煤焦月报：宏观预期暂时兑现 煤焦估值震荡下调

宏观预期暂时兑现煤焦估值震荡下调 观点逻辑 1、政策托底力度加大，市场阶段性交易宏观预期。 2、冬季临近，煤炭和成材冬储持续进行。 3、进口煤数量季节性回调。 4、钢厂利润再次走弱，铁水短期仍有回落。 操作建议 黑焦煤主力【1800-2100】，焦炭主力【2400-2600】， 色 建风险提示 材 1、宏观及钢材需求变化超预期；2、蒙煤通关情况、俄乌战争走 组势；3、焦炭产能变化超预期；4、政策调控。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 煤焦月报 2024年1月2日 王庆文（F0284612，Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 联系人：刘宗赫（F03109124） lzh@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、12月行情回顾 1、12月，宏观预期阶段性兑现，多头资金暂时止盈。政治局会议、中央经济工作会议如期举行，政策基调偏稳。下旬，各大银行下调存款利率，盘面略有反弹，但震荡偏弱的趋势并未改变。产业方面，月初山西吕梁地区前期因事故停产煤矿大部分复产，供给紧张的局面有所缓解。虽然目前仍在冬储阶段，但受制于开工季节性走弱，下游产量与利润再次下滑，炉料上方承压。截至12月底，双焦较11月高点下调200点左右。 价格数据上看，焦炭焦煤比从11月30日1.269上调至12月29日1.320，螺纹焦炭比从 11月30日1.512上调至12月29日1.606。山西产中硫焦煤基差从11月30日320走强至12 月29日472.5，焦炭基差从11月30日-284.5走强至10月31日-78.5。12月份，炼焦盘面利润一度反弹，但很快再次走弱，钢厂盘面利润则维持低位平稳。近月合约尚无驱动，05-09价差暂未分化。 2、现货方面，煤矿事故仍时有发生，产地安监并未放松。月初运输受寒潮及降雪影响，月底冬储节奏明显加快，下游炉料库存显著增多，但下游对高价资源接货意愿降低。柳林低硫主焦煤CCI指数2600元/吨，月环比上调150元；介休主焦煤出厂价2250元/吨，月环比 下调100元。 进口方面，截至12月底，进口澳大利亚产主焦煤CFR价格342.5美元/吨，月环比上调 2.3美元；美国产主焦煤CFR价格335美元/吨，月环比上调5美元；加拿大产主焦煤CFR价格320美元/吨，月环比上调5美元。京唐港澳煤库提价2660元/吨，月环比下调50元/吨。俄罗斯K4主焦煤报价2450元/吨，月环比上调120元。沙河驿蒙古主炼焦煤自提价2180元/吨，月环比下调165元/吨；满都拉口岸蒙古主焦煤货场提货价1700元/吨，月环比上调130元/吨。 11月，中国进口炼焦煤992.34万吨，环比增加24.36%，同比增加73.12%。其中蒙古国进口量在口岸过货量目标刺激下，通关维持高位。美国炼焦煤当月进口量增幅较大，俄罗斯、加拿大及澳大利亚的进口量环比小幅下滑。国务院关税税则委员会发布公告，自2024年1月 1日起，进口焦煤恢复3%的进口关税，以当前价格计算，蒙煤、俄煤的进口成本将增加50元左右。 焦炭现货12月有一轮提涨，但并未落地，预期转空。目前邢台准一焦出厂价2440元/吨, 较上月上调100元；青岛港准一焦现汇出库价2340元/吨，较上月下调90元。外贸价格335 元/吨，较上月下调6美元。目前，入炉煤成本有所降低，焦企利润改善，开工动力提升。但 钢厂利润再次下滑，下游生产压力增大，仅以冬储支撑炉料需求。预计1月焦炭市场供需将略显宽松。 今年以来，由地产开工的大幅下滑造成的需求缺口，少部分由新能源和汽车相关的制造业增长填补，大部分由制成品的出口支撑。一方面，地产流动性风险仍未缓解；另一方面，低利润出口的持续性还有待观察。宏观上的短期消息并未影响产业的长期结构。因此，包括双焦在内的整个黑色产业仍处于再平衡之中。 表1：焦煤焦炭月度行情 品种 月收盘 涨跌 月振幅 今年涨幅 焦煤指数 1887.5 -8.90% 14.54% 1.21% 焦炭指数 2489 -5.09% 10.00% -6.99% 表2：焦煤焦炭螺纹现货行情 品类 月底价格 上月价格 月涨跌 月幅度 京唐港山西主焦煤价格 2770 2630 140 5.32% 日照港焦炭平均价格 2413 2280 133 5.83% 螺纹:20MMHRB400上海 3980 4020 -40 -1.00% 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 图1：焦煤基差图2：焦炭基差 4,000 600 4,500 1,500 3,500 3,000 500 400 300 200 4,000 3,500 1,000 2,500 100 3,000 500 2,000 1,500 0 -100 -200 -300 2,500 0 2,000 1,000 2018-11-142020-11-142022-11-14 基差 -400 1,500 2020-06-282021-06-282022-06-282023-06-28 -500 期货收盘价(活跃合约):焦煤 吕梁:柳林县:车板价:焦煤(9#,A8%,V21.5%,S1.3%,G80) 基差期货收盘价(活跃合约):焦炭日照港:平均均价:冶金焦(中国产) 图3：焦炭焦煤比图4：螺纹焦炭比 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 1.50 1.30 1,000 2020/10/222021/10/222022/10/222023/10/22 焦煤5月交割收盘价焦炭5月交割收盘价焦炭焦煤比 1.00 1,500 2020-09-222021-09-222022-09-222023-09-22 焦炭5月交割收盘价螺纹钢5月交割收盘价螺纹焦炭比 1.10 图5：炼焦盘面利润图6：螺纹盘面利润 1000 800 600 400 200 0 -2009月1日 -400 -600 10月1日 11月1日 12月1日 -800 1200 20232022202120202019 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 2750 2550 2350 2150 1950 1750 1550 1350 1150 950 9月1日10月1日11月1日12月1日 20232022202120202019 二、行业宏观 国内LGMI钢价指数由11月底154.2上升至12月底155.5。钢铁行业pmi46.0%，环比下降2.2个百分点，钢铁行业下行压力有所加大。 其中新订单指数43%，结束连续3个月环比上升。大范围暴雪寒潮天气使各地施工作业大量停工，终端成交也出现萎缩。生产指数45.8%，再次环比下降。原料购进价格指数76.5%，依旧位于高位，显示原材料价格继续保持较快上升势头。炼钢利润降低，企业生产意愿相应减弱。 Mysteel五大钢材周度产量由11月底920.94万吨升至12月底886.31万吨，降幅3.76%。 钢厂周度库存由11月底421.13万吨升至12月底451.3万吨，增幅7.16%。 1月，随着天气进一步转冷，工地用钢需求将继续下降，钢厂进入高炉检修阶段。同时煤炭供暖保供任务较重，炉料供应压力增大。多个因素的影响共同作用下，后市生产或将持续走低。 图7：钢铁行业PMI图8：LGMI钢价指数 60250 55 50200 45 40150 35 30 2015-072018-072021-07 100 2017-03-202020-03-202023-03-20 图9：五大钢材产量（周）图10：五大钢材钢厂库存（周） 1,130 1,100 1,350 1,070 1,040 1,150 1,010 980 950 920 890 860 950 750 550 830 w1w5w9w13w17w21w25w29w33w37w41w45w49 20232022202120202019 350 w1 w5w9w13w17w21w25w29w33w37w41w45w49 20232022202120202019 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 三、基本面数据 煤矿炼焦煤库存从11月底207.53万吨降至12月底199.9万吨，减少7.63万吨，降幅 3.68%。样本洗煤厂焦煤库存从11月底141.35万吨降至12月底138.44万吨，减少2.91万吨，降幅2.06%。 焦煤港口库存从11月底196.03万吨降至12月底155.77万吨，减少40.26万吨，降幅 20.54%。 样本焦化厂焦煤库存从11月底1049.18万吨升至12月底1106.33万吨，增加57.15万 吨，增幅5.45%；可用天数由11.8天升至12.4天。 样本钢厂焦煤库存从11月底790.71万吨升至12月底805.29万吨，增加14.58万吨， 增幅1.84%；可用天数由12.77天升至13天。 炼焦煤社会总库存从11月底2078.62万吨升至12月底2086.14万吨，增加7.52万吨，增幅3.6%。 图11：煤矿焦煤库存图12：洗煤厂精煤库存 400285 350 300 265 245 225 250 200 150 100 50 2017/1/62018/1/62019/1/62020/1/62021/1/62022/1/62023/1/6 205 185 165 145 125 105 85 2019-12-182020-12-182021-12-182022-12-182023-12- 图13：甘其毛都口岸蒙煤日均通关车数图14：港口焦煤库存 1200 1000 800 600 400 750 650 550 450 350 250 200 150 0 2021/12/32022/5/32022/10/32023/3/32023/8/3 50 2019-08-092020-08-092021-08-092022-08-092023-08-09 图15：焦化厂炼焦煤库存图16：钢厂炼焦煤库存 2300 2100 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 2528 23130026 21120024 1922 171100 20 15100018 13 1190016 914 800 712 570010 2018-1-52019-1-52020-1-52021-1-52022-1-52023-1-5 全样本：独立焦化企业：炼焦煤库存：中国（周） 全样本：独立焦化企业：炼焦煤平均可用天数：中国（周） 2011-7-152014-7-152017-7-152020-7-152023-7-15 247家样本钢厂：炼焦煤库存：中国（周） 247家样本钢厂：炼焦煤库存可用天数：中国（周） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 港口焦炭库存从11月底202.45万吨降至12月底169.43万吨，减少33.02万吨，降幅 16.31%。 样本焦化厂焦炭库存从11月底65.01万吨升至12月底81.21万吨，增加16.2万吨，增幅24.92%。 样本钢厂焦炭库存从11月底582.47万吨升至12月底611.18万吨，增加28.71万吨， 增幅4.93%；可用天数由10.8天升至12.22天。 焦炭社会总库存从11月底830.38万吨升至12月底834.67万吨，增加4.29万吨，增幅 0.52%。 大型焦化企业开工率从11月底78