重大事项点评：海外定点加速，中期业绩展望乐观

公司研究 证券研究报告 汽车零部件Ⅲ2024年01月10日 银轮股份（002126）重大事项点评 海外定点加速，中期业绩展望乐观 强推维持） 目标价：22.82元 当前价：17.32元 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 证券分析师：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com执业编号：S0360522030001 联系人：李昊岚 邮箱：lihaolan@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)80,423.95 已上市流通股(万股)75,521.05 总市值(亿元)139.29 流通市值(亿元)130.80 资产负债率(%)63.31 每股净资产(元)6.37 12个月内最高/最低价19.49/12.48 市场表现对比图(近12个月) 2023-01-09~2024-01-09 37% 18% 0% -18%23/0123/0323/0623/0823/1024/01 银轮股份沪深300 相关研究报告 《银轮股份（002126）2023年三季报点评：Q3业绩符合预期，均衡布局稳健成长》 2023-10-26 《银轮股份（002126）2023年中报点评：拿单与扩产一鼓一板，第三曲线渐入佳境》 2023-08-28 《银轮股份（002126）2023年半年度业绩预告点评：Q2业绩靓丽，加速逃逸“增收不增利”陷阱 2023-07-11 事项： 2023年12月，公司获得美国某电动车厂商、欧洲某汽零厂商定点。 评论： 2023年海外工厂投产，公司处于承接海外项目高速期。2023年，公司墨西哥及波兰工厂于2-3季度相继投产，不仅配套北美客户，还将持续开拓新客户。 公司2023年10月、12月分别公告获得国际客户定点：1）10月获得汉格斯特定点，计划24Q3配套奔驰车型，生命周期内预计销售额7,085万元人民币；2）12月获得美国某电动车厂商定点，计划24Q3配套空调箱，生命周期内预计销售额4,176万美元；3）12月获得欧洲某汽零厂商定点，计划26Q2配套空调箱，生命周期内预计销售额8,210万欧元。近些年，国际疫情、地缘冲突致使整车厂青睐“本地化”以确保供应安全，公司正处于承接海外项目高速期。 2023年业绩预告：全年归母5.9-6.4亿元、Q4估计1.5-2.0亿元。公司2023年 12月发布年度业绩预告，预计2023年归母净利5.9-6.4亿元，同比+54%至 +67%；扣非归母5.6-5.8亿元，同比+84%至+90%。考虑前三季度业绩，Q4归母净利估计1.5-2.0亿元，同比-4%至+29%、环比-7%至+24%。自22Q3以来公司业绩持续同比增长，降本增效成果显著，预计将完成2022年股票激励方 案中2023年的业绩考核目标：收入不低于108亿元、归母不低于5.4亿元。 市场对超额年降担忧高，应相信优质汽零厂商的缓释/对冲能力。2023年乘用车价格竞争激烈，2024年预计竞争烈度将延续。投资者担心下游价格压力向中上游过度传导（超额年降）。我们认为应相信优质汽零厂商的缓释/对冲能力 1）下游客户对汽零厂商利润率的负面影响或主要来自：负规模效应、新项目递延、超额年降。当下电动车供给繁荣则对部分汽零厂商有正规模效应、新项目加速的正向影响，能够对冲部分超额年降。年末年初的产业链谈判，不仅包括年降内容，还包括新一年的销量规划和新项目计划，双方均有博弈空间。 2）放眼海外，欧洲/北美电动车市场潜力广阔，随着海外客户对国内优质供应商认可提高，海外市场将成为汽零厂商的重要新增点。 银轮是国内行业布局均衡（商用/乘用/民用工业）、客户覆盖广（新能源领域客户广泛）的优质热管理供应商，缓释/对冲客户价格压力的能力更全面。 投资建议：看好公司热管理业务均衡发展，中长期稳健兑现经营目标。考虑新项目、海外经营节奏，我们调整24-25年盈利预测： 1）营收：109/135/163亿元，同比+29%/+23%/+21%，原值109/132/159亿元 2）归母：6.1/8.2/10.9亿元，同比+60%/+34%/+33%，原值6.1/8.0/11.1亿元； 3）EPS：0.76/1.02/1.36元，原值0.76/1.00/1.38元。 考虑公司过去PE中枢及各块业务24-25年成长性，进行分部估值及汇总，上修目标市值至184亿元。目标市值对应2024年整体PE约22倍，对应目标价上修至22.82元，对应当前股价空间约32%，维持“强推”评级。 风险提示：利润率不及预期、新项目投产不及预期、数字与能源业务不及预期。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 8,480 10,945 13,502 16,312 同比增速(%) 8.5% 29.1% 23.4% 20.8% 归母净利润(百万) 383 612 821 1,090 同比增速(%) 73.9% 59.7% 34.1% 32.8% 每股盈利(元) 0.48 0.76 1.02 1.36 市盈率(倍) 36 23 17 13 市净率(倍) 3.0 2.6 2.3 2.0 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年1月9日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 972 1,702 2,358 3,094 营业总收入 8,480 10,945 13,502 16,312 应收票据 315 547 810 1,046 营业成本 6,798 8,641 10,628 12,842 应收账款 3,252 3,882 4,581 5,634 税金及附加 42 56 69 81 预付账款 52 80 99 122 销售费用 279 241 297 359 存货 1,863 2,202 2,614 3,251 管理费用 472 591 702 816 合同资产 87 92 142 168 研发费用 386 514 621 734 其他流动资产 1,462 1,573 1,885 2,124 财务费用 30 87 99 77 流动资产合计 8,003 10,079 12,489 15,439 信用减值损失 -56 -50 -50 -50 其他长期投资 76 76 76 76 资产减值损失 -36 -30 -30 -30 长期股权投资 394 394 394 394 公允价值变动收益 3 -8 -14 -15 固定资产 2,756 2,888 2,970 3,008 投资收益 22 15 20 20 在建工程 756 856 906 906 其他收益 58 40 40 45 无形资产 767 790 791 772 营业利润 486 792 1,062 1,384 其他非流动资产 772 775 777 779 营业外收入 7 8 9 10 非流动资产合计 5,521 5,779 5,913 5,935 营业外支出 10 10 10 10 资产合计13,524 15,858 18,402 21,374 利润总额 483 790 1,060 1,384 短期借款1,555 1,605 1,655 1,705 所得税 34 87 127 173 应付票据 2,060 2,506 2,961 3,677 净利润 449 704 933 1,211 应付账款 2,641 3,283 4,153 4,914 少数股东损益 66 91 112 121 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 383 612 821 1,090 合同负债 34 44 54 65 NOPLAT 477 781 1,020 1,278 其他应付款 51 51 51 51 EPS(摊薄)（元） 0.48 0.76 1.02 1.36 一年内到期的非流动负债291 291 291 291 其他流动负债 512 815 1,077 1,369 主要财务比率 流动负债合计 7,143 8,595 10,243 12,073 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 214 343 453 544 成长能力 应付债券 608 608 608 608 营业收入增长率 8.5% 29.1% 23.4% 20.8% 其他非流动负债 325 325 325 325 EBIT增长率 39.6% 70.9% 32.1% 26.0% 非流动负债合计 1,147 1,276 1,387 1,478 归母净利润增长率 73.9% 59.7% 34.1% 32.8% 负债合计 8,291 9,871 11,630 13,551 获利能力 归属母公司所有者权益 4,680 5,343 6,042 6,968 毛利率 19.8% 21.1% 21.3% 21.3% 少数股东权益 553 644 731 856 净利率 5.3% 6.4% 6.9% 7.4% 所有者权益合计 5,233 5,987 6,772 7,823 ROE 8.2% 11.5% 13.6% 15.6% 负债和股东权益 13,524 15,858 18,402 21,374 ROIC 8.0% 11.9% 13.9% 15.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 61.3% 62.2% 63.2% 63.4% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 57.2% 53.0% 49.2% 44.4% 经营活动现金流557 1,288 1,343 1,330 流动比率 1.1 1.2 1.2 1.3 现金收益859 1,232 1,495 1,764 速动比率 0.9 0.9 1.0 1.0 存货影响 -381 -339 -412 -638 营运能力 经营性应收影响 -277 -862 -950 -1,283 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 经营性应付影响 696 1,088 1,325 1,477 应收账款周转天数 120 117 113 113 其他影响 -340 168 -116 10 应付账款周转天数 131 123 126 127 投资活动现金流 -792 -695 -616 -488 存货周转天数 89 85 82 82 资本支出 -1,184 -697 -596 -495每股指标(元) 股权投资46 0 0 0 每股收益 0.48 0.76 1.02 1.36 其他长期资产变化346 2 -20 7 每股经营现金流 0.69 1.60 1.67 1.65 融资活动现金流242 137 -70 -106 每股净资产 5.82 6.64 7.51 8.66 借款增加 279 179 161 141估值比率 股利及利息支付 -153 -261 -287 -337 P/E 36 23 17 13 股东融资 41 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他影响 76 218 56 90 EV/EBITDA 19 13 11 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。高级研究员：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 研究员：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.c