动物保健行业：周期与成长并存，增量空间广阔

2024年01月09日农林牧渔 证券研究报告 动物保健行业：周期与成长并存，增量空间广阔 投资评级领先大市-A维持评级 政策引领发展，行业规划化、市场化提速 首选股票目标价（元）评级 国内兽药市场规模保持高增，2021年我国兽药产业销售额为686.18亿元，同比+10.50%，2017-2021年行业CAGR为9.74%。化药：随着禁抗政策与新兽药GMP推行，小型企业加速出清，行业集中度提升。疫苗：受“先打后补”及“2025年全面取消政采”政策影响，强免苗市场份额持续走低，各企业纷纷转向市场苗，行业竞争活力被激活，2021年强免苗市场份额占比为35.4%，相较2016年下降17.0pct。 周期、成长双属性驱动，把握多重机会 周期性：动保产品需求受养殖业景气度及养殖数量影响，其中养殖业景气度是最主要的影响因素。从生猪及白鸡周期角度分析，目前二者均处于降产能的阶段，猪鸡价格处于低位，我们判断生猪周期将于2024年H2迎来反转，白鸡周期将于2024年Q1迎来反转，动保作为后周期行业，有望充分受益养殖景气度提升，进一步提升业绩水平。成长性：1）养殖规模化扩容动保市场空间。由于规模场药苗费用高于散户，随着养殖业规模化加速，将带动保产品放量。2）养殖端药苗需求升级，催化产品更新迭代。目前相较于传统产品，新型产品更易获得较高毛利，在竞争中行业整体活力被激发。3）多品种市场焕发活力，纵向扩容市场空间。生猪外的其他经济动物的养殖规模不断提高，支撑对应动保产品市场扩增。 冯永坤分析师SAC执业证书编号：S1450523090001fengyk@essence.com.cn 相关报告 关注非瘟疫苗审批进展，市场空间有望超百亿 供应端减量趋势显现，关注白羽鸡景气度上行2024-01-01生猪产能持续加速去化，关注白羽鸡景气度变化2023-12-26腌腊价格反弹不改产能去化趋势2023-12-18产能去化加速，关注冬季猪病2023-12-11产能去化仍将持续，关注生猪板块2023-12-05999563364 由于非瘟严重威胁生猪健康，养殖端需求度较高，市场空间广阔，有望大幅扩容动保市场。多家企业非瘟疫苗项目进展顺利，应急评审稳步推进。我们预计上市初期渗透率在30%，单价为20元/支，预计市场份额为91亿元，后续随市场渗透率逐步提升至80%，单价下滑至15元/支，预计对应市场空间达182亿元。 背靠“它经济”，看好宠物动保长期成长空间 养宠热带动宠物行业快速发展，但国内宠物动保市场份额不高，整体处于起步阶段，市场大部分被国外品牌占据。随着动保企业持续加码宠物端，2022年共有16个宠物产品获批新兽药证书，宠物动保产品的国产替代进程已经开启。目前已有7款猫三联疫苗通过应急评审，有望重塑国外品牌占据垄断猫三联市场格局。 风险提示：养殖端景气度不及预期风险；动物疾病暴发风险；非瘟疫苗审批进程缓慢风险；产品渗透率不及预期风险；市场规模预测及假设不及预期。 内容目录 1.兽药行业：政策引领发展，行业规范化、市场化提速.............................41.1.市场规模持续增长，行业进入规范发展期.................................41.2.兽用化药：政策推动落后产能出清，行业集中度提升.......................51.3.兽用生物制品：政策驱动市场化发展，激发行业竞争活力....................82.周期、成长双属性驱动，把握多重机会.........................................92.1.后周期属性突出，静待行业底部回升.....................................92.2.行业成长属性不变，多因素共振利好长期发展空间........................102.2.1.成长逻辑之一：养殖规模化扩容动保市场空间.......................102.2.2.成长逻辑之二：养殖端药苗需求升级，催化产品更新迭代.............112.2.3.成长逻辑之三：多品种市场焕发活力，纵向扩容市场空间.............133.把握多重增量空间，短期长期均有看点........................................133.1.关注非瘟疫苗审批进展，市场空间有望超百亿............................133.2.背靠“它经济”，看好宠物动保长期成长空间...............................153.2.1.国内宠物动保市场：养宠热带来新机遇，宠物动保杨帆起航...........153.2.2.进口品牌表现强势，品牌运营效果显著.............................163.2.3.多企业持续加码宠物端，国产替代加速推进.........................174.上市公司分析：群雄逐鹿，风起云涌..........................................195.投资建议..................................................................216.风险提示..................................................................21 图表目录 图1.兽药产品分类............................................................4图2.2017-2021年兽药行业销售额及增速.........................................4图3.2021年兽药行业分产品销售额占比..........................................4图4.我国兽药产业正处于规范发展期............................................5图5.2016-2021年不同类型企业数量.............................................5图6.2016-2021年不同规模企业占比.............................................5图7.我国抗菌药按使用目的分类统计............................................6图8.2019-2020年中国兽用抗菌药的使用途径分类情况.............................6图9.2020-2021年不同规模化药企业占比.........................................7图10.原料药&制剂企业CR10销售额占比.........................................7图11.2017-2021年兽药行业原料药销售额及增速..................................7图12.2017-2021年化药制剂销售额及增速........................................7图13.兽用生物制品销售额保持增长.............................................8图14.强免苗销售占比走低.....................................................8图15.动保行业表现出后周期属性...............................................9图16.生猪产能持续去化（单位：万头）.........................................9图17.在产父母代存栏下行（单位：万套）.......................................9图18.供应偏多猪价已磨底近一年（单位：元/公斤）.............................10图19.鸡价处于低位（单位：元/公斤）.........................................10图20.生猪养殖规模化加速....................................................10图21.上市猪企cr8出栏量占比持续提高........................................10图22.规模/散养生猪头均医疗防疫费用（单位：元/头）..........................11图23.2015-2022年猪企头均药苗费用（单位：元/头）............................11 图24.口蹄疫OA二价疫苗批签发占比...........................................12图25.猪圆环-支原体二联苗批签发占比.........................................12图26.牛羊、家禽及水产年人均消费量保持高增长（单位：公斤）..................13图27.牛羊、家禽及水产出栏量/产量保持增长...................................13图28.2017-2021年禽用生物制品销售额及增速...................................13图29.2017-2021年牛羊用生物制品销售额及增速.................................13图30.非瘟疫苗应急评价流程..................................................14图31.2013-2022年国内宠物行业市场规模及增速.................................15图32.2015-2021年国内宠物药品市场规模及增速.................................15图33.2021年国内宠物动保市场销售额占比......................................16图34.宠物免疫驱虫渗透率明显提升............................................16图35.2021年犬驱虫药品牌使用率TOP10（%）...................................16图36.2021年猫驱虫药品牌使用率TOP10（%）...................................16图37.2021年宠物疫苗品牌使用率TOP5.........................................17图38.2021年宠主驱虫药消费决策因素..........................................17图39.2021年宠主驱虫药购买渠道偏好..........................................17图40.2011-2022年我国宠物类新兽药证书注册情况...............................19图41.动保企业历史PE（TTM）.................................................21 表1：禁抗相关政策...........................................................6表2：《兽药GMP（2002年修订）》和《兽药GMP（2020年修订