大类资产专题系列：美债收益率下行“卡住”后怎么看？

美债收益率变动分析

主要结论：

1. 2023年四季度美债收益率变动：经历了先降后震荡的过程。初期，市场对美联储降息的预期推动收益率下行；随后，经济软着陆预期加强及流动性因素使收益率横盘震荡。

2. 长期趋势“卡住”原因：

   • 前期降息预期已被市场基本消化。
   • 经济增速放缓与通胀降温速度未如预期迅速。
   • 一季度美债发行量大，可能导致期限溢价提升。

3. 未来展望：预计全年10年美债收益率中枢在3.5%左右。居民消费能力的走弱和潜在的经济下行压力可能进一步推低实际美债收益率。美元指数支撑、人民币走势受美元和国内经济影响，美股表现需在软着陆和衰退预期之间寻找机会。

关键因素分析：

• 美债收益率拆分：主要由预期实际短期利率、预期通胀、通胀风险溢价和实际风险溢价组成。
• 基本面变化：制造业活动收缩，非制造业企稳，零售销售超预期，失业率拐头回落，表明消费韧性。
• 货币政策与金融环境：美联储对经济的乐观态度和金融压力的减轻支撑了股市，同时减少了对降息的预期。
• 长期趋势的阻碍：市场对降息的定价接近完成，经济数据的复杂性限制了收益率进一步下滑的空间。
• 风险因素：包括美联储政策超预期收紧、全球经济下行风险等。

结论：

美债收益率的长期趋势面临“卡住”的局面，短期内预计在3.5%左右的中枢波动。关注消费端压力、制造业复苏、房地产市场动态以及全球宏观经济环境的变化，尤其是3月美联储的政策决策，将对美债收益率及全球资产价格产生重要影响。