美指大幅反弹，北方限产缓解，沪铝高位回落

美指大幅反弹，北方限产缓解，沪铝高位回落研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675研究员：袁棋投资咨询号：Z0019013 第一部分核心观点第二部分氧化铝-产业基本面第三部分电解铝-产业基本面目录 核心观点宏观：国外，美元指数继续下行，美国11月核心PCE物价指数年率低于预期，通胀指标超预期降温，利多大宗商品。国内，继国有大行下调存款利率，股份制银行也纷纷下调存款利率，宏观利多延续。氧化铝-产业基本面总结：供给：北方环保限产有所缓解，国内铝矿维持紧张，几内亚出港量暂未有影响，但担忧仍在进口：2023年11月中国氧化铝净出口0.1万吨，中国氧化铝净进口累计为42.92万吨；本周进口通道打开需求：下游电解铝当前处于需求淡季，相应氧化铝需求呈季节性减少利润：氧化铝目前冶炼成本在每吨2910元左右，每吨盈利450元，较上周上涨100元/吨；烧碱价格较上周下降80元/吨从基本面来看，预计震荡运行，但短期受情绪影响，冲高回落，整体偏弱。近期逻辑重点仍然集中在上游，北方环保限产环节，几内亚出港量正常，缓解前段时间供给担忧，氧化铝高位大幅回落；但铝土矿供应偏紧的状态仍然存在，几内亚问题是否有效解决还待观测；叠加氧化铝港口库存持续处于相对较低位置，对氧化铝价格支撑较大，建议关注氧化铝主力02合约于3200一线支撑。电解铝-产业基本面总结：供给：国内供给短期持稳生产进口：11月净进口17.23万吨，同比增长6.32%；进口盈利450元/吨，进口通道打开需求：11月中国铝材产量573.7万吨，同比增长7.6%；铝合金产量133.5万吨，同比增长6.3%，月度产量均处历史于较高位置利润：电解铝冶炼行业今年以来处于盈利状态，目前冶炼成本在18100元附近，利润在1000元附近，较前一周下降600元/吨库存：电解铝社会库存本周出现小幅累库，铝价回落，现货成交有所改善，现货表现为平水整体来看，沪铝短期维持区间震荡。近期受美元指数反弹及氧化铝回落情绪影响，沪铝高位回落；但氧化铝现货价格仍处高位，沪铝成本支撑较强；同时电解铝社库处于历史相对较低位置，对价格也起到支撑。预计沪铝02主力合约短期区间震荡，关注19000一线的支撑情况。风险点：几内亚，国内环保政策 氧化铝-供给2.1.1 氧化铝产能据阿拉丁数据,2023年11月中国氧化铝总产能为10342万吨，同比增加3.92%，环比无变化；2023年11月中国氧化铝在产产能为8410万吨，同比增加10.44%，环比减少70万吨。0.002.004.006.008.0010.0012.0014.006,000.006,500.007,000.007,500.008,000.008,500.009,000.009,500.0010,000.0 010,500.0 011,000.0 02017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-11中国:ALD:氧化铝:总产能万吨中国:ALD:氧化铝:总产能:同比%-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.0010,000.0 02017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-11中国:ALD:氧化铝:在产产能万吨中国:ALD:氧化铝:在产产能:同比% 氧化铝-供给2.1.2 氧化铝产量：同比上升，环比下降据国家统计局数据,2023年11月中国氧化铝产量为698.7万吨，同比增加4.4%，环比减少6.6万吨；2023年1-11月中国氧化铝产量累计为7559.7万吨，同比增加1.1%-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.002016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-08中国:产量:氧化铝:当月值万吨当月同比%-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.002016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-08中国:产量:氧化铝:累计值万吨累计同比%450.00500.00550.00600.00650.00700.00750.003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月国内氧化铝月度产量季节图（万吨）2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 氧化铝-供给2.1.3 氧化铝开工率据阿拉丁数据,2023年11月中国氧化铝开工率为81.32，处于历史中等偏低位置，同比小幅上升，环比小幅下降，根据季节图来看，上方空间很大，供给弹性较大7075808590951月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国:ALD:氧化铝:开工率%2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年75.0077.0079.0081.0083.0085.0087.0089.0091.0093.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.0010,000.0 011,000.0 02017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-10中国:ALD:氧化铝:总产能中国:ALD:氧化铝:在产产能中国:ALD:氧化铝:开工率 氧化铝-供给2.1.4 氧化铝进出口据海关总署数据,2023年11月中国氧化铝净出口0.1万吨，2023年1-11月中国氧化铝净进口累计为42.92万吨-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-11中国:净进口数量:氧化铝:当月值万吨-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.002017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-11中国:净进口数量:氧化铝:累计值万吨(50.00)(40.00)(30.00)(20.00)(10.00)0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国:净进口数量:氧化铝:当月值：万吨2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 氧化铝-需求2.2 电解铝产量：同比上升，环比下降据国家统计局数据,2023年11月中国电解铝产量354.4万吨，同比增加4.8%，环比减少7.2万吨；2023年1-11月中国电解铝产量累计为3800万吨，同比增加3.9%；月度产量处于历史较高位置。-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.002016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-07中国:产量:原铝(电解铝):当月值万吨当月同比%-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.002016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-07中国:产量:原铝(电解铝):累计值万吨累计同比%200.00220.00240.00260.00280.00300.00320.00340.00360.00380.003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月国内原铝月度产量季节图（万吨）2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 氧化铝-成本2.3.1 铝土矿价格国内晋豫地区铝土矿供应偏紧，山西、河南铝土矿价格持稳，广西地区铝土矿价格上调5元/吨；从SMM数据来看，上周几内亚主要港口的铝土矿出港量暂未受影响，但几内亚油库爆炸引起的担忧仍然存在，铝土矿价格坚挺。250.00300.00350.00400.00450.00500.00550.00600.00650.00700.00750.002022-03-252022-04-252022-05-252022-06-252022-07-252022-08-252022-09-252022-10-252022-11-252022-12-252023-01-252023-02-252023-03-252023-04-252023-05-252023-06-252023-07-252023-08-252023-09-252023-10-252023-11-25贵州:价格:铝土矿:AL/SI =6山西:价格:铝土矿:AL/SI =8河南:价格:铝土矿:AL/SI =4.5广西:价格:铝土矿:AL/SI =7山西:价格:铝土矿:AL/SI =5河南:价格:铝土矿:AL/SI =8 氧化铝-成本2.3.2 烧碱价格据wind数据,烧碱价格较上周稍有回落，最新价3200元/吨，较12月29日下降80元/吨，下降幅度2.44%0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.002019-04-242020-04-242021-04-242022