专题报告：买棕抛粕，油粕比预计阶段性扩大

2024年1月9日星期二 买棕抛粕，油粕比预计阶段性扩大 专题报告 全球大豆价格预计进入下行周期 预计全球油料面积和单产长期趋势仍有提升空间。从长期趋势看全球大豆供需结构要进入熊市周期，2023/24年度是牛熊切换转折点，预计大豆价格进入周期性下行阶段，下行过程是否顺畅受天气的左右，不利的天气会增加波动性，如果不利天气导致供应下降，会将下行周期拉长，但是预计阻挡不了趋势的存在。因此2024年大豆价格有继续下跌的风险。 随着油气价格的下跌以及充足的肥料供应，预计种植成本仍有下降空间。如果将美国可变成本中的化肥农药成本比2022年高点下跌40%的话，大豆成本为1060~1212美分/蒲式耳（如果其他成本也松动下跌的话，预计大豆存在往1000美分/蒲式耳附近运行的概率）。如果将巴西可变成本中的化肥农药成本比2022年高点下跌50%的话，大豆成本区域为940~1080美分/蒲式耳。由于成本的变动不是一蹴而就的，因此往上述目标位置运行要拉长周期对待。具体内容参考国投安信期货研究平台文章《蓄力整固-国投安信期货2024年豆棕油年度策略》。 厄尔尼诺及面积扩张，南美大豆抗风险能力强 厄尔尼诺背景下，目前预计1月份阿根廷天气表现较好，巴西方面降雨区域有差别。市场在调降巴西 大豆的产量。即使巴西大豆天气不利导致单产下降，产量下调至1.5亿吨的话，预计全球大豆仍然是小幅累库的态势。阿根廷和巴西大豆面积扩张，有一定的抗风险能力。 根据厄尔尼诺年份，种植季10-12月巴西北部偏干，南部偏涝的特点，2023/24市场年度类似于2002/03年度，2015/16年度。回顾历史类似年份生长季，2003年1-3月降水转好，该年度单产增加 6%。2016年1月降水增加，2月-3月北部降水仍然偏低，该年度单产下降5%。由于巴西2023/24年度面积同比增加2.9%，面积的增加使得单产有一定的天气容错空间。 根据厄尔尼诺年份，种植季10-12月阿根廷北部、科尔多瓦、圣菲省降水偏少的特点，类似2004/05年，2009/10年度，2015/16年度和2019/20年度。回顾历史类似年份生长季，主要产区2005年1-2月份降水偏少，3月降水较好，该年度单产增长14.8%。2010年1月~3月降水充沛，单产同比增加46.5%。2016年1月和3月份降水偏少，单产下降4%，2020年2-3月份降水偏少，单产下降 12%。由于阿根廷2023/24年度面积同比增加13.9%，面积的增加使得单产容错空间很大。 20%巴西大豆单产年度同比 18% 15% 15% 10%6% 5% 0% 11%11% 0% 11% 6% 11% 6% 4%4%1% -5% -10% -15% -20% -6% -3% -16% -7% -14% -3% -5% -4% -11% 60% 50% 40% 30% 20%7% 10% 0% 15% 12% 阿根廷大豆单产年度同比 47% 10%11%15% 44% 4% -10%-1% -20% -30% -40% -50% -16% -1% -6% -29% -9% -15% -4% -27% -4%-2% -12% -37% 数据来源：USDA,国投安信期货 2024年上半年马来印尼棕榈油预计去库概率大 2023年厄尔尼诺天气模式下，马来西亚1-12月份降水表现总体是不错的，对2024年棕油的产量恢复有利。我们预计马来棕油产量同比增速3%，国内消费同比持平，出口同比增加6%，预计明年上半年马来持续去库的概率大。 印尼方面南苏门答腊、占碑、南加里曼丹（上述地区产量占全印尼产量的17%）2023年8-10月份降水偏低，如果滞后8个月，预计会影响到2024年4月之后的产量。2023年11-12月份印尼降水偏低的情况改变，降水表现较好。我们对印尼棕油总体看法，由于厄尔尼诺影响，预计印尼产量增速较稳定（同比增2-4%），出口需求持平（0%），国内需求（+5%）。在这种预估背景下，预计明年上半年印尼棕油库存也大概率呈现逐步去化的态势。 数据来源：MPOB，GAPKI,国投安信期货 结论： 厄尔尼诺背景下，目前预计1月份阿根廷天气表现较好，巴西方面降雨区域有差别。市场在调降巴西大豆的 产量。产量下调至1.5亿吨的话，预计全球大豆仍然是小幅累库的态势。阿根廷和巴西大豆面积扩张，有一定的抗风险空间。美豆的压力倾向于更多压制在豆粕上。并且从大趋势上，预计全球大豆价格进入下行周期，除非出现黑天鹅事件。预计马来印尼棕榈油上半年会持续处于去库态势中。因此维持买棕抛粕的思路，油粕比预计阶段性存在扩大的机会，风险点是超预期的天气风险的冲击。 吴小明期货投资咨询证号：Z0015853 【免责声明】 本研究报告由国投安信期货有限公司撰写,研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。国投安信期货有限公司将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。 本报告版权仅为国投安信期货有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为国投安信期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国投安信期货有限公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。