行业周期已触底，国内晶振龙头成长空间广阔

行业周期已触底，国内晶振龙头成长空间广阔 泰晶科技（603738.SH）22年报及23年一季报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|泰晶科技 2023年05月04日 公司评级买入 股票代码603738.SH 事件：公司发布22年报及23年一季报，22年实现营收9.16亿元，同比 前次评级买入 -26.14%；归母净利润1.88亿元，同比-22.95%。23Q1实现营收1.75亿元 评级变动维持 同比-33.02%；归母净利润1912万元，同比-74.04%。 23Q1晶振行业周期触底，业绩略低于市场预期。分季度看，22Q4实现营收1.84亿元，同比-46.42%、环比-11.51%；归母净利润971万元，同比 -86.80%、环比-77.46%。22年及23Q1业绩同比显著下滑原因：晶振行业周期从21Q4见顶开始进入下行周期，终端需求持续疲软，行业持续消化新增产能及库存，晶振“量价齐跌”。晶振行业库存于23Q1回到正常水位，晶振行业周期触底。随着终端需求复苏叠加新产品放量，业绩有望持续改善 毛利率同比下滑，期间费用率同比下降。1）毛利率：22年毛利率为38.38% 同比下降1.0个pct。其中，22Q4毛利率为35.31%，同比-10.08个pct、 当前价格21.09 近一年股价走势 泰晶科技被动元件沪深300 39% 31% 23% 15% 7% -1% -9% -17% 2022-052022-092023-01 环比-0.65个pct。22H2公司持续下调稼动率及产品降价去库存，毛利率显 著下降；23Q1毛利率进一步下降至23.64%。2）期间费用：22年期间费用率为12.23%，同比-1.03个pct。其中，研发、管理、销售、财务费用率为5.52%、6.91%、2.05%、-2.25%，同比+0.85、+0.78、+0.22、-2.88个pct 行业周期触底，国内晶振龙头成长空间广阔。晶振行业从22Q1开始下行至今，已有1年时间。目前晶振产业链库存已逐步见底、需求企稳。随着消费类终端需求逐步复苏，公司业绩有望持续改善。泰晶是国内晶振龙头，小型化KHz、小型化及超高频MHz、振荡器TC/OCXO、车规晶振等系列产品技术能力国内领先，未来有望持续受益晶振国产替代进程，成长空间广阔。 盈利预测：晶振行业周期已触底，随着终端需求复苏，公司业绩有望持续改善。预计公司2023-25年净利润分别为1.91、3.01、3.90亿元，维持“买 入”评级。 风险提示：终端需求复苏不及预期；新产品放量进度不及预期等。 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,241 916 1,007 1,477 1,787 增长率 96.6% -26.1% 9.9% 46.6% 21.0% 归母净利润(百万元) 287 188 191 301 390 增长率 568.4% -34.4% 1.6% 57.1% 29.5% 每股收益（EPS） 1.03 0.68 0.69 1.08 1.40 市盈率（P/E） 20.4 31.1 30.6 19.5 15.0 市净率（P/B） 2.5 3.3 3.0 2.6 2.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 单慧伟S0800522120001 shanhuiwei@research.xbmail.com.cn 相关研究 泰晶科技：消费电子需求疲软，布局高端小型化、超高频及车规级晶振产品—泰晶科技 （603738.SH）三季报点评2022-10-31 泰晶科技：消费类需求承压，积极布局车规晶振市场—泰晶科技（603738.SH）22年中报点评2022-08-29 泰晶科技：产品结构持续优化，业绩符合预期 —泰晶科技（603738.SH）21年报&22一季报业绩点评2022-04-30 索引 内容目录 一、23Q1晶振行业周期触底，业绩略低于市场预期3 二、毛利率同比下滑，期间费用率同比提升3 三、行业周期触底，国内晶振龙头成长空间广阔4 四、风险提示5 图表目录 图1：2022年公司实现营收9.16亿元，同比-26.14%3 图2：2022年公司实现归母净利润1.88亿元，同比-22.95%3 图3：23Q1营业收入1.75亿元，同比-33.02%、环比-4.49%3 图4：23Q1归母净利润1912万元，同比-74.04%、环比+96.92%3 图7：2022年公司毛利率为38.38%，同比-1.0pct4 图8：23Q1公司毛利率为23.64%，同比-19.09pct、环比-11.67pct4 图9：23Q1公司期间费用率为12.96%，同比-0.9个pct4 图10：2019-2023Q1公司期间费用率结构4 一、23Q1晶振行业周期触底，业绩略低于市场预期 23Q1晶振行业周期触底，业绩略低于市场预期。22年公司实现营业收入9.16亿元，同比-26.14%；归母净利润1.88亿元，同比-22.95%。分季度看，23Q1实现营收1.75亿元， 同比-33.02%、环比-4.49%；归母净利润1912万元，同比-74.04%、环比+96.92%。22年及23Q1业绩同比显著下滑原因：晶振行业周期从21Q4见顶开始进入下行周期，终端需求持续疲软，行业持续消化新增产能及库存，晶振“量价齐跌”。晶振行业库存于23Q1回到正常水位，行业周期触底。随着终端需求复苏叠加新产品放量，业绩有望持续改善。 图1：2022年公司实现营收9.16亿元，同比-26.14%图2：2022年公司实现归母净利润1.88亿元，同比-22.95% 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 营业收入（百万元）同比（右轴） 20152016201720182019202020212022 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 300 250 200 150 100 50 0 归母净利润（百万元）同比（右轴） 20152016201720182019202020212022 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图3：23Q1营业收入1.75亿元，同比-33.02%、环比-4.49%图4：23Q1归母净利润1912万元，同比-74.04%、环比+96.92% 400 350 300 250 200 150 100 50 0 营业收入（百万元）同比（右轴）环比（右轴） 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 20Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 1400% 归母净利润（百万元） 同比（右轴） 环比（右轴） 20Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200% -400% -600% 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 二、毛利率同比下滑，期间费用率同比提升 22年毛利率同比下滑，23Q1毛利率进一步下降。22年公司毛利率为38.38%，同比-1.0个pct。其中22Q4毛利率为35.31%，同比-10.08个pct、环比-0.65个pct。22H2公司持续下调稼动率及产品降价去库存，毛利率显著下降；23Q1毛利率进一步下降至23.64%。 图5：2022年公司毛利率为38.38%，同比-1.0pct图6：23Q1公司毛利率为23.64%，同比-19.09pct、环比-11.67pct 45% 毛利率净利率 60% 毛利率净利率 20Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1 45% 30%30% 15% 15%0% -15% 0% 20152016201720182019202020212022 -30% 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 22年期间费用率同比下降，整体保持相对稳定。22年期间费用率为12.23%，同比-1.03个pct。其中，研发、管理、销售、财务费用率为5.52%、6.91%、2.05%、-2.25%，同比+0.85、+0.78、+0.22、-2.88个pct。23Q1期间费用率为12.92%，同比-0.9个pct。其中，研发、管理、销售、财务费用率为5.78%、6.71%、1.78%、-1.35%，同比+0.32、 +0.09、+0.09、-1.40个pct。 图7：23Q1公司期间费用率为12.96%，同比-0.9个pct图8：2019-2023Q1公司期间费用率结构 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 期间费用率 20152017201920212023Q1 20% 15% 10% 5% 0% -5% 营销费用率管理费用率研发费用率财务费用率 2019 2020 2021 2022 2023Q1 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 三、行业周期触底，国内晶振龙头成长空间广阔 行业周期触底，国内晶振龙头成长空间广阔。晶振行业从22Q1开始下行至今，已有1年时间。目前产业链库存已逐步见底、需求企稳。随着消费类终端需求逐步复苏，公司业绩有望持续改善。泰晶是国内晶振龙头，小型化KHz、小型化及超高频MHz、振荡器TC/OCXO、车规晶振等系列产品技术能力国内领先，未来有望持续受益晶振国产替代进程，成长空间广阔。 四、风险提示 终端需求复苏不及预期；新产品放量进度不及预期等。 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 668 317 727 517 594 营业收入 1,241 916 1,007 1,477 1,787 应收款项 280 241 345 463 520 营业成本 752 565 649 926 1,096 存货净额 179 177 190 261 324 营业税金及附加 6 7 6 8 10 其他流动资产 82 310 137 176 208 销售费用 23 19 19 27 32 流动资产合计 1,208 1,045 1,399 1,417 1,646 管理费用 134 114 120 168 195 固定资产及在建工程 734 759 783 1,084 1,245 财务费用 8 (21) (2) 0 2 长期股权投资 14 11 12 12 12 其他费用/（-收入） (16) 10 (9) (5) (4) 无形资产 33 37 38 39 41 营业利润 334 222 225 352 456 其他非流动资产 124 211 159 157 169 营业外净收支 (4) (1) 0 (1) (1) 非流动资产合计 905 1,018 992 1,292 1,466 利润总额 330 222 225 352 455 资产总计 2,113 2,063 2,391 2,709 3,113 所得税费用 39 32 30 46 59 短期借款 80 0 122 112 111 净利润 292 190 195 306 396 应付款项 257 164 211 273 315 少数股东损益 4 1 3 5 7 其他流动负债 13 18 11 14 14 归属于母公司净利润 287 188 191 301 390 流动负债合计 350 182 343 399 440 长期借款及应付债券 40