一问：地方债务化解的进展？贵州、湖南、天津等地城投债存量较2023年年中明显下降

一揽子化债方案加快落地下，当前地方债务化解进展如何，本轮有何不同？系统梳理，可供参考。 一问：地方债务化解的进展？贵州、湖南、天津等地城投债存量较2023年年中明显下降 2023年7月政治局会议的“制定实施一揽子化债方案”指引下，新一轮地方债务化解加快落地。2023年四季度，全 国28省市发行1.39万亿元特殊再融资债用于偿还存量债务、明显高于过去三年4200亿元的平均发行规模；其中，一般债发行占比近七成，高于2021、2022年46%、21%的占比；贵州特殊再融资债发行规模居前、近2300亿元。城投债较高的“借新还旧”比例亦缓解部分债务到期压力。2023年，各地新发城投债用于“借新还旧”规模约5.5万亿元、比例达86%。其中，贵州、宁夏、青海、吉林等偿债压力较大省市四个季度城投债“借新还旧”比例均近100%；而福建、山西、新疆、湖北等地2023年四季度城投债“借新还旧”比例大幅抬升至超95%。 政策支持地方化债加速推进下，多地城投平台选择提前偿付。2023年四季度，随着特殊再融资债的大规模发行，各地城投债提前偿债表决通过的月均规模达259亿元、相较前三季度的月均35亿元明显抬升。分地区看，2023年，贵州 城投债提前偿债通过规模居前、达218亿元，浙江、湖南、广西等城投债提前偿债通过规模均超百亿元。 特殊再融资债等政策支持下，2024年初贵州、湖南、天津等地城投平台城投债存量规模较2023年中明显下降。截至2024年1月5日，贵州、湖南、天津等地城投债存量较2023年年中明显下降；其中，贵州城投债存量化解较多，2024 年初其城投债存量约2200亿元、较2023年年中存量下降300多亿元。 二问：本轮地方化债的特征？政策支持更有针对性、协同力度更大，城投转型等亦加速推进 本轮化债政策支持更有针对性，重点化债地区特殊再融资债规模更大、期限更长。2023年发行的特殊再融资一般债中，中西部及东北部地区占比约86%、高于过去三年平均的40%；特殊再融资专项债中，中西及东北部地区占比约75%、高于过去三年平均的32%；同时，东北地区特殊再融资债期限更长，一般债和专项债相对更多分布在10Y和30Y。本轮债务化解过程中，政策协同力度或更大，后续货币工具或与财政政策配合，共同支持重点省市化债。2023年11月上旬，央行行长表态“必要时，中国人民银行还将对债务负担相对较重地区提供应急流动性贷款支持”或指向类似普惠小微企业信贷支持工具、支持计划等创新货币工具或是支持地方化债的储备政策之一。 此外，金融机构支持化债及地方城投平台转型亦同步加速进行。2023年以来，多地披露其市场化化债方案进展，包括展期和降息置换，资产管理公司收购重组，转让参控股子公司股权偿还债务等。地方城投平台亦加速转型，多地城投平台宣布退出政府融资平台或表明“市场化经营主体”身份、与政府融资平台职能及政府信用背书做出“切割”。 三问：2024，地方化债或如何部署？债务化解部署长短期兼顾，化债推进的同时亦注重产业建设 2024年，遏制新增隐债监管力度或进一步升级。2023年，财政部对地方新增隐债、化债不实等行为监管已深入至县级政府和地方金融机构层面。国家金融监管总局工作会议重点提及强化“五大监管”、加快央地监管协同等；财政部工作会议亦从“健全过紧日子制度”，“严格落实化债举措”、“健全化债长效机制”等方面防范化解地方债务风险。2024年重点化债省市工作重心或在防风险，新增地方债限额或较少，更多发行特殊再融资债推进化债工作。重点化债 省市中，仅甘肃、重庆等披露一季度新增地方债计划，且新增专项债发行计划明显低于2023年一季度实际发行规模； 而一季度部分地区再融资债发行规模抬升，贵州再融资债发行规模超900亿元、高于2023年一季度240亿元。 缓解短期偿债压力的同时，各地关于提升自身造血能力、加快产业建设的长期部署亦持续推进。产业发展转型仍是各地2024年的首要任务，部分重点化债省市依据自身优势产业及资源禀赋，因地制宜做出部署；稳投资方面，重点化债省市更强调扩大招商引资、激发民间投资活力等，甘肃、广西、贵州等地民间项目推介规模居于全国中上水平。 风险提示:经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 内容目录 1、地方“化债”，哪里进度更快？4 1.1、一问：地方债务化解的进展？4 1.2、二问：本轮地方化债的特征？5 1.3、三问:2024，地方化债或如何部署？7 2、政策跟踪10 2.1、稳地产：上海调整第二套改善型住房的最低首付款比例10 2.2、三大工程：深圳市首批配售型保障性住房集中开工12 2.3、促进民营经济发展：发改委召开专题会议13 2.4、稳增长：2024年地方首批重大项目公布14 风险提示15 图表目录 图表1：2023年特殊再融资债发行规模4 图表2：2023年各地特殊再融资债发行规模4 图表3：2023年各地城投债“借新还旧”比例4 图表4：2023年各地各季度城投债“借新还旧”比例4 图表5：2023年各地城投债提前偿还表决通过规模5 图表6：2023年各地城投债提前偿地区分布5 图表7：2023年各地城投债到期及“借新还旧”规模5 图表8：各地城投债存量变化5 图表9：近年特殊再融资一般债地区分布6 图表10：近年特殊再融资专项债地区分布6 图表11：2023年特殊再融资一般债地区期限分布6 图表12：2023年特殊再融资专项债地区期限分布6 图表13：2020年央行推出创新货币政策工具支持小微企业贷款7 图表14：金融机构支持亦是地方化债的重要方式之一7 图表15：2023年城投债为“市场化经营主体”分布7 图表16：2023年财政部关于地方隐债问责案例通报8 图表17：防风险或是2024年重要政策主线之一8 图表18：13个经济大省地方债新增限额及占比8 图表19：近年来重点化债地区新增专项债8 图表20：重点化债省市一季度新增地方债计划发行情况9 图表21：部分省市一季度再融资债发行计划9 图表22：部分重点化债省市2024经济工作安排9 图表23：国家发改委民间项目推介地区分布10 图表24：部分地区民间项目推介行业分布10 图表25：上海调整二套房公积金贷款政策11 图表26：近五年深圳商品房成交面积11 图表27：近五年广州商品房成交面积11 图表28：近五年北京商品房成交面积12 图表29：近五年上海商品房成交面积12 图表30：本周“三大工程”的最新动态13 图表31：国家发改委民间项目推介地区分布13 图表32：2023年民间推介项目类型分布13 图表33：制造业、建筑业平均营业收入为行业最高14 图表34：小微企业信心指数仍有待提高14 图表35：年初部分地区披露首批重大项目14 图表36：安徽首批重大项目投资分布14 图表37：2024年江苏重大项目投资分布15 图表38：江苏省重大项目数量对比15 1、地方“化债”，哪里进度更快？ 1.1、一问：地方债务化解的进展？ 2023年7月政治局会议的“制定实施一揽子化债方案”指引下，新一轮地方债务化解加 快落地。2023年四季度，全国28省市发行1.39万亿元特殊再融资债用于偿还存量债务。 与过往相比，本轮特殊再融资债规模更大，明显高于过去三年近4200亿元的平均发行规模；且本轮特殊再融资债中，再融资一般债发行规模达8873亿元、占比近七成，高于2021、2022年46%、21%的占比；分地区来看，贵州、云南、辽宁、天津等地特殊再融资债发行规模居前、规模均超千亿元。 图表1：2023年特殊再融资债发行规模图表2：2023年各地特殊再融资债发行规模 (亿元)历年特殊再融资债结构 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 80% 60% 40% 20% 0% （亿元） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2023年各地区特殊再融资债券发行量 2020202120222023 特殊再融资专项债特殊再融资一般债一般债占比(右轴) 贵云辽天内吉湖重广安甘河黑山福四河江宁西江青陕湖山浙新海州南宁津蒙林南庆西徽肃南龙东建川北苏夏藏西海西北西江疆南 江 特殊再融资一般债特殊再融资专项债 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 城投债较高的“借新还旧”比例亦缓解部分债务到期压力。2023年，各地新发城投债用于“借新还旧”规模约5.5万亿元、比例达86%。部分重点化债省市全年城投债“借新还旧”比例近100%。分季度来看，贵州、宁夏、青海、吉林等偿债压力较大省市四个季度城投债“借新还旧”比例均近100%；而福建、山西、新疆、湖北等地城投债“借新还旧”比例在2023年四季度明显抬升至超95%。 图表3：2023年各地城投债“借新还旧”比例图表4：2023年各地各季度城投债“借新还旧”比例 2023年各地区城投债借新还旧比例 地区 各地城投债借新还旧比例 2023Q12023Q22023Q32023Q4地区2023Q12023Q22023Q32023Q4 贵州 100 100 100 100 河北 92 75 94 89 宁夏 100 100 100 100 陕西 79 97 90 79 青海 100 100 100 山东 85 84 86 92 吉林 100 100 100 97 湖南 75 90 89 91 天津 99 98 99 100 内蒙古 100 50 100 云南 93 99 99 96 浙江 81 83 86 92 上海 100 93 98 90 湖北 80 88 77 98 广西 94 92 96 95 河南 87 86 81 79 广东 92 94 95 93 安徽 87 83 79 81 甘肃 100 75 96 100 江苏 82 82 85 82 北京 83 97 92 100 江西 89 80 79 77 黑龙江 100 67 100 50 重庆 76 72 86 84 福建 88 92 89 99 海南 100 33 100 山西 84 86 79 98 四川 67 64 77 84 新疆 81 87 90 97 西藏辽宁 100 5171 41 100 (%) 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 贵宁青吉天云上广广甘北黑福山新河陕山湖内浙湖河安江江重海四西辽 州夏海林津南海西东肃京龙建西疆北西东南蒙江北南徽苏西庆南川藏宁 江古 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 政策支持地方化债加速推进下，多地城投平台选择提前偿付城投债。特殊再融资债等政策加速落地，为各地债务化解提供了资金支持，部分地区城投债出现提前偿债现象。2023年四季度，随着特殊再融资债的大规模发行，各地城投债提前偿付表决通过的月均规模达259亿元、相较前三季度的月均35亿元明显抬升。分地区看，2023年，贵州城投债提前 偿付通过规模居前、达218亿元，浙江、湖南等城投债提前偿付通过规模均超百亿元。 图表5：2023年各地城投债提前偿还表决通过规模图表6：2023年各地城投债提前偿地区分布 (亿元)2023年城投债预提前偿债规模(通过) 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 (支) 60 50 40 30 20 10 0 贵州浙江湖南广西黑龙江吉林安徽重庆四川辽宁山东江苏湖北陕西天津福建江西北京山西河南新疆宁夏 (亿元) 2023年城投债提前偿债(通过) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 050100150200250 债券规模 债券数量(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 特殊再融资债等政策支持下，2024年初贵州、湖南、天津等地城投债存量规模较2023年中明显下降。2023年，江苏、湖南、四川等地城投债到期规模高于其“借新还旧”发