农林牧渔行业2023年年度策略：穿越周期迷雾，围绕价值产业链掘金

分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110 zhangmz@ccnew.com13681931564 穿越周期迷雾，围绕价值产业链掘金 ——农林牧渔行业2023年年度策略 证券研究报告-行业年度策略强于大市(维持) 盈利预测和投资评级 公司简称 21EPS 22EPS 22PE 评级 牧原股份 1.28 1.36 43.29 增持 天康生物 -0.62 0.27 29.38 增持 圣农发展 0.36 0.39 66.15 增持 海大集团 0.96 1.77 33.31 增持 新希望 -2.20 0.06 212.83 未评级 大北农 -0.11 0.04 225.40 增持 登海种业 0.26 0.32 72.27 增持 投资要点： 发布日期：2022年11月25日 农林牧渔相对沪深300指数表现 农林牧渔沪深300 % % % % % % % 2021.11 2022.03 2022.07 2022.11 % 12 6 0 -6 -11 -17 -23 -28 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 《农林牧渔行业月报：加快建设农业强国，生物育种意义重大》2022-11-04 《农林牧渔行业月报：“双节”到来，猪价延续反弹行情》2022-09-06 《农林牧渔行业月报：猪价涨幅降温，鸡苗迎来反弹》2022-08-04 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 生猪养殖：把握行业上行周期。预计2023年春节前猪价仍维持高位震荡，生猪养殖盈利水平在2022年10月末到达年内高点后震荡回调，因此2022年4季度生猪养殖企业整体盈利能力环比有望得到进一步改善。考虑到生猪养殖企业的利润弹性主要来源于产能扩张和价格波动，同时成本控制也是企业穿越周期牛熊的关键因素，建议关注具有成本优势的龙头企业和产能稳步增长的猪企。 白羽鸡：关注产业链一体化发展龙头。生猪、肉鸡市场价格走势关联度较高。在猪价高位震荡下，肉鸡作为替代品价格打开反弹空间，整体养殖盈利水平也得到大幅提升。圣农发展作为白羽肉鸡肉制品加工龙头企业，近年来向产业链上下游延申布局。公司自研品种“圣泽901”推出后打破了国外的技术垄断，有效保障了上游稳定供应，且其优异的性能为公司养殖环节奠定了成本优势，公司有望率先受益于行业景气度的回升。 饲料：关注养殖后周期景气复苏。2022年下半年，全国饲料总产量整体呈增长趋势，受益于下游畜禽养殖行业产能的回升，有望进一步带动饲料产销量增长。从成本端来看，豆粕现货供应紧张得到缓解，豆粕价格迎来高位回调，玉米价格持续上行空间有限，饲料成本高位运行的压力有望改善。饲料行业有望同时受益于产能增加和盈利水平的恢复。 种业：政策东风下迎来黄金发展期。随着行业配套法规的不断完善，我国生物育种商业化已经到来，2022年将成为生物育种元年，对于前期获得转基因生物安全证书的企业来说意义重大，相关上市公司有望受益于行业集中度和利润率的双重提升。 投资建议：我们认为猪企业绩尚未完全体现出养殖盈利水平的提升，在猪价高位震荡下，生猪养殖公司有望进一步释放盈利弹性。畜禽生产产能触底回升，将进一步拉动饲料需求，叠加成本端压力的缓解，饲料企业盈利能力有望迎来周期复苏。同时处于政策预期下的种业，行业或将迎来历史性变革。目前板块估值仍处于相对低位，有望迎来估值回归，维持行业“强于大市”的投资评级。建议关注牧原股份、天康生物、圣农发展、海大集团、新希望、大北农、登海种业。 风险提示：饲料原料价格大幅波动；生猪、肉鸡价格不及预期；禽流感、非洲猪瘟等动物疫病的发生；我国生物育种商业化不及预期等风险。 内容目录 1.行情回顾：2022年初以来农林牧渔跑赢对标指数4 2.生猪养殖：把握行业上行周期6 2.1.生猪产能逐步恢复，短期市场供应偏紧6 2.2.国储冻肉投放频频启动7 2.3.短期生猪价格高位震荡7 2.4.头部猪企有望受益于产能扩张和盈利恢复9 3.白羽肉鸡养殖：聚焦产业链一体化发展龙头10 3.1.2022年下半年父母代种鸡产能回暖10 3.2.肉鸡价格受猪价反弹引起共振10 3.3.白羽肉鸡龙头企业优势凸显12 4.饲料：养殖后周期迎来景气复苏13 4.1.饲料产量进入环比上升趋势13 4.2.饲料价格同环比皆成增长趋势14 4.3.成本端农产品价格高位运行15 4.4.需求端较为旺盛15 4.5.优选行业头部公司16 5.种业：政策东风下迎来黄金发展期17 5.1.转基因商业化渐行渐近17 5.2.获得生物安全证书的种企有望率先享受行业红利18 6.投资评级及主线20 6.1.投资评级20 6.2.投资主线：建议关注养殖产业链的经济复苏和政策预期下的种业20 7.风险提示22 图表目录 图1：近一年农林牧渔（中信）指数走势强于对标指数4 图2：2022年初以来农林牧渔涨跌幅在中信一级行业分类中排第17位4 图3：2022年初以来农林牧渔子行业涨跌幅5 图4：2022年初以来农林牧渔涨幅、跌幅居前个股5 图5：2018-2022年仔猪供应量及价格变化6 图6：2019-2022年生猪出栏量季度数据6 图7：2019-2022年能繁母猪存栏量6 图8：2019-2022年生猪存栏量6 图9：目前生猪养殖盈利处于较高水平7 图10：猪料比价、猪粮比价走势变化7 图11：2006-2022年生猪价格走势8 图12：近一年生猪期货主力合约价格走势（元/吨）8 图13：2018-2022年我国祖代种鸡存栏变化（万套）10 图14：2018-2022年我国父母代种鸡存栏变化（百万套）10 图15：2022年白羽肉鸡产业链养殖利润对比11 图16：肉鸡价格走势受猪周期影响较大11 图17：白羽肉鸡价格高位震荡12 图18：鸡苗价格在11月份创下年内新高12 图19：2018-2022年白羽肉鸡企业毛利率12 图20：2018-2022年白羽肉鸡企业ROE（摊薄）12 图21：2022年3季度饲料产销量进入环比增长趋势14 图22：2020-2022年猪饲料产量及环比变动14 图23：2020-2022年肉禽饲料产量及环比变动14 图24：2020-2022年水产饲料产量及环比变动14 图25：2022年10月配合饲料价格加速上涨14 图26：2022年浓缩饲料价格上涨后维持高位震荡14 图27：2022年11月玉米现货价格持续攀升15 图28：2022年11月豆粕现货价格迎来高位回调15 图29：2022年1-8月国内饲料产品结构16 图30：2019-2022年部分饲料上市公司销量16 图31：2018-2022年部分饲料上市公司毛利率对比16 图32：我国转基因商业化配套法律法规逐步完善18 图33：2018-2022年部分种企毛利率对比19 图34：2018-2022年部分种企ROE（摊薄）对比19 图35：农林牧渔（中信）指数PE（TTM）加权20 图36：农林牧渔（中信）指数PB（LF）20 表1：2022年中央储备猪肉投放情况7 表2：生猪期货价格对比8 表3：2017-2022年主要上市猪企出栏情况（万头）9 表4：2022年生物育种行业相关事件17 表5：2019-2022年我国转基因生物安全证书获批情况18 表6：重点关注标的估值情况21 1.行情回顾：2022年初以来农林牧渔跑赢对标指数 2022年以来，中信农林牧渔指数表现整体强于上证指数和沪深300指数。截至11月24 日收盘，2022年中信农林牧渔指数下跌10.87%，跑赢沪深300指数13.09个百分点，在30 个中信一级行业中排第17位，行业表现强于2021年同期（-12.70%）。 图1：近一年农林牧渔（中信）指数走势强于对标指数 资料来源：Wind，中原证券 图2：2022年初以来农林牧渔涨跌幅在中信一级行业分类中排第17位 资料来源：Wind，中原证券（截至2022年11月24日收盘数据） 从农林牧渔细分子行业来看，2022年初至今，水产捕捞板块涨幅居前，农产品加工、宠物食品、种业板块跌幅居前。从个股表现来看，绿康生化、农发种业、永顺泰涨幅居前，华绿生物、永顺生物、正邦科技跌幅居前。 图3：2022年初以来农林牧渔子行业涨跌幅图4：2022年初以来农林牧渔涨幅、跌幅居前个股 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 2.生猪养殖：把握行业上行周期 2.1.生猪产能逐步恢复，短期市场供应偏紧 从能繁母猪、生猪存栏量来看目前都处于持续增长的态势。2022年3季度生猪压栏情况明显，散户二次育肥情况增加，并且新生仔猪数量持续高于生猪出栏量，造成季末生猪存栏量增加。根据国家统计局数据，2022年第三季度全国生猪出栏1.5亿头，环比下降9.3%，同比下降0.1%。据博亚和讯统计，3季度仔猪供应量环比减少1.81%，同比减少4.70%。整体来看，3季度仔猪数量下降幅度小于生猪出栏量下滑幅度，市场上生猪存栏呈现增长态势。截至2022年3季度末，全国生猪存栏4.4亿头，环比增加3.1%，为春节前市场上的猪肉供应提供有力支撑。 图5：2018-2022年仔猪供应量及价格变化图6：2019-2022年生猪出栏量季度数据 资料来源：博亚和讯，中原证券资料来源：国家统计局，中原证券 另一方面，2022年三季度猪价迎来强势反弹，养殖户对于春节前猪价行情比较乐观，补栏积极性较强，推动仔猪价格上涨，同时仔猪需求增加也带动能繁母猪存栏量的增长。从能繁母猪数据来看，截至2022年三季度末全国能繁母猪存栏量为4362万头，已经连续5个月呈环比 增长趋势。正常情况下能繁母猪存栏量产生的变化将滞后10个月释放，预计对应2023年一季度末市场上生猪出栏再次进入环比增长趋势。 图7：2019-2022年能繁母猪存栏量图8：2019-2022年生猪存栏量 资料来源：农业农村部，中原证券资料来源：农业农村部，中原证券 2.2.国储冻肉投放频频启动 中央储备猪肉投放对于生猪价格起到明确引导作用。在生猪价格的强势反弹下，按照《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》，国家发改委启动中央储备猪肉投放工作。自2022年9月8日至今，累计投放7批次中央猪肉储备，其中9月份国家和地方合 计投放猪肉储备20万吨左右，单月投放数量达到历史最高水平，一定程度上给猪价起到“降温”作用。 2022年11月16日，国家发改委再次表示将会密切关注生猪市场动态，继续择机投放中央猪肉储备，必要时还会进一步加大投放力度，并指导各地同步投放地方储备，持续引导生猪价格回归至合理区间水平，有效保证市场上猪肉供应充足。 表1：2022年中央储备猪肉投放情况 批次 日期 投放量（万吨） 第一批 9月8日 3.77 第二批 9月18日 1.5 第三批 9月23日 1.44 第四批 9月30日 2 第五批 10月14日 2 第六批 10月21日 2 第七批 11月4日 1 资料来源：华储网，中原证券 2.3.短期生猪价格高位震荡 生猪养殖盈利水平恢复至相对高位。2022年10月末，生猪养殖利润在到达1200元/头的 高位后随着猪价的下跌迎来回调。截至2022年11月中旬，自繁自养养殖利润为805元/头，同比上涨495%；外购仔猪养殖利润762元/头，同比上涨169%，仍处于历史相对高位。全国猪粮比8.53：1，处于7：1的生猪养殖盈亏平衡点之上。 图9：目前生猪养殖盈利处于较高水平图10：猪料比价、猪粮比价走势变化 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 2022年4季度猪价有望维持高位震荡。2022年二季度，猪价在二次探底之后迎来反弹， 10月加速上涨至28元/公斤附近，局部地区达到30元/公斤以上，创下年内新高。2022年三 季度市场上生猪出栏量减少，叠加秋冬季节来临消费端回暖，推动猪价加速上行。进入11月份，受到疫情、腌腊延期等因素影响，消费端表现疲软，猪价偏弱震荡。根据博