公司简评报告：完成股权交割，利于长期稳健发展

完成股权交割，利于长期稳健发展 紫光股份(000938)公司简评报告|2022.07.12 评级：买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 李星锦分析师 SAC执证编号：S0110521070001 lixingjin@sczq.com.cn 电话：86-10-81152697 0.5紫光股份 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 12-Jul 30-Apr 16-Feb 5-Dec 23-Sep 12-Jul 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）19.68 一年内最高/最低价（元）31.15/14.22市盈率（当前）25.08 市净率（当前）1.86 总股本（亿股）28.60 总市值（亿元）562.86 资料来源：聚源数据 核心观点 事件：2022年7月11日，紫光股份发布关于实际控制人发生变更的公告,紫光集团股权交割如期完成。 点评： 股权交割如期完成，公司变更为无实际控制人。2021年12月10日，智路资本和建广资产作为牵头方组成的联合体被确定为紫光集团等七家企业实质合并重整战略投资者。紫光股份最终实际控制人由教育部变更为无实际控制人。根据《重整投资协议》的约定，智广芯作为本次重整战略投资者搭建的投资平台，将出资549亿元受让紫光集团100%股权并取得紫光股份控制权。2022年7月11日，紫光集团已完成工商变更登记手续，其100%股权已登记至智广芯名下，智广芯变更为公司间接控股股东。随着紫光集团股权顺利完成交割，有利于公司未来业务创新及公司长期稳健运行。 多项产品市场占有率持续领先，国内服务器市场份额提升。据IDC数据，2021年，在中国企业级WLAN、刀片服务器市场份额连续蝉联市场第一;在中国以太网交换机市场份额为35.2%，位列市场第二;在中国企业网路由器市场持续位列市场第二;在中国X86服务器市场份额由上年的15.4%增至17.4%，提升至市场第二;在中国Non-X86服务器市场份额为19.5%，由上年的第四跃升至第一;在中国存储市场份额为12.6%，位列市场第二;在中国安全硬件市场份额为9.0%，位列市场第二;2021年前三季度，在中国超融合市场份额20.5%，市场份额升至第一。 投资建议：随着紫光集团股权顺利完成交割，有利于公司未来业务的平稳运行。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为781.21、914.02、1058.44亿元，归母净利润分别为27.61、33.65、39.49亿元，EPS分别为0.97、1.18、1.38元/股，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧；疫情影响业务开展。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 676.38 781.21 914.02 1058.44 营收增速（%） 12.6 15.5 17.0 15.8 净利润（亿元） 21.48 27.61 33.65 39.49 净利润增速（%） 18.5 28.6 21.9 17.3 EPS(元/股) 0.75 0.97 1.18 1.38 PE 26.2 20.4 16.7 14.3 资料来源：Wind，首创证券 图1紫光股份历年营业收入（亿元）及增速图2紫光股份历年归母净利润（亿元）及增速 800 700 600 500 400 300 200 100 0 4525.0 41.00 676.38 597.05 483.06 540.99 23.63 390.71 12.57 11.92 10.36 40 3520.0 30 2515.0 20 1510.0 10 55.0 0 93.35 15.7517.04 18.4318.95 2.78 21.48 18.51 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 20172018201920202021 0.0 8.86 8.080 营业总收入（亿元）同比(%) 20172018201920202021 归母净利润（亿元）同比(%) 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 21.97 21.24 20.91 19.85 19.52 6.73 5.68 5.61 6.07 5.43 图3紫光股份毛利构成图4紫光股份毛利率、净利率 25 20 15 10 5 0 20172018201920202021 销售毛利率(%)销售净利率(%) 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 43578.9 48681.7 59616.6 71428.0 经营活动现金流 -2180.2 5740.2 8209.2 5226.2 现金 8959.7 10587.9 19441.1 25256.4 净利润 2147.6 2761.5 3365.3 3948.7 应收账款 11081.3 11216.4 11298.4 13083.6 折旧摊销 722.6 2383.8 1726.9 1344.3 其它应收款 207.0 239.1 279.8 324.0 财务费用 260.6 69.2 -114.1 -172.8 预付账款 839.3 963.6 1120.4 1289.2 投资损失 24.3 -748.9 -608.1 -495.6 存货 18423.6 21153.1 22380.7 25753.8 营运资金变动 -6776.0 -553.8 1602.0 -2032.4 其他 2859.6 3302.8 3864.3 4474.8 其它 -204.1 -12.6 -6.2 1.4 非流动资产 22851.5 20274.0 18346.2 16798.4 投资活动现金流 1776.3 956.6 815.9 702.3 长期投资 134.5 134.5 134.5 134.5 资本支出 -526.8 207.8 207.8 206.8 固定资产 912.0 142.0 -233.0 -414.8 长期投资 18028.8 0.0 0.0 0.0 无形资产 17944.2 16149.8 14534.8 13081.3 其他 -15725.7 748.9 608.1 495.6 其他 1966.6 1966.6 1966.6 1966.6 筹资活动现金流 132.9 -5068.5 -171.9 -113.2 资产总计 66430.5 68955.7 77962.8 88226.4 短期借款 4289.8 0.0 0.0 0.0 流动负债 28429.4 26638.2 30322.5 34291.0 长期借款 419.4 -423.5 0.0 0.0 短期借款 4289.8 0.0 0.0 0.0 其他 -1309.1 -286.0 -286.0 -286.0 应付账款 9682.1 11116.5 12925.1 14873.1 现金净增加额 -270.9 1628.3 8853.2 5815.2 其他 2203.8 2530.3 2941.9 3385.3 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债 2333.3 2333.3 2333.3 2333.3 成长能力 长期借款 100.1 100.1 100.1 100.1 营业收入 12.6% 15.5% 17.0% 15.8% 其他 1069.3 1069.3 1069.3 1069.3 营业利润 16.0% 23.0% 23.0% 18.0% 负债合计 30762.7 28971.5 32655.8 36624.3 归属母公司净利润 18.5% 28.6% 21.9% 17.3% 少数股东权益 5707.1 7548.1 9791.6 12424.1 获利能力 归属母公司股东权益 29960.7 32436.1 35515.4 39178.1 毛利率 19.5% 20.0% 20.5% 21.0% 负债和股东权益 66430.5 68955.7 77962.8 88226.4 净利率 3.2% 3.5% 3.7% 3.7% 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E ROE 7.2% 8.5% 9.5% 10.1% 营业收入 67637.5 78121.4 91402.0 105843.5 ROIC 8.3% 11.2% 11.8% 12.2% 营业成本 54432.9 62497.1 72664.6 83616.4 偿债能力 营业税金及附加 253.3 234.4 274.2 317.5 资产负债率 46.3% 42.0% 41.9% 41.5% 营业费用 4113.8 4687.3 5484.1 6350.6 净负债比率 7.2% 0.1% 0.1% 0.1% 研发费用 4337.7 4687.3 5666.9 6879.8 管理费用 926.2 1069.8 1251.6 1449.4 流动比率 1.53 1.83 1.97 2.08 财务费用 -292.3 69.2 -114.1 -172.8 速动比率 0.88 1.03 1.23 1.33 资产减值损失 -702.7 -597.3 -597.3 -597.3 营运能力 公允价值变动收益 45.2 45.2 45.2 45.2 总资产周转率 1.02 1.13 1.17 1.20 投资净收益 879.5 703.6 562.9 450.3 应收账款周转率 6.66 6.96 8.06 8.61 营业利润 4087.9 5027.9 6185.5 7300.8 应付账款周转率 4.95 4.92 4.95 4.93 营业外收入 92.9 92.9 92.9 92.9 每股指标(元) 营业外支出 4.6 4.6 4.6 4.6 每股收益 0.75 0.97 1.18 1.38 利润总额 4176.3 5116.3 6273.8 7389.2 每股经营现金 -0.76 2.01 2.87 1.83 所得税 383.9 513.8 665.0 808.0 每股净资产 10.48 11.34 12.42 13.70 净利润 3792.4 4602.4 5608.8 6581.2 估值比率 少数股东损益 1644.7 1841.0 2243.5 2632.5 P/E 26.2 20.4 16.7 14.3 归属母公司净利润 2147.6 2761.5 3365.3 3948.7 P/B 1.88 1.74 1.58 1.44 EBITDA 4194.7 7481.0 7798.2 8472.4 EV/EBITDA 17.16 9.62 9.23 8.49 EPS（元） 0.75 0.97 1.18 1.38 分析师简介 翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021年5月加入首创证券，负责计算机、通信等行业研究。 李星锦，厦门大学数学与应用数学学士，美国杜兰大学金融硕士，从事计算机、通信方向研究，2年证券从业经历。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、