盈利能力优化，期待机场与离岛免税提质

中国中免（601888）公司点评

核心观点：

1. 盈利能力优化：中国中免在2023年的业绩表现出色，营业总收入达675.76亿元，同比增长24.15%，归母净利润为67.17亿元，同比增长33.52%。其中，第四季度的净利润增长尤为显著，同比增长275.62%。

2. 聚焦免税主业：通过优化业务布局和紧抓消费复苏与出入境政策变化的机遇，公司的主营业务毛利率达到31.44%，较去年提升3.42个百分点。公司通过调整经营策略，有效提升了运营效率和商品结构，促进了整体盈利能力的提升。

3. 机场免税协议更新：与中国中免合作的上海机场与首都机场更新了免税协议，采取了更为灵活的租金模式——即月保底销售提成与月实际销售提成两者取高，这有助于日上免税店在价格优势上进一步巩固，并有望提升总销售额。

4. 离岛免税业务升级：离岛免税业务持续扩容，特别是cdf三亚国际免税城C区的开业，不仅增加了高端美妆香水的专营区域，还引入了多个海南市场的新品牌，提升了消费体验和消费能力，进一步激活了海南的离岛免税市场。

5. 投资建议与风险提示：基于公司业绩增长的强劲势头和未来市场潜力，预计2023年至2025年的收入和净利润将持续增长，对应PE分别为23、18、14倍，维持“买入”评级。同时，提醒关注离岛免税销售、国际客流恢复以及行业竞争加剧的风险。

财务数据概览：

• 收入：2023年收入675.76亿元，同比增长24.15%。
• 净利润：2023年净利润67.17亿元，同比增长33.52%。
• 毛利率：2023年毛利率31.44%，同比提升3.42个百分点。
• PE估值：2023年PE约为23倍，2024年预期降至18倍，2025年预期进一步降至14倍。

业务亮点：

• 机场免税协议的更新优化了租金模式，对提高销售额具有积极影响。
• 离岛免税业务的升级，特别是C区的开业，增强了消费吸引力，提高了市场占有率。

风险提示：

• 离岛免税销售可能未达预期。
• 国际客流恢复速度低于预期。
• 行业竞争加剧可能导致市场份额下滑。

投资建议： 基于对中国中免业务增长的乐观预期和其在免税市场的领先地位，建议投资者保持“买入”态度，特别是在当前估值水平下。