国产工业机器人龙头，市占率有望持续提升

阿 2024年01月09日 赵旭东 H70556@capital.com.tw 目标价(元)19.5 公司基本资讯 产业别 机械设备 A股价(2024/1/8) 16.30 深证成指(2024/1/8) 8947.72 股价12个月高/低 29.38/16.29 总发行股数(百万) 869.53 A股数(百万) 786.76 A市值(亿元) 128.24 主要股东 南京派雷斯特科技有限公司 (29.31%) 每股净值(元) 3.15 股价/账面净值 5.18 一个月三个月一年股价涨跌(%)-10.6-18.3-28.1 近期评等 埃斯顿(002747.SZ)买进（Buy） 国产工业机器人龙头，市占率有望持续提升结论与建议： 公司是国内工业机器人龙头，领先布局光伏、锂电池等新兴行业，2023H1国内市占率从第六跃升至第二，仅次于Fanuc。当前制造业投资增速略有好转，而公司凭借丰富的产品矩阵，将拓展传统行业的自动化转型业务，并持续渗透新能源汽车产业链，预计公司工业机器人业务韧性依旧。考虑到公司估值处于低位，给予“买进”的投资建议。 公司工业机器人业务逆势增长，国内市占率跃至第二。据MIR数据，2023年前三季度中国工业机器人整体销量20.68万台，同比下滑0.1%，主要 出刊日期 前日收盘 评等 2023-7-28 22.68 买进 第二，仅次于国际龙头Fanuc。 2023-9-22 21.49 买进 拓展船舶、钢结构、汽车等新场景，推动传统行业的自动化转型。2023 是因为需求低于预期，仅光伏、储能等行业维持较高增速。而公司凭借“核心部件+本体+应用”全产业链的竞争优势，在国内光伏行业上百家企业、多家头部储能电池企业产线中得到应用，业务实现逆势增长，2023H1公司工业机器人及智能制造业务收入17.32亿元，YOY+46.84%，国内工业机器人市场份额从5.9%提升至8.2%，市占率排名从第六跃升至 产品组合工业机器人及成套设备77.3 自动化核心部件及运动控制系统22.7 机构投资者占流通A股比例 基金8.9% 一般法人47.8% 股价相对大盘走势 年1-11月制造业固定资产投资完成额同比增长6.30%，较1-8月提升 0.40pcts，制造业投资景气度略有回升。面对2024年工业自动化市场的逐步复苏，公司计划在既有的优势行业提高市占率之外，加大对于船舶、钢结构等传统行业自动化转型市场的开发投入，为未来大批量应用打下基础。同时，公司工业机器人2023年已经进入汽车及零部件头部厂商产线，2024年将扩大新能源汽车业务，并向中小型零部件客户渗透。我们认为公司的产品矩阵丰富，涵盖从3kg到700kg负载的工业机器人，能够满足各类行业的自动化转型需求，公司有望实现业绩的稳步增长。 国家基金投资公司子公司，看好公司发展前景。公司子公司埃斯顿江苏智能在2023年底引入了通用技术高端装备基金和国家制造业基金，投资 方合计投资3.8亿元，公司持股比例从90.95%变更为52.12%，仍为子公司实控人。埃斯顿江苏智能涵盖工业自动控制系统装置制造及销售等业务，本次国家基金入股或帮助埃斯顿江苏智能获取优质的产业资源，形成资本与产业链的协同效应，推动公司自动化业务高速发展。 盈利预测及投资建议：公司是国内工业机器人龙头，在新能源及传统行业均有布局，市占率有望持续提升，而国家基金投资公司子公司，或帮 助公司获得更多产业资源。公司2023年Q1-Q3营收YOY+26.88%,扣非后净利润YOY+31.95%，预计2023、2024、2025年实现净利润2.37、3.93、5.77亿元，yoy分别为+42.73%、+65.60%、+46.80%，EPS为0.27元、0.45 元、0.66元，当前A股价对应PE分别为59.7倍、36.0倍、24.55倍，考虑到公司估值处于低位，对此给予“买进”的投资建议。 风险提示：价格战激烈、器件供货紧张、宏观经济波动、制造业投资恢复不佳 年度截止12月31日 2021 2022 2023F 2024F 2025F 纯利(Netprofit) RMB百万元 122 166 237 393 577 同比增减 ％ -4.75 36.28 42.73 65.60 46.80 每股盈余(EPS) RMB元 0.14 0.19 0.27 0.45 0.66 同比增减 ％ -6.67 35.71 43.67 65.60 46.80 市盈率(P/E) X 153.50 85.74 59.68 36.04 24.55 股利(DPS) RMB元 0.03 0.03 0.05 0.09 0.15 股息率(Yield) ％ 0.14 0.18 0.28 0.56 0.92 【投资评等说明】评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 营业收入 3020 3881 4898 6062 7557 经营成本 2038 2567 3293 4143 5125 营业税金及附加 15 22 24 35 43 销售费用 278 302 369 455 546 管理费用 338 383 450 486 544 财务费用 28 83 103 112 83 资产减值损失 -4 -18 -1 0 0 投资收益 9 -2 5 4 2 营业利润 145 245 310 511 736 营业外收入 24 24 13 10 10 营业外支出 2 6 7 5 6 利润总额 166 263 316 516 740 所得税 9 80 60 77 111 少数股东损益 35 17 18 46 52 归属于母公司所有者的净利润 122 166 237 393 577 附二：合幷资产负债表 百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 货币资金 695 718 1176 1444 1819 应收账款 688 1249 1812 1975 2133 存货 834 1130 1413 1540 1664 流动资产合计 3562 4484 5829 6528 7442 长期股权投资 94 53 66 71 82 固定资产 714 776 870 939 1014 在建工程 47 104 208 104 99 非流动资产合计 3428 3767 4144 4641 4966 资产总计 6990 8251 9972 11169 12408 流动负债合计 2558 3318 4545 5364 6168 非流动负债合计 1550 1863 2273 2386 2506 负债合计 4109 5181 6818 7750 8674 少数股东权益 292 296 326 358 394 股东权益合计 2589 2774 2829 3061 3340 负债及股东权益合计 6990 8251 9972 11169 12408 附三：合幷现金流量表 百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 经营活动产生的现金流量净额 312 27 102 447 490 投资活动产生的现金流量净额 -707 -262 -660 -484 -481 筹资活动产生的现金流量净额 495 254 1015 305 366 现金及现金等价物净增加额 71 15 458 268 375 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2024年1月9日 3