美指大幅反弹，北方限产缓解，沪铝高位回落

美指大幅反弹，北方限产缓解，沪铝高位回落 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675 研究员：袁棋投资咨询号：Z0019013 目录 第一部分核心观点 第二部分氧化铝-产业基本面第三部分电解铝-产业基本面 宏观：国外，美元指数继续下行，美国11月核心PCE物价指数年率低于预期，通胀指标超预期降温，利多大宗商品。国内，继国有大行下调存款利率，股份制银行也纷纷下调存款利率，宏观利多延续。 氧化铝-产业基本面总结： 供给：北方环保限产有所缓解，国内铝矿维持紧张，几内亚出港量暂未有影响，但担忧仍在 进口：2023年11月中国氧化铝净出口0.1万吨，中国氧化铝净进口累计为42.92万吨；本周进口通道打开 需求：下游电解铝当前处于需求淡季，相应氧化铝需求呈季节性减少 利润：氧化铝目前冶炼成本在每吨2910元左右，每吨盈利450元，较上周上涨100元/吨；烧碱价格较上周下降80元/吨 从基本面来看，预计震荡运行，但短期受情绪影响，冲高回落，整体偏弱。近期逻辑重点仍然集中在上游，北方环保限产环节 ，几内亚出港量正常，缓解前段时间供给担忧，氧化铝高位大幅回落；但铝土矿供应偏紧的状态仍然存在，几内亚问题是否有效解决还待观测；叠加氧化铝港口库存持续处于相对较低位置，对氧化铝价格支撑较大，建议关注氧化铝主力02合约于3200一线支撑。 电解铝-产业基本面总结： 供给：国内供给短期持稳生产 进口：11月净进口17.23万吨，同比增长6.32%；进口盈利450元/吨，进口通道打开 需求：11月中国铝材产量573.7万吨，同比增长7.6%；铝合金产量133.5万吨，同比增长6.3%，月度产量均处历史于较高位置 利润：电解铝冶炼行业今年以来处于盈利状态，目前冶炼成本在18100元附近，利润在1000元附近，较前一周下降600元/吨 库存：电解铝社会库存本周出现小幅累库，铝价回落，现货成交有所改善，现货表现为平水 整体来看，沪铝短期维持区间震荡。近期受美元指数反弹及氧化铝回落情绪影响，沪铝高位回落；但氧化铝现货价格仍处高位 ，沪铝成本支撑较强；同时电解铝社库处于历史相对较低位置，对价格也起到支撑。预计沪铝02主力合约短期区间震荡，关注 19000一线的支撑情况。 风险点：几内亚，国内环保政策 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2.1.1氧化铝产能 中国:ALD:氧化铝:总产能万吨 中国:ALD:氧化铝:总产能:同比% 中国:ALD:氧化铝:在产产能万吨 中国:ALD:氧化铝:在产产能:同比% 11,000.00 14.0010,000.00 25.00 20.00 15.00 9,000.00 8,500.00 8,000.00 7,500.00 7,000.00 6,500.00 6,000.00 10.00 8.00 4.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 5.00 6.00 0.00 -5.00 2.00 -10.00 0.00 -15.00 据阿拉丁数据,2023年11月中国氧化铝总产能为10342万吨，同比增加3.92%，环比无变化；2023年11月中国氧化铝在产产能为8410万吨，同比增加10.44%，环比减少70万吨。 10,500.00 10,000.00 12.00 9,000.008,000.00 9,500.00 10.00 7,000.00 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 2023-08 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 2023-08 2.1.2氧化铝产量：同比上升，环比下降 中国:产量:氧化铝:当月值万吨 当月同比% 中国:产量:氧化铝:累计值万吨 累计同比% 800.0030.009,000.0025.00 700.008,000.00 20.00 20.00 600.00 500.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 15.00 10.00 10.00 400.00 0.00 5.00 300.00 -10.00 0.00 200.00 -5.00 100.00 -20.00 -10.00 0.00 -30.00 -15.00 国内氧化铝月度产量季节图（万吨） 750.00700.00 650.00 600.00 550.00 500.00 450.00 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 据国家统计局数据,2023年11月中国氧化铝产量为698.7万吨，同比增加4.4%，环比减少6.6万吨；2023年1-11月中国氧化铝产量累计为7559.7万吨，同比增加1.1% 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2.1.3氧化铝开工率 中国:ALD:氧化铝:总产能 中国:ALD:氧化铝:在产产能 中国:ALD:氧化铝:开工率 11,000.00 93.00 10,000.00 91.00 89.00 9,000.00 87.00 8,000.00 7,000.00 85.00 83.00 81.00 6,000.00 79.00 5,000.00 77.00 4,000.00 75.00 2023年 2022年 2021年 2020年 2019年 2018年 2017年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 70 75 80 85 90 95 中国:ALD:氧化铝:开工率% 据阿拉丁数据,2023年11月中国氧化铝开工率为81.32，处于历史中等偏低位置，同比小幅上升，环比小幅下降，根据季节图来看，上方空间很大，供给弹性较大 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2.1.4氧化铝进出口 中国:净进口数量:氧化铝:当月值万吨 中国:净进口数量:氧化铝:累计值万吨 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 -50.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 -200.00 2023年 2022年 2021年 2020年 2019年 2018年 2017年 (20.00) (30.00) (40.00) (50.00) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 (10.00) 中国:净进口数量:氧化铝:当月值：万吨 60.0050.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 据海关总署数据,2023年11月中国氧化铝净出口0.1万吨，2023年1-11月中国氧化铝净进口累计为42.92万吨 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 2.2电解铝产量：同比上升，环比下降 中国:产量:原铝(电解铝):累计值万吨 累计同比% 400.00 350.00 300.00 250.00 200.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 150.00 1,500.00 100.00 1,000.00 50.00 500.00 0.00 0.00 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 国内原铝月度产量季节图（万吨） 380.00 360.00 340.00 320.00 300.00 280.00 260.00 240.00 220.00 200.00 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 据国家统计局数据,2023年11月中国电解铝产量354.4万吨，同比增加4.8%，环比减少7.2万吨；2023年1-11月中国电解铝产量累计为3800万吨，同比增加3.9%；月度产量处于历史较高位置。 2022-03-25 2022-04-25 2022-05-25 2022-06-25 2022-07-25 2022-08-25 2022-09-25 2022-10-25 2022-11-25 2022-12-25 2023-01-25 2023-02-25 2023-03-25 2023-04-25 2023-05-25 2023-06-25 2023-07-25 2023-08-25 2023-09-25 2023-10-25 2023-11-25 2.3.1铝土矿价格 750.00 700.00 650.00 600.00 550.00 500.00 450.00 400.00 350.00 300.00 250.00 贵州:价格:铝土矿:AL/SI=6 河南:价格:铝土矿:AL/SI=4.5 山