《繁花》热映之下探寻老上海国货品牌投资机会：建议关注优质的国货食饮标的

行业研究|动态跟踪 看好（维持） 建议关注优质的国货食饮标的 《繁花》热映之下探寻老上海国货品牌投资机会 食品饮料行业 国家/地区中国 行业食品饮料行业 报告发布日期2024年01月10日 核心观点 近期，电视剧《繁华》热映，“老上海国货”话题热度也持续攀升，消费者对国货的信任度持续提升。我们挖掘了食饮板块中优质的上海国货品牌标的，供投资者参考。 乳制品标的：光明乳业。公司成立于1996年，立足上海、发展华东，“光明”是华东地区家喻户晓的乳企品牌，与当地居民建立了较深厚的情感联系。光明乳业旗下 拥有众多乳业品牌，包括“光明冷饮”、“致优”、“如实”、“畅优”、“莫斯利安”等，其中多个品牌具备强品牌力、产品动销良好。业绩端来看，23年前三季度公司液态奶业务实现收入122亿元，同比增长1%；公司毛利率为18.7%，同比增长0.3pct，预计主要受益于原奶成本下降。公司收入增速偏低主要因居民消费力尚未充分恢复。 肉制品标的：上海梅林。公司是国内最大的食品生产、销售企业之一，在肉类罐头食品、牛羊肉、蜂蜜、奶糖等细分行业居行业龙头，是在国内市场上享有较高知名 度的百年民族企业。公司核心业务板块为肉类业务和休闲食品业务，其中牛羊肉销售、猪肉制品销售为公司主要销售收入来源。23年前三季度，国际红肉价跌+飓风影响产量导致公司牛羊肉板块收入同比下滑17%；生猪养殖业务回暖，前三季度销售收入同比增长37%，主要受益于出栏量提升、加强调整渠道建设、积极推新等。盈利端，因红肉、猪肉价格下滑，公司毛利率同比下滑5pct至10%，若红肉、猪肉周期反转，肉价提升，公司有望受益。 叶书怀yeshuhuai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090002 蔡琪021-63325888*6079 caiqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519080001 姚晔yaoye@orientsec.com.cn 白酒产量边际向好，啤酒成本压力减轻2023-11-24 黄酒标的：金枫酒业。公司是起源于上海的黄酒企业，是光明食品（集团）旗下酒业发展战略的重要承担者，拥有江、浙、沪三地多元酿造基地，拥有80余年历史和 丰富酿造经验。目前公司市场主要集中在上海、江苏地区，两个地区收入占比分别约为70%、25%；公司也在大力开发浙江市场。公司共拥有三个生产基地，分别位于上海、无锡、绍兴，共计设计产能15.2万千升。2023年前三季度，公司实现营收3.5亿元，同比下滑13%。按黄酒档次拆分，中高档、低档黄酒收入分别同比下滑12%、18%，主要因宏观经济疲软，餐饮、零售等行业市场恢复性消费不足。 投资建议与投资标的 建议关注上海国货食饮品牌，包括光明乳业(600597，未评级)、上海梅林(600073，未评级)、金枫酒业(600616，未评级)。 风险提示 经济复苏不及预期风险。 复苏伊始，稳中求胜：——食品饮料行业 2024年度投资策略 2023-11-21 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、食饮板块国货概念标的整理3 二、风险提示4 图表目录 图1：光明乳业液态奶收入（百万元）及同比增速3 图2：光明乳业毛利率3 图3：上海梅林分产品收入（亿元）及23年前三季度同比增速3 图4：上海梅林销售毛利率3 图5：金枫酒业营业收入及同比增速4 图6：金枫酒业毛利率4 一、食饮板块上海国货品牌标的整理 近期，我们挖掘了食饮板块中优质的上海国货品牌标的，供投资者参考。 光明乳业：收入稳定，盈利端受益原奶下降带来的成本红利 光明乳业成立于1996年，立足上海、发展华东，“光明”是华东地区家喻户晓的乳企品牌，与当地居民建立了较深厚的情感联系。光明乳业旗下拥有众多乳业品牌，包括“光明冷饮”、“致优”、“如实”、“畅优”、“莫斯利安”等，产品线包括低温/常温白奶、酸奶、乳饮料、冷饮、奶粉、奶酪、黄油等。 2023年前三季度，公司液态奶业务实现收入122亿元，同比增长1%；公司毛利率为18.7%，同比增长0.3pct，预计主要受益于原奶成本下降。 图1：光明乳业液态奶收入（百万元）及同比增速图2：光明乳业毛利率 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 液态奶收入同比 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 毛利率 数据来源：同花顺iFind、东方证券研究所数据来源：同花顺iFind、东方证券研究所 上海梅林：短期受制于肉价下滑，有望受益于红肉、猪肉周期反转 公司是国内最大的食品生产、销售企业之一，在肉类罐头食品、牛羊肉、蜂蜜、奶糖等细分行业居行业龙头，是在国内市场上享有较高知名度的百年民族企业。公司核心业务板块为肉类业务和休闲食品业务，其中牛羊肉销售、猪肉制品销售为公司主要销售收入来源。23年前三季度，国际红肉价跌+飓风影响产量导致公司牛羊肉板块收入同比下滑17%；生猪养殖业务回暖，前三季度销售收入同比增长37%，主要受益于出栏量提升、加强调整渠道建设、积极推新等。 盈利端，因红肉、猪肉价格下滑，公司毛利率同比下滑5pct至10%，若红肉、猪肉周期反转，肉价提升，公司有望受益。 图3：上海梅林分产品收入（亿元）及23年前三季度同比增速图4：上海梅林销售毛利率 200 150 100 50 0 20212022 2023Q1-Q32023Q1-Q3同比（右） 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 牛羊肉生猪养殖猪肉制品罐头食品综合食品 销售毛利率(%) 16 14 12 10 8 6 4 2 0 数据来源：同花顺iFind、东方证券研究所数据来源：同花顺iFind、东方证券研究所 金枫酒业：历史源远流长，静待消费回暖 公司是起源于上海的黄酒企业，是光明食品（集团）旗下酒业发展战略的重要承担者，拥有江、浙、沪三地多元酿造基地，拥有80余年历史和丰富酿造经验。目前公司市场主要集中在上海、江苏地区，两个地区收入占比分别约为70%、25%；公司也在大力开发浙江市场。公司共拥有三个生产基地，分别位于上海、无锡、绍兴，共计设计产能15.2万千升。 2023年前三季度，公司实现营收3.5亿元，同比下滑13%。按黄酒档次拆分，中高档、低档黄酒收入分别同比下滑12%、18%，主要因宏观经济疲软，餐饮、零售等行业市场恢复性消费不足。 图5：金枫酒业营业收入及同比增速图6：金枫酒业毛利率 1000 800 600 400 200 0 营业收入（百万元）同比 10% 0% -10% -20% -30% -40% 销售毛利率(%) 60 50 40 30 20 10 0 数据来源：Wind、东方证券研究所数据来源：Wind、东方证券研究所 二、风险提示 经济复苏不及预期风险。如果宏观经济没有起色，可能导致居民消费力恢复较慢，或对标的公司收入、盈利、估值造成不利影响。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：ww