《光大投资时钟》第八篇：资产配置或是波动市场中的有效解药

2024年1月10日 总量研究 资产配置或是波动市场中的有效解药 ——《光大投资时钟》第八篇 要点 自上而下的大类资产配置策略表现 在2023年7月6日外发的报告《自上而下：从宏观经济到资产配置——大类资产配置系列第三篇》中，我们通过经济增长、通胀、流动性三个角度刻画中美两国的宏观经济状态，并结合均值方差模型、最大收益率模型、BL模型、风险平价模型、基于宏观因子的风险平价模型，构建了5种大类资产配置策略，这些策略在最新的数据中取得了较优的表现。 从国内外宏观经济看，国内经济增长方面，2023年以来国内经济持续处于复苏过程中，从同比数据看，指标全年基本保持上行趋势；国内通胀方面，通胀指标在2023年7-9月连续上升，随着CPI同比转负、PPI同比降幅扩大，10-11月通胀指标基本走平；国内流动性方面，下半年以来，债券长端利率走势向下，8月以来DR007逐渐走低，流动性指标走势震荡上行；美国经济增长方面，合成指标下行斜率在2023年下半年逐渐转平，指向美国经济降温但降温幅度逐渐缩窄；美国通胀方面，2023年以来美国通胀指标保持下行趋势；美国流动性方面，随着市场普遍预期美联储再次加息概率较小，中短期美债利率转入下行通道，美国流动性指标呈现的触底反弹迹象。 2023年12月，这五种资产配置模型均收获正收益，回撤与波动控制良好。从 23年12月的收益率看，风险平价模型>宏观因子风险平价模型>BL模型>均值方 差模型>最大收益率模型。其中均值方差模型月收益率为0.39%，月内最大回撤1.98%；最大收益率模型月收益率为0.18%，月内最大回撤2.25%；BL模型月收益率为0.87%，月内最大回撤0.48%；风险平价模型月收益率1.28%，月内最大回撤0.16%；宏观因子风险平价模型月收益率1.14%，月内最大回撤0.18%。触发式大类资产配置策略 在2023年12月7日外发的报告《光大投资时钟：触发式策略篇——<光大投资时钟>第六篇》中，我们对宏观环境相似度提出更高的要求，仅在存在足够数量的较高相似的宏观环境状态时触发量化配置模型，其余时间等权配置。在近10 年（2013年3月至2023年12月，下同）的回测中，各类触发式模型明显跑赢等权重模型，并且相较于每月进行量化配置的策略，触发式策略收益明显提升。 从近10年回测数据看，触发式模型对风险平价模型、宏观因子风险平价模型和BL模型的收益表现提升较大，其中，触发式风险平价模型年化收益率达到8.14%，相较于普通风险平价模型提升了2.71pcts，最大回撤从3.8%上升到 7.4%，年化波动率从2.1%上升到5.1%，年化夏普率从1.68降到1.20；触发式宏观因子风险平价模型与之类似，近10年年化收益率7.46%，相较于普通宏观因子风险平价模型提升2.26pcts，年化波动率从3.2%上升到5.4%。 模型最新配置建议 从自上而下的大类资产配置模型看，总体上，量化模型多发出1月增配A股，下调黄金、美股仓位的信号。A股：相较于历史均值，均值方差模型、最大收益率模型和BL模型在1月大幅超配A股，与上月仓位相比，高风险偏好的模型对A股偏好显著上升，低风险偏好的模型仓位幅度调整不大。中债：高风险偏好的模型更加倾向于低配中债，均值方差模型与BL模型大幅低配中债，边际上倾向于下调仓位，低风险偏好的模型维持超配。黄金：所有模型都依然低配黄金，在边际调整上，各模型倾向于下调仓位。美股：多数模型依然倾向于低配美股，较多模型倾向于边际下调仓位。 风险提示：历史经验和指标可能存在失效风险，不同区间统计可能存在结论差异 风险，宏观经济超预期波动风险。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：查惠俐 021-52523873 zhahuili@ebscn.com 相关研报 主权基金七问七答——《光大投资时钟》第七篇兼光大宏观周报（2023-12-24） 光大投资时钟：触发式策略篇——《光大投资时钟》第六篇（2023-12-07） 从三大视角看当前市场情绪——《光大投资时钟》第五篇兼光大宏观周报（2023-11-19） 市场情绪,看不见的另一只手——《光大投资时钟》第四篇（2023-09-04） 自上而下：从宏观经济到资产配置——大类资产配置系列第三篇（2023-07-06） 宏观经济 目录 1、大类资产行情回顾4 2、自上而下的大类资产配置策略表现4 2.1当前国内外宏观经济概况5 2.2自上而下的大类资产配置策略7 2.3触发式大类资产配置策略7 3、模型最新配置建议9 4、风险提示10