首次覆盖：收单龙头切入到店电商赛道

移卡（09923.HK）首次覆盖报告

公司概览

移卡是非银行独立二维码收单龙头，成立于2011年，由腾讯背景的团队创立。公司业务涵盖收单服务、商户解决方案及到店电商服务，旨在为中小商户提供全方位的支付与服务解决方案。

市场格局与机遇

• 扫码收单市场：移卡在扫码收单领域的市场份额虽不足6%，但随着第三方支付行业的规范化发展、扫码收单的互联互通以及银联提供统一技术能力，公司的市场份额提升空间显著。
• 中小商户收单市场：该市场格局分散，移卡作为领先的独立二维码收单龙头，有望从行业规范化中受益，进一步优化市场格局。

业务亮点与挑战

• 支付业务：移卡拥有庞大的扫码收单规模，截至2023年6月，独立销售代理商达1.9万家，活跃商户数量超920万户，全年GPV接近3万亿元。
• 到店电商服务：2020年底切入到店电商业务，面对美团和新兴内容平台的竞争，移卡利用自身积累的庞大商户资源和用户流量，探索“物找人”模式，业务处于快速发展初期。

投资建议与估值

• 短期展望：随着线下消费复苏和中小商户景气度提升，预计公司业绩将迎困境反转。
• 长期前景：支付业务稳健，到店电商业务具有潜力。采用分部估值法，预计2024年目标市值区间为80.8亿至99.4亿港元，对应每股股价区间为18.11港元至22.28港元，给予“买入”评级。
• 风险提示：政策变动、市场竞争加剧等不确定性因素可能影响业务发展。

财务预测与敏感性分析

• 盈利预测：关注公司营收、净利润及每股收益等关键财务指标。
• 敏感性分析：分析不同假设条件对公司业绩的影响，评估风险与机会。

总结

移卡作为非银行独立二维码收单领域的领军企业，通过支付服务为基础，整合商户解决方案和到店电商服务，形成了独特的业务生态。面对市场竞争和行业规范化的挑战，公司展现出稳健的增长势头和广阔的市场潜力。通过深入分析其商业模式、财务表现及市场环境，投资者可更全面地理解移卡的投资价值。