各品牌流水表现稳健，AmerSports提交上市申请

各品牌流水表现稳健，AmerSports提交上市申请 安踏体育（2020.HK）公司简评报告|2024.01.10 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 郭琦分析师 SAC执证编号：S0110523070001 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-81152647 市场指数走势（最近1年） 安踏体育恒生指数 15% 5% -5% -15% -25% -35% 23-0123-0323-0623-0823-10 资料来源：Wind 公司基本数据最新收盘价（港元） 69.6 一年内最高/最低价（港元） 125.3/68.0 市盈率（当前） 20.77 市净率（当前） 3.73 总股本（亿股） 28.33 总市值（亿港元） 1972 资料来源：Wind 相关研究 安踏体育（02020.HK）事件点评：发布三年发展规划，多品牌矩阵助力长期成长 安踏体育（02020.HK）2023年第三季度运营数据点评：主品牌流水增长稳健，多品牌矩阵再添新兵 安踏体育（2020.HK）2023年半年报点评：Fila盈利能力亮眼，户外品牌维持高增 核心观点 事件：公司发布2023Q4及全年经营数据，安踏/FILA/所有其他品牌23Q4零售额分别同增10%-20%高段/25%-30%/55%-60%。安踏/FILA/所有其他品牌2023年零售额分别同增高单位数/10%-20%高段/60%-65%。 点评： 安踏品牌流水增长稳健，库存持续改善助力2024年轻装上阵。零售额：23Q4安踏品牌流水同增10%-20%高段，其中大货/儿童业务流水分别同增高双位数/20%-25%。2023年安踏品牌流水同增高单位数，其中大货/儿童流水均同增高单位数。分渠道看，23Q4线上中单位数增长，线下增速快于线上预计主因22Q4特殊零售环境。库存：23Q4安踏品牌库销比小于5倍，环比改善，预计主因双十一等折扣季持续消化库存。折扣：23Q4及全年折扣均同比加深，但Q4折扣加深幅度较Q3环比改善。 Fila品牌经营表现靓丽，其他品牌维持高增态势。（1）Fila：零售额：Fila品牌23Q4流水同增25%-30%。其中，Fila大货/儿童/Fusion流水分别同增30%-35%/25%-30%/低双位数。分渠道看，23Q4及全年线上流水均同增中双位数。库存：截至23Q4Fila品牌库销比小于5倍，库存水位健康。折扣：23Q4折扣水平同比及环比均有所改善。（2）其他品牌：零售额：分品牌看，迪桑特/可隆品牌23Q4零售流水分别同增50%-55%/65%-70%，2023年零售流水分别同增55%-60%/80%，维持高增态势。折扣：迪桑特维持高端定位，可隆23Q4折扣水平同比明显改善。 AmerSports提交上市申请，国际业务发展前景广阔。AmerSports于1月4日向纽交所提交上市申请。根据招股书，Amer集团23Q1-Q3收入同增29.9%至31亿美元，毛利率同增2.8pcts至52.2%，经调整的EBITDA同增61.3%至4.2亿美元，净亏损1.14亿美元。从主力品牌看，始祖鸟 /Salomon23Q1-Q3收入分别同增65.3%/34.6%至9.4/9.5亿美元。我们认为若Amer上市成功，将有效减轻债务压力，提高盈利能力；同时将深入挖掘户外市场潜在需求，持续提升核心品牌的全球影响力和市占率。 投资建议：公司多品牌运营能力强，安踏品牌力持续向上，Fila运营质效改善，户外品牌增势强劲，国内与全球业务双轮驱动长期成长。我们维持盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润分别为96.8/115.1/131.4亿元，对应当前市值PE分别为19/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，行业竞争加剧，商品调整不及预期。盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（亿元） 537 628 725 822 营收增速（%） 8.8% 17.1% 15.5% 13.4% 净利润（亿元） 75.9 96.8 115.1 131.4 净利润增速（%） -1.7% 27.5% 18.9% 14.2% EPS(元/股) 2.80 3.42 4.06 4.64 PE 23 19 16 14 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 17,378 26,334 36,082 47,064 营业总收入 53,847 63,028 72,785 82,500 应收款项合计 5,089 8,088 8,856 9,708 主营业务收入 53,651 62,813 72,548 82,239 存货 8,490 9,410 10,990 12,337 其他营业收入 196 216 237 261 其他流动资产 11,639 7,811 8,532 9,353 营业总支出 44,549 49,920 57,611 65,088 流动资产合计 42,596 51,643 64,460 78,462 营业成本 21,333 24,104 27,649 31,205 固定资产净额 4,774 8,029 10,906 13,326 营业开支 23,216 24,371 28,294 31,991 权益性投资 9,343 9,343 9,238 9,308 营业利润 9,298 13,108 15,174 17,412 其他长期投资 1,065 619 802 829 净利息支出 -98 50 35 9 商誉及无形资产 8,114 8,904 9,250 9,577 权益性投资损益 28 -240 250 360 土地使用权 1,928 905 378 95 其他非经营性损益 -37 150 150 150 其他非流动资产 1,375 1,157 1,207 1,246 非经常项目前利润 9,387 12,969 15,539 17,913 非流动资产合计 26,599 28,957 31,781 34,381 非经常项目损益 1,968 1,300 1,435 1,467 资产总计 69,195 80,600 96,241 112,843 除税前利润 11,355 14,269 16,974 19,380 应付账款及票据 2,750 3,656 4,118 4,468 所得税 3,110 3,824 4,583 5,233 短期借贷及长期借贷当期到期部分 12,198 12,198 12,198 12,198 少数股东损益 655 767 886 1,004 其他流动负债 11,259 13,042 15,301 16,963 持续经营净利润 7,590 9,678 11,505 13,143 流动负债合计 26,207 28,896 31,617 33,629 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 492 592 692 792 净利润 7,590 9,678 11,505 13,143 其他非流动负债 4,657 2,817 3,246 3,589 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 非流动负债合计 5,149 3,409 3,938 4,381 归属普通股东净利润 7,590 9,678 11,505 13,143 负债总计 31,356 32,305 35,555 38,010 EPS（摊薄） 2.80 3.42 4.06 4.64 归属母公司所有者权益 34,400 44,089 55,594 68,737 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 3,439 4,206 5,092 6,096 成长能力 股东权益总计 37,839 48,295 60,686 74,833 营业收入增长率 8.8% 17.1% 15.5% 13.4% 负债及股东权益总计 69,195 80,600 96,241 112,843 归属普通股东净利润增长率 -1.7% 27.5% 18.9% 14.2% 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 获利能力 经营活动现金流 12147 10861 13853 14914 毛利率 60.2% 61.6% 61.9% 62.1% 净利润 7590 9678 11505 13143 净利率 14.1% 15.4% 15.9% 16.0% 折旧和摊销 4464 1945 1997 2308 ROE 24.0% 24.7% 23.1% 21.1% 营运资本变动 -473 -1668 -169 -1040 ROA 11.5% 12.9% 13.0% 12.6% 其他非现金调整 566 907 520 503 偿债能力 投资活动现金流 -4774 -4839 -5332 -5438 资产负债率 45.3% 40.1% 36.9% 33.7% 资本支出 -1736 -5503 -5203 -5303 流动比率 1.6 1.8 2.0 2.3 长期投资减少 -659 446 -78 -97 速动比率 1.3 1.5 1.7 2.0 少数股东权益增加 44 0 0 0 每股指标（元） 2.80 3.42 4.06 4.64 -2423 218 -51 -38 每股收益 -7841 2934 1227 1506 每股经营现金流 4.29 3.83 4.89 5.27 -483 100 100 100 每股净资产 12.68 15.56 19.63 24.27 -3290 -4264 -4289 -4654 估值比率 1 11 0 0 P/E 22.6 18.5 15.6 13.6 其他长期资产的减少 /(增加) 融资活动现金流借款增加 股利分配普通股增加 其他融资活动产生的现 金流量净额-4069708754166060P/B 5.04.13.22.6 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，纺织服装行业分析师，美国波士顿大学金融数学硕士，天津大学学士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告