板块具有业绩弹性的广汇能源（600256.SH）、晋控煤业（601001.SH）；冶金煤板块具备边际改善的顺周期机会：潞安环能(601699.SH)、淮北矿业（600985.SH）。 风险提示：煤炭产能大量释放、生产成本大幅上升、需求改善不及预期、宏观经济波动风险、数据的引用风险。 报告摘要 图：煤炭行业最近一年涨跌幅 资料来源：Wind，华龙证券研究所 相关阅读《煤炭行业周报：炼焦煤价格稳中偏强，后续关注供需变化（推荐）*煤炭*孙伯文》——2023-11-27《煤炭行业周报：煤炭需求以刚需为主，持续关注煤价变化（推荐）*煤炭*孙伯文》——2023-11-20《中煤能源（601898）公司深度报告：具备产能与资产价值优势的央企煤炭龙头（增持）*煤炭*孙伯文》——2023-11-20 3 目录 12023年煤炭行业回顾 22024年煤炭行业展望 3投资建议 4风险提示 4 1 1.12023年动力煤价格呈窄幅波动，先跌后升 2023年，国内动力煤价格呈窄幅波动，先跌后升。2月春节假期需求降低价格下降；3月供暖期结束，需求淡季，价格回落；5月，下游需求不及预期，进口量增大，煤价偏弱；6月迎峰度夏，需求提振，带动价格上涨；9月安监趋严，供应收缩，非电需求释放，价格走势较较强。秦皇岛港动力煤（Q5500k)年内均价为726.84元/吨，较2022年全年均价736.73元/吨下降9.89元/吨。 图1：2023年我国动力煤价格（元/吨）复盘图2：2021年以来国内动力煤价格走势（元/吨） 资料来源：iFinD，华龙证券研究所 资料来源：Wind，华龙证券研究所 1 1.12023年动力煤长协价格紧邻最高限价，相对稳定 《国家发展改革委关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》（发改价格〔2022〕303号）规定了秦皇岛港下水煤（5500千卡）中长期交易价格区间为570～770元/吨（含税）。 2023年动力煤（Q5500）长协价均价为713.83元/吨，较2022年均价721.67元/吨回落7.84元/吨；其中最高价为1月的728元/吨。最低为9月的699元/吨，全年价格先降后升，在紧邻最高限价之下窄幅波动，价格相对稳定。 图3：动力煤长协价走势（单位：元/吨） 资料来源：Wind，华龙证券研究所 1 1.12023年炼焦煤价格呈“V”字型走势 2023焦煤市场在下游需求不稳、煤矿事故频发、进口焦煤大幅增加等因素的作用下，全年呈现“V”字反转，即一季平稳、二季下跌、三季反弹、四季翘尾。 2023年京唐港主焦煤年内均价为2282.89元/吨，较2022年均价2840.04元/吨回落557.15元/吨；其中最高价为1月上旬的2750元/吨及12月下旬的2770元/吨。最低为6月中旬的1740元/吨。 图4：2023年炼焦煤价格走势（元/吨） 资料来源：Wind，华龙证券研究所 1 1.2动力煤需求-火电：火力发电对煤炭的需求仍然强劲 电力行业：电力行业是煤炭下游需求的主要来源，占比54.71%。截至2023年11月末，全国电力生产保持增长，发电量80732.2亿千瓦时，同比增长4.8%。其中，火电发电量56177.9亿千瓦时，同比增长4.8%，显示出火力发电对煤炭的需求仍然强劲。 图5：2020年-2023年11月累计发电量（亿千瓦时）及同比（%）图6：2020-2023年11月累计火电发电量（亿千瓦时）及同比（%） 资料来源：iFinD，华龙证券研究所 资料来源：iFinD，华龙证券研究所 1 1.2动力煤需求-火电：火力发电对煤炭的需求仍然强劲 全社会用电量：截至2023年11月末，全国电力使用保持增长，全社会用电量83,678亿千瓦时，同比增长6.3%。其中，第一产业用电量1,173亿千瓦时，同比增长11.5%，占比1.4%;第二产业用电量55,179亿千瓦时，同比增长6.1%，占比65.94%；第三产业用电量15,120亿千瓦时，同比增长11.3%，占比18.07%；城乡居民生活用电量12,206亿千瓦时，同比增长1.10%，占比14.59%。 图7：2020年-2023年11月全社会用电量（亿千瓦时）累计及同比（%） 图8：2023年11月全社会用电量累计分类占比（%） 资料来源：iFinD，华龙证券研究所资料来源：iFinD，华龙证券研究所 1 1.2动力煤需求-建材：需求持续低迷，但已呈企稳态势 建材行业：建材行业是煤炭下游需求的主要来源，占比6.34%。2023年，受地产拖累，水泥产量同比下降，但降幅较2022年大幅收窄。截至2023年11月末，全国水泥产量为18.67亿吨，同比降低0.9%。水泥熟料全年产能利用率平均56.85%，较2022年的62.09%降低5.24个百分点，最高在4月份为84.3%，最低在2月份，仅为28.06%。显示水泥生产开工率不足。 图9：2020年-2023年11月累计水泥产量（万吨）及同比（%）图10：2020-2023年水泥熟料产能利用率（%） 资料来源：Wind，华龙证券研究所 资料来源：Wind，华龙证券研究所 1 1.2动力煤需求-化工：2023年需求旺盛 化工行业：化工行业是煤炭下游需求的又一来源，占比5.34%。近年来中国甲醇保持增长趋势，2023年，我国甲醇产量达8425.03万吨，同比增长3.65%。尿素生产旺盛，2023年国内尿素产量达5723万吨。同比增长0.24%。 图11：2020年-2023年我国甲醇产量（万吨）图12：2018-2023年我国尿素产量（万吨）及同比（%） 资料来源：Wind，华龙证券研究所 资料来源：Wind，华龙证券研究所 1 1.2炼焦煤需求：钢材出口拉动需求提升 钢铁行业：截至2023年11月，炼焦煤消费5.41亿吨，占总消费煤量的12.77%；国内累计生铁产量为8.10亿吨，同比增加1.8%；钢材出口8266万吨，同比增幅达到35.6%，对需求端起到了较大的拉动作用。 图13：2020年-2023年11月我国生铁产量（万吨）及同比（%）图14：2020-2023年11月我国钢材出口量（万吨）及同比（%） 资料来源：Wind，华龙证券研究所 资料来源：Wind，华龙证券研究所 1 1.3动力煤供给：安监力度加大，国内供应增量有限 原煤产量不断增长：2023年我国继续推进煤炭保供稳价工作，全国原煤产量不断增长，市场供应持续充足。2023年1-11月份，原煤产量为42.39亿吨，同比增长2.90%。这一增长得益于山西、陕西、内蒙古、新疆等地区的高效开发和优化布局。中东部地区原煤产量持续衰减，全国煤炭生产逐步向西北部集中。 2023年下半年以来，主产区安监持续严格。停产、减产煤矿较前期明显增多，预计后期煤矿安监力度将进一步加大，国内煤炭供应增量有限。 图15：2020年-2023年11月我国原煤产量（万吨）及同比（%）图16：2023年我国原煤产量（万吨）复盘 资料来源：Wind，华龙证券研究所 资料来源：Wind，华龙证券研究所 1 1.3动力煤供给：进口量保持高位，但增幅收窄 进口煤方面：在国际局势好转以及“口罩时代”结束等因素的推动下，2023年我国的煤炭进口量明显增长。截至2023年11月底，全国进口煤累计达到4.27亿吨，同比增长62.8%，主要来源于印尼、俄罗斯和蒙古。 图17：2020年-2023年11月我国进口煤量（万吨）及同比（%）图18：2020-2023年不同来源国家煤炭进口量（吨） 资料来源：Wind，华龙证券研究所 资料来源：Wind，华龙证券研究所 1 1.3动力煤供给：进口量保持高位，但增幅收窄 3-4月中国煤炭进口创历史新高：国家继续对煤炭进口实行零关税政策。同时，煤炭保供政策实施后，国产煤成本上升，质量下降，导致煤炭进口数量增加。8-10月煤炭进口量回落，主要原因包括：一是海外价格回升，进口煤价格优势缩小；二是印尼出口量减量；三是俄罗斯对煤炭出口增收关税。11月份进口量攀升。主要原因包括；一是在冷空气的影响下电厂耗用增加，刚需采购仍然存在；二是进口煤价格相对国内产煤价格优势仍然存在。 图19：2023年我国煤炭进口量（万吨）复盘 资料来源：Wind，华龙证券研究所 1 1.3炼焦煤供给：增产难度大 炼焦煤增产难度大。随着国内炼焦煤资源的开采，国内资源短缺问题逐步显现，尽管市场供应紧张，但国内进一步增产难度大。2023年1-11月国内炼焦煤产量为4.51亿吨，同比降低0.02%； 进口量大幅增加。截至2023年11月底，我国炼焦煤进口量为9045.5万吨，同比增长57.78%，与2022年相比增加40.91pct。主要由于蒙古和俄罗斯进口焦煤放量，进口量分别达到4739.73万吨和2364.86万吨，同比分别增长119.45%和