全球大类资产双周报：港股领涨全球股票市场，美债收益率下行

证券研究报告|2023年01月14日 核心观点行业研究·海外市场专题 港股领涨全球股票市场。近两周全球多数股票市场取得正增长。在通胀数据持续下行的利好下，市场风险偏好回暖，美股开年两周均取得正收益。欧洲股市近两周涨幅明显，在欧洲储气量居于高位和温暖的冬季影响下对天然气的采暖需求减弱，支撑天然气价格维持低位，欧洲制造业PMI低位反弹，对能源危机担忧基本解除带动欧洲股市风险偏好的好转和指数上涨。港股近2周领涨全球股票市场，在国内经济周期转扩张叠加政策面积极的利好下，我们继续看好港股一季度走势。 美债收益率快速下行，欧债收益率曲线倒挂。23年前两周，美国12月非农报告中薪资增速放缓、市场对此解读为通胀压力减小，而后发布的12月的CPI同比增长6.5%符合市场预期，长短端利率快速下行。我们认为，在美国通胀趋势性下行和经济衰退预期加大的情况下，美联储加息已进入尾声，预计5月或将完成最后一次加息，2023年美债利率中枢下行的确定性很高，10年期美债存在趋势性机会，建议投资者关注一季度末美债利率拐点的时间窗口，可逢高做多美债。欧央行12月采取了本轮第4次加息，在欧洲能源危机担忧解除的利好下，意德利差与德美利差小幅收窄，欧洲公债短端利率快速走高，长端利率小幅下降，带动收益率曲线出现倒挂。中国和日本的国债收益率小幅走高，与美国的主权债利差收窄。 商品资产走势分化。贵金属价格与美国实际利率负相关，近期美联储加息放缓带动实际利率边际走低，同时欧央行加息节奏逐渐跟上美联储带动欧元走强、美元指数走弱，黄金价格持续上行，接近1900关口。以 铜为代表的工业金属价格10月底以来受到国内经济复苏预期增强、欧元区制造业回暖以及LME铜库存偏低等因素利好而快速上涨，LME铜目前已突破9000美元，创半年来新高，短期内需警惕回调。原油价格10月底以来整体下行，短期来看供应端欧派克+原油产量和产能利用率边际下降，中国年初开放边境提振了燃料需求前景，近两周原油价格小幅反弹，而中期来看23年欧美经济衰退预期导致原油需求走弱将带动油价整体重心下行。 美元指数回落，人民币升值。近期受到日欧央行偏鹰的表态、加息节奏以及国内经济复苏预期改善的影响，美元指数回落至半年低位，人民币带领主要非美货币收涨，美元兑人民币汇率回落至6.75左右，23年随着中美经济基本面的进一步逆转，人民币有望延续升值步伐。欧元汇率得益于欧美主权利差收窄以及近期欧洲能源危机担忧基本解除、制造业景气度回暖而小幅反弹。日元汇率在日本央行近期上调YCC目标利率的影响下快速反弹，后续需关注日本央行4月换届前后的政策变化。 风险提示：疫情发展的不确定性，欧美央行货币政策引发经济衰退的不确定性，地缘冲突加剧风险。 港股 超配·维持评级 证券分析师：王学恒证券分析师：徐祯霆010-88005382010-88005494 wangxueh@guosen.com.cnxuzhenting@guosen.com.cnS0980514030002S0980522060001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《中外成长股图鉴-月度案例研究-医疗服务：增速、利润与估值兼得的选择》——2023-01-13 《富国中证港股通互联网ETF投资价值报告-拥抱新周期下的港股核心资产》——2023-01-11 《海外市场速览-外资投资中国的情绪渐浓》——2023-01-08 《中资美元债双周报（23年第1周）-美债利率再度回升，高收益债涨势放缓》——2023-01-05 《港股2023年1月投资策略-经济周期转扩张配合政策面积极， 看好1季度走势》——2023-01-04 全球大类资产双周报 港股领涨全球股票市场，美债收益率下行 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 重点宏观经济数据5 全球大类资产近期市场表现7 股票市场9 债券市场10 商品市场12 外汇市场15 免责声明17 图表目录 图1：美国CPI和核心CPI同比增速持续回落5 图2：美国CPI环比转负5 图3：基于CME利率期货预测的未来联邦基金利率区间概率（数据截至2023年1月13日）5 图4：23年2月美联储FOMC会议加息25bp概率增加至94.2%5 图5：美联储缩表规模变化5 图6：美国制造业PMI跌至荣枯线上方5 图7：美国新增非农就业人数持续回落6 图8：美联储重点关注的通胀指标PCE同比持续回落6 图9：美国房价和地产销售持续走弱6 图10：美国就业市场强劲，12月劳动参与率回升，失业率再度回落至3.5%的低位6 图11：欧洲制造业PMI连续两月回升6 图12：中国与美日欧所处经济周期持续分化，美日PMI持续下探6 图13：全球大类资产近两周涨跌幅（数据截至2023年1月12日）8 图14：近2周港股领涨全球股票市场9 图15：美国股市走势分化，欧洲股市近两周收涨9 图16：港股和A股领涨亚太股市9 图17：土耳其领涨新兴市场股市10 图18：美股估值跌破十年均值10 图19：VIX恐慌指数在30上下波动10 图20：美债收益率震荡下行，10Y-2Y期限利差维持深度倒挂11 图21：10年期美债价格自低位震荡上行11 图22：欧美10年国债利率高位波动，日本12月上调利率上限至0.5%11 图23：中美、日美、德美主权债利差均有所收窄11 图24：美债短端利率再次上移，长端利率下降，收益率曲线倒挂边际加深11 图25：欧元区收益率曲线快速上行，10Y-2Y出现倒挂12 图26：意德利差延续收窄趋势12 图27：美国企业债收益率10月底以来波动下降，Baa-Aaa信用利差保持相对平稳12 图28：近期标普高盛大宗商品全收益指数走势13 图29：贵金属和工业金属近期上涨，能源和农产品下跌13 图30：铜和原油10月底以来走势分化13 图31：欧佩克原油产能利用率处于高位，叠加全球需求放缓，油价从6月近120美元高位回落至80美元 以内13 图32：美国原油库存持续下降14 图33：贵金属价格近期持续上涨14 图34：10月底以来金价伴随美国加息预期放缓、实际利率下行、美元走弱而上行14 图35：小麦价格低位波动14 图36：大豆价格近期小幅反弹14 图37：多数非美货币近两周上涨15 图38：各非美货币近3月上涨15 图39：美元兑人民币汇率回落至6.75左右15 图40：美元兑人民币汇率走势伴随中美主权债利差收窄同步走低15 图41：比特币期货价格在17000美元上下波动16 图42：美元指数与10年美债收益率同步走弱16 图43：10月以来各非美货币取得不同程度反弹16 图44：美元兑港币汇率在7.75-7.85区间波动加大16 表1：本期全球大类资产市场表现（数据截至2023年1月12日）7 重点宏观经济数据 图1：美国CPI和核心CPI同比增速持续回落图2：美国CPI环比转负 资料来源：Wind、国信证券经济研究所资料来源：Wind、国信证券经济研究所 图3：基于CME利率期货预测的未来联邦基金利率区间概率 （数据截至2023年1月13日）图4：23年2月美联储FOMC会议加息25bp概率增加至94.2% 资料来源：CME、国信证券经济研究所资料来源：CME、国信证券经济研究所 图5：美联储缩表规模变化图6：美国制造业PMI跌至荣枯线上方 资料来源：Wind、国信证券经济研究所资料来源：Wind、国信证券经济研究所 图7：美国新增非农就业人数持续回落图8：美联储重点关注的通胀指标PCE同比持续回落 资料来源：Wind、国信证券经济研究所资料来源：Wind、国信证券经济研究所 图9：美国房价和地产销售持续走弱 图10：美国就业市场强劲，12月劳动参与率回升，失业率再度回落至3.5%的低位 资料来源：Wind、国信证券经济研究所资料来源：Wind、国信证券经济研究所 图11：欧洲制造业PMI连续两月回升 图12：中国与美日欧所处经济周期持续分化，美日PMI持续下探 资料来源：Wind、国信证券经济研究所资料来源：Wind、国信证券经济研究所 全球大类资产近期市场表现 表1：本期全球大类资产市场表现（数据截至2023年1月12日） 资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理 股票 商品 汇率与加密货币 债券 图13：全球大类资产近两周涨跌幅（数据截至2023年1月12日） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 股票市场 港股领涨全球股票市场。近两周全球多数股票市场取得正增长。在通胀数据持续下行的利好下，市场风险偏好回暖，美股开年两周均取得正收益。欧洲股市近两周涨幅明显，在欧洲储气量居于高位和温暖的冬季影响下对天然气的采暖需求减弱，支撑天然气价格维持低位，对能源危机担忧的解除以及欧洲制造业PMI连续两个月回升，带动欧洲股市风险偏好的好转和指数上涨。港股近2周领涨全球股票市场，在国内经济周期转扩张叠加政策面积极的利好下，我们继续看好港股一季度走势。1 图14：近2周港股领涨全球股票市场 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图15：美国股市走势分化，欧洲股市近两周收涨图16：港股和A股领涨亚太股市 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 1详见国信海外团队报告《港股2022年1月投资策略-经济周期转扩张配合政策面积极，看好1季度走势》 图17：土耳其领涨新兴市场股市图18：美股估值跌破十年均值 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图19：VIX恐慌指数在30上下波动 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 债券市场 美债收益率快速下行，欧债收益率曲线倒挂。23年前两周，美国12月非农报告中薪资增速放缓、市场对此解读为通胀压力减小，而后发布的12月的CPI同比增长6.5%符合市场预期，长短端利率快速下行。我们认为，在美国通胀趋势性下行和经济衰退预期加大的情况下，美联储加息已进入尾声，预计5月或将完成最后一次加息，2023年美债利率中枢下行的确定性很高，10年期美债存在趋势性机会，建议投资者关注一季度末美债利率拐点的时间窗口，可逢高做多美债。欧央行12 月采取了本轮第4次加息，在欧洲能源危机担忧解除的利好下，意德利差与德美利差小幅收窄，欧洲公债短端利率快速走高，长端利率小幅下降，带动收益率曲线出现倒挂。中国和日本的国债收益率小幅走高，与美国的主权债利差收窄。 图20：美债收益率震荡下行，10Y-2Y期限利差维持深度倒挂图21：10年期美债价格自低位震荡上行 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图22：欧美10年国债利率高位波动，日本12月上调利率上 限至0.5%图23：中美、日美、德美主权债利差均有所收窄 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图24：美债短端利率再次上移，长端利率下降，收益率曲线倒挂边际加深 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图25：欧元区收益率曲线快速上行，10Y-2Y出现倒挂 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图26：意德利差延续收窄趋势 图27：美国企业债收益率10月底以来波动下降，Baa-Aaa信用利差保持相对平稳 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 商品市场 商品资产走势分化。贵金属价格与美国实际利率负相关，近期美联储加息放缓带动实际利率边际走低，同时欧央行加息节奏逐渐跟上美联储带动欧元走强、美元指数走弱，黄金价格持续上行，接近1900关口。以铜为代表的工业金属价格10月底以来受到国内经济复苏预期增强、欧元区制造业回暖以及LME铜库存偏低等因素利好而快速上涨，LME铜目前已突破9000美元，创半年来新高，短期内需警惕回调。原油价格10月底以来整体下行，短期来看欧派克+原油产量和产能利用率边际下降，中国年初开放边境提振了燃料需求前景