农林牧渔24年度策略：踏雪寻梅：掘金供给驱动的养殖大周期

行业报告| 行业投资策略 证券研究报告 2024年01月10日 农林牧渔24年度策略 踏雪寻梅：掘金供给驱动的养殖大周期 作者： 分析师 吴立SAC执业证书编号：S1110517010002 分析师 陈潇SAC执业证书编号：S1110519070002 分析师 林逸丹SAC执业证书编号：S1110520110001 联系人 陈炼 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 农业2023回顾：供需偏松，猪鸡价格低迷，养殖进入寒冬；板块回落显著，估值回至历史低位。 一、养猪板块：产能去化已过半且明显加速，重视大周期机会！ 1）板块推荐逻辑：左侧布局产能加速去化、新一轮猪周期预期强化。猪肉供给过剩，腌腊需求不旺且年后需求淡季，虽短期春节前猪价存在需求拉动的反弹概率，但预计反弹高度和时间相对 有限，且不影响产能去化趋势；产业资金压力边际加大，融资难度大，规模场有望接力散户成为去化主升浪（农业部数据，已累计6%+），加速趋势显著。同时，冬季疫病亦呈现阶段性增长 状态，由于猪价低迷养殖亏损，2023年猪群健康度较低，猪病影响或增加。 2）催化及利空：催化-猪病进一步扩散、猪价继续横盘或下跌、规模场融资需求进一步增多、月度母猪产能去化超1%；利空-猪价短期反弹至成本线17元/kg以上。 3）具体标的：板块β策略、α资金安全是前提、优选弹性，大猪首推【温氏股份】、【牧原股份】，其次建议关注【新希望】，小猪建议重点关注：【华统股份】、【巨星农牧】、【唐人神】、【新五丰】、【天康生物】、【神农集团】。 二、禽板块：白鸡引种持续断档，黄鸡产能出清显著，有望猪鸡共振！ 1、白鸡板块：供给收缩成定局，重视向上空间！ 1）板块推荐逻辑：白鸡祖代引种收缩已持续两年，缺口已成，中游去库存逻辑逐步兑现。现阶段父母代销量已呈加速减量趋势，第一阶段产能收缩传导顺畅；商品代鸡苗供给23q4已边际下滑，考虑到父母代减量及产业情绪低迷、在产淘汰加速，预计2024年商品代鸡苗景气上行。 2）催化及利空：催化-海外禽流感发酵、国产品种父母代销量不及预期、商品代鸡苗涨价；利空-海外引种恢复。 3）具体标的：猪鸡共振，估值相对低位。首推【圣农发展】，建议关注【益生股份】、【民和股份】等。 2、黄鸡板块：供给端出清显著，核心矛盾点在于需求端恢复情况。 1）板块推荐逻辑：目前供给端出清彻底，在产父母代存栏量处于近5年低位。考虑父母代上产能到商品代出栏至少需半年以上时间，叠加散户资金流紧张，短期快速上产能可能性低。后续猪价景气上行趋势概率大，黄鸡价格有望明显提振。 2）催化及利空：催化-黄鸡价格上涨；利空-黄鸡消费需求持续萎缩。 3）具体标的：猪鸡共振，建议关注【温氏股份】、【立华股份】。 三、后周期板块：把握养殖后周期机会，关注动保板块&饲料板块！ 1、动保板块：后周期机会逐渐显露，新大单品待发再造新市场！ 1）板块推荐逻辑：若24年猪价实现上涨，有望带动动保业绩底部反转；且非洲猪瘟疫苗有望获批应用，打开企业盈利空间。 2）催化及利空：催化-非瘟疫苗获批并推向市场；利空-非瘟疫苗获批进展缓慢，实验保护率数据不及预期。 3）具体标的：推荐【中牧股份】、【生物股份】、【普莱柯】、【科前生物】，建议关注【瑞普生物】、【回盛生物】。 三、后周期板块：把握养殖后周期机会，关注动保板块&饲料板块！ 2、饲料板块重点推荐【海大集团】 1）推荐逻辑：海大集团估值相对低位，水产养殖/水产料历经2年低谷，2024年有望恢复性增长；我们认为鱼粉涨价海大强化市场主动攻击策略，市占率加速提升，预计2024/2025年景气恢复，量价利弹性凸显。 2）催化及利空：催化-水产涨价、2-4月投苗增加；利空-水产价格持续低迷。 四、种子板块：转基因种子销售在即，种企竞争格局改善 1）板块推荐逻辑：第一批转基因玉米种子品种于2023年12月获批，有望2024年春开启种植。转基因种子增产幅度有望达6-12%，转基因种子提价可期。从竞争格局来看，隆平高科品种数量第一，大北农性状数量第一，龙头企业竞争优势明显，预计将进一步提升市占率推动行业集中。 2）催化及利空：催化-转基因玉米种子销售价格明显高于普通玉米种子，转基因利润兑现可期；利空-转基因玉米种子销售价格较低；2024年制种面积较小。 3）具体标的：推荐【隆平高科】、【大北农】、【登海种业】、【荃银高科】。 五、宠物板块：蓝海市场，国产品牌加速崛起 1）板块推荐逻辑：宠物数量持续增长，为宠物行业较快发展奠定基础。竞争格局来看，头部国产品牌有望凭借产品端差异化特色持续崛起。例如选材上，多种原材料开始广泛替代传统的鸡肉；工艺上，膨化粮的市场份额被烘焙粮、冻干粮等细分品类持续替代。在宠物主消费仍在培养宠物喂养习惯阶段，差异化打法助力头部国产品牌有较高的曝光度，拉动销量持续增长。 2）催化及利空：催化-宠物食品出口业务持续增长、头部国产品牌保持高增速；利空-出口受到政策等因素限制、国内宠物总体消费恢复节奏放缓。 3）具体标的：重点关注国产品牌在主粮方面的拓展及高端产品线的布局成绩，重点推荐【乖宝宠物】、【中宠股份】、【佩蒂股份】。 风险提示：养殖疫病风险；价格波动风险；市场系统性风险；下游消费恢复不及预期；兽用生物制品行业监管政策变化风险；自然灾害/病虫害风险；宠物出口汇率波动风险 目录 一、板块回顾：冬夜漫漫，养殖产业资金压力不断蓄积 二、养猪板块：产能去化趋势已成，且有望加速，重视大周期机会 三、禽板块：白鸡引种持续断档，黄鸡产能出清彻底，有望猪鸡共振！ 四、后周期板块：寒冬洗盘，静待后周期，重视优质标的α机会 五、种子板块：转基因玉米品种公示！2024年种植开启 六、宠物板块：国内消费韧性强，国产品牌加速崛起 七、十大金股 2023Q1-Q3农林牧渔板块整体回顾： 2023Q1-Q3，申万农林牧渔板块总营收9499.95亿元，在申万分类31个行业中（申万2021新行业划分）排第20位，与2022年同期相比总营收同比+6.75%。综合来看，2023Q1-Q3农业板块总营收规模在全行业中位于中等偏低下水平，但增速处于全行业较好靠前水平，我们认为其原因主要得益于2023年养猪企业出栏量增速较快，带动板块营收同比增加。 2023Q1-Q3，申万农林牧渔板块归母净利润为-87.37亿元，同比-281.84%；从利润及增速来看，虽然农林牧渔板块利润绝对值均处在31个行业排名中最后一位。我们认为，2023Q1-Q3利润同比大幅下降的主要原因在于占比较大的畜禽养殖利润前三季度因价格持续低迷导致亏损较为严 重，特别是生猪养殖行业头均亏损已超半年。 图：2023Q1-Q3农林牧渔板块营业总收入同比稳步增长图：2023Q1-Q3农林牧渔板块净利润同比降幅较大 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 SW建筑装饰SW石油石化 SW银行SW交通运输SW非银金融SW电力设备 SW汽车SW有色金属 SW电子SW医药生物 SW通信SW公用事业 SW钢铁SW房地产SW基础化工SW机械设备 SW煤炭SW家用电器SW商贸零售SW农林牧渔SW计算机SW食品饮料SW建筑材料SW轻工制造SW国防军工 SW传媒SW纺织服饰 SW环保SW社会服务 SW综合SW美容护理 -15 17800 15800 13800 11800 9800 7800 5800 3800 1800 -200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 SW银行SW石油石化SW非银金融SW电力设备 SW通信SW食品饮料SW医药生物SW交通运输SW公用事业SW建筑装饰 SW煤炭SW有色金属 SW汽车SW基础化工SW机械设备SW家用电器 SW电子SW传媒SW房地产 SW建筑材料SW国防军工SW轻工制造 SW环保SW纺织服饰SW计算机SW钢铁 SW商贸零售SW美容护理SW社会服务 SW综合SW农林牧渔 -600 2023Q1-Q3营业总收入（亿元）yoy（%，右轴）2023Q1-Q3归母净利润（亿元）yoy(%，右轴） 2023Q1-Q3农林牧渔板块整体回顾： 2023Q3，申万农林牧渔板块总营收3490.07亿元，在申万分类31个行业中（申万2021新行业划分）排第19位，与2022年同期相比总营收同比 +1.73%，原因是养殖规模化，多家养猪企业出栏量增速较快，导致板块营收同比增加。 2023Q3，申万农林牧渔板块归母净利润为22.82亿元，单季度利润相比23Q2扭亏为盈，但归母净利润同、环比有所分化，同比为-86.56%，环比 +132.84%。2023Q3板块同环比出现分化主要原因在于猪价季节性反弹，季度环比改善。 图：2023Q3农林牧渔板块营业总收入同比小幅增长图：2023Q3农林牧渔利润实现盈利 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 40 30 20 10 0 -10 -20 SW石油石化SW建筑装饰 SW银行SW交通运输 SW汽车SW电力设备SW有色金属SW非银金融 SW电子SW医药生物SW公用事业 SW通信SW钢铁 SW基础化工SW房地产SW机械设备SW家用电器 SW煤炭SW农林牧渔SW商贸零售SW计算机SW食品饮料SW建筑材料SW轻工制造SW国防军工 SW传媒SW纺织服饰 SW环保SW社会服务 SW综合SW美容护理 -30 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 SW银行SW石油石化SW交通运输SW公用事业SW电力设备SW非银金融SW食品饮料SW医药生物SW建筑装饰 SW通信SW煤炭SW汽车 SW有色金属 SW电子SW机械设备SW家用电器SW基础化工 SW钢铁SW轻工制造 SW传媒SW建筑材料SW国防军工 SW环保SW计算机SW纺织服饰SW社会服务SW美容护理SW商贸零售SW农林牧渔 SW综合SW房地产 -400 2023Q3营业总收入（亿元）yoy（%，右轴）2023Q3归母净利润（亿元）yoy（%，右轴） 1.2板块景气度逐步回升，Q4相对大盘负收益收窄 2023Q1-Q3：板块回调显著。虽然SW农林牧渔板块在2023年4月及之前收益率基本维持为正，但表现略弱于万得全A指数；进入23Q2，由于养殖业景气度弱带动农林牧渔板块下行，其表现相对万得全A差额被进一步拉大，负收益显著。 2023Q4：Q4猪价低迷，产能去化重现，生猪养殖板块相关标的关注度有所提升，布局生猪板块左侧资金逐步进入，推动养殖指数底部回升。截止到2023年12月29日收盘，养殖业指数（申万）已从底部回升约10%，进一步缩小SW农林牧渔板块与万得全A指数差额，目前差额已缩小至5.97% （10月初差额约为12%）。 图：2023Q1-Q3SW农林牧渔指数对万得全A指数相对收益图：2023Q4SW农林牧渔指数对万得全A指数相对收益 10% 5% 0% -5% -10% -15% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 农林牧渔相对万得全A超额收益率万得全A绝对收益率 SW农林牧渔绝对收益率 农林牧渔相对万得全A超额收益率万得全A绝对收益率 SW农林牧渔绝对收益率 1.3细分板块分化显著，养殖及相关板块回调显著 2023Q1-Q4：从细分领域来看林业板块区间涨跌幅在板块内处于领先地位，2023Q1-Q4区间涨幅为6.03%，为年初以来农林牧渔中唯一实现正