有色金属周报（锌）：供给收缩，预计锌价回调幅度有限

有色金属周报(锌) 供给收缩，预计锌价回调幅度有限 2024年1月9日 宏源期货研究所 010-82295006 曾德谦（F3021262,Z0013703） 摘要 主要逻辑 本周观点 上周观点 宏观：美联储降息预期或不能正常落地，市场乐观情绪有 宏观对锌价支撑走弱，消费淡季下下游需求较为疲软，且进口窗口临近开启，短期锌价承压偏弱运行，考虑当前国内供给端有所收紧，且原料偏紧逐步兑现，对锌价形成一定的支撑，预计回调空间有限，运行区间20,800-21,500元/吨。 所消退，宏观对大宗商品支撑有所弱化。 成本端：国内进入常规检修期，炼厂则逐渐步入节前备库， 对原料端需求增加，加工费持续弱化，矿端偏紧逻辑逐步 兑现，成本端支撑相对强劲，关注海外2,500美元/吨的矿山 成本。 供给端：1月湖南、四川、云南、江西等地区炼厂有不同幅度减产，国内供给端预期趋紧；随着沪锌走势强劲，沪伦比值有望回升，进口窗口临近开启。需求端：虽然北方环保限产因素逐渐解除，但消费淡季下， 短期锌价难以向上走出较大行情，警惕锌价高位压力。 下游消费暂无改善；本周下游企业将陆续开启节前备库，关注实际备库力度。 库存：海外供增需弱格局明显，LME持续高位震荡，对锌 价形成一定的压力；国内部分炼厂有检修计划，且原料端持续收紧，国内社库累库压力或将有所缓解。 风险因素：海外宏观风险，下游备库不及预期。 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 6 社库小幅震荡 1 行情回顾 2 春节前后减产预期较大，供给端收缩 目录 CONCENTS 3 环保限产逐渐解除，镀锌开工回升 4 提前放假预期，合金开工偏弱 5 淡季订单偏弱，氧化锌开工疲软 期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌 5000 4000 3000 2000 1000 美元/吨 单位：元/吨 1月2日 1月18日 2月3日 2月19日 3月7日 3月23日 4月8日 4月24日 5月11日 5月27日 6月12日 6月28日 7月14日 7月30日 8月15日 8月31日 9月16日 10月2日 10月18日 11月3日 11月19日 12月5日 12月21日 32000 27000 22000 17000 12000 1月2日 2021年 1月18日 2月4日 2月21日 3月9日 沪锌主力收盘价 3月25日 2022年 4月11日 4月27日 5月16日 6月1日 6月17日 2023年 7月3日 7月19日 8月4日 8月20日 9月5日 2024年 9月21日 10月14日 10月30日 11月15日 12月1日 12月17日 1.1行情回顾：震荡下跌 2021年 2022年 2023年 2024年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 32000 27000 22000 17000 12000 • • • • 单位：元/吨 周内锌价震荡下跌 SMM1#锌锭均价下跌1.30%至 21,250元/吨 沪锌主力合约收盘价下跌0.88%至 21,350元/吨 伦锌收盘价（电子盘）下跌3.16%至2,544美元/吨 1月2日 2021年 1月17日 2月2日 2月18日 3月5日 SMM1#锌锭平均价 3月20日 4月4日 2022年 4月20日 5月8日 5月23日 6月7日 6月22日 2023年 7月7日 7月22日 8月6日 8月21日 9月5日 2024年 9月20日 10月12日 10月27日 11月11日 11月26日 12月11日 12月26日 10 8 6 4 2 0 1月2日 1月15日 1月29日 2月11日 2月25日 3月10日 3月23日 4月6日 4月19日 5月5日 5月18日 5月31日 6月13日 6月26日 7月9日 7月22日 8月4日 8月17日 8月30日 9月12日 9月25日 10月15日 10月28日 11月10日 11月23日 12月6日 12月19日 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 1月2日 2021年 1月18日 2月4日 2月21日 3月9日 3月25日 2022年 成交持仓比 4月11日 4月27日 5月16日 6月1日 6月17日 2023年 7月3日 7月19日 8月4日 8月20日 9月5日 2024年 9月21日 10月14日 10月30日 11月15日 12月1日 12月17日 单位：元/吨 1.2基差 LME锌升贴水（0-3） 基差 2021年 2022年 2023年 2024年 2021年 2022年 2023年 2024年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 1月2日 1月15日 1月29日 2月11日 2月25日 3月10日 3月23日 4月6日 4月19日 5月5日 5月18日 5月31日 6月13日 6月26日 7月9日 7月22日 8月4日 8月17日 8月30日 9月12日 9月25日 10月15日 10月28日 11月10日 11月23日 12月6日 12月19日 250 200 150 100 50 0 -50 1月1日 1月16日 2021年 1月31日 2月15日 3月2日 沪伦比（剔除汇率影响） 3月17日 4月1日 2022年 4月16日 5月1日 5月16日 5月31日 6月15日 6月30日 2023年 7月15日 7月30日 8月14日 8月29日 9月13日 2024年 9月28日 10月13日 10月28日 11月12日 11月27日 12月12日 12月27日 单位：美元/吨 现货升贴水-上海地区 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 单位：元/吨单位：元/吨 2021年 1月2日 1月18日 2月4日 2月21日 3月9日 3月25日 2022年 4月11日 4月27日 5月16日 6月1日 6月17日 7月3日 2023年 7月19日 8月4日 8月20日 9月5日 9月21日 10月14日 2024年 10月30日 11月15日 12月1日 12月17日 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 单位：元/吨 1月2日 2021年 1月19日 2月6日 2月24日 3月13日 2022年 3月30日 近月-连一 4月16日 5月6日 5月23日 6月9日 6月26日 2023年 7月13日 7月30日 8月16日 9月2日 9月19日 10月13日 2024年 10月30日 11月16日 12月3日 12月20日 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 单位：元/吨 2021年 1月2日 1月19日 2月6日 2月24日 3月13日 2022年 3月30日 4月17日 5月7日 5月24日 6月10日 6月27日 2023年 7月14日 7月31日 8月17日 9月3日 9月20日 10月14日 2024年 10月31日 11月17日 12月4日 12月21日 1月2日 2021年 1月19日 2月6日 现货升贴水-广东地区 2月24日 3月13日 2022年 3月30日 连一-连二 4月16日 5月6日 5月23日 6月9日 6月26日 2023年 7月13日 7月30日 8月16日 9月2日 9月19日 10月13日 2024年 10月30日 11月16日 12月3日 12月20日 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 单位：元/吨 单位：元/吨 1.2价差 2021年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 1月2日 1月20日 2月8日 2月27日 3月17日 2022年 4月4日 4月23日 5月14日 6月1日 6月19日 2023年 7月7日 7月25日 8月12日 8月30日 9月17日 10月12日 2024年 10月30日 11月17日 12月5日 12月23日 1月2日 2021年 1月20日 2月8日 现货升贴水-天津地区 2月27日 3月17日 2022年 连二-连三 4月4日 4月22日 5月13日 5月31日 6月18日 2023年 7月6日 7月24日 8月11日 8月29日 9月16日 10月11日 2024年 10月29日 11月16日 12月4日 12月22日 6 社库小幅震荡 1 行情回顾 2 春节前后减产预期较大，供给端收缩 目录 CONCENTS 3 环保限产逐渐解除，镀锌开工回升 4 提前放假预期，合金开工偏弱 5 淡季订单偏弱，氧化锌开工疲软 25 20 15 10 5 0 单位：万实物吨 单位：元/吨 1月5日 1月15日 2021年 2月3日 2月19日 3月5日 3月19日 4月2日 4月16日 2022年 4月30日 5月19日 6月2日 6月17日 7月1日 2023年 7月15日 7月29日 8月12日 8月26日 9月9日 2024年 9月23日 10月14日 10月28日 11月11日 11月26日 12月10日 12月24日 1月2日 2021年 1月17日 2月1日 连云港进口锌矿周度库存 2月17日 3月4日 3月19日 2022年 4月4日 4月21日 5月10日 5月25日 6月10日 6月25日 2023年 7月10日 7月25日 8月9日 8月24日 9月9日 2024年 9月24日 10月16日 10月31日 11月15日 11月30日 12月15日 2.1.1锌精矿价格 国产锌精矿价格 25000 20000 15000 10000 5000 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 • • • 单位：元/吨 国产锌精矿价格环比上涨0.30%进口锌精矿价格环比下跌2.15%截至上周五，连云港进口锌矿库存10.6万吨，环比小幅下降 1月2日 2021年 1月17日 2月1日 2月17日 3月4日 进口锌精矿价格 3月19日 2022年 4月4日 4月21日 5月10日 5月25日 6月10日 6月25日 2023年 7月10日 7月25日 8月9日 8月24日 9月9日 2024年 9月24日 10月16日 10月31日 11月15日 11月30日 12月15日 单位：元/金属吨 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 锌精矿企业生产利润 4000 单位：元/吨 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 1月2日 1月16日 1月31日 2月15日 3月1日 3月15日 3月29日 4月15日 4月29日 5月17日 6月1日 6月15日 6月29日 7月13日 7月27日 8月10日 8月24日 9月7日 9月21日 10月12日 10月26日 11月9日 11月23日 12月7日 12月21日 -3000 锌精矿进口盈亏 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 2021年2022年2023年2024年 进口盈亏沪伦比值 锌精矿月度进口量 50 单位：万吨 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年 •锌精矿企业生产利润持续震荡，截至1月5日，铅精矿企业生产利润2,880元/金属吨 •荡2023年1-11月锌精矿进口量 428.13万吨，累计同比增加 15.10% 2.1.2锌精矿利润震荡回升 数据来源：