更新报告：自来水价格上调周期有望展开

香港股市|公用事业|供水 中国水务（855HK） 自来水价格上调周期有望展开 湖南新晃县项目自来水价上调 近日公司湖南新晃县项目获得当地政府分两阶段上调自来水价。 第一阶段自2024年起，第一至第三阶梯居民用户水价(按用水量由少至多分级计费)分别由2.13/m3、3.20/m3、4.26/m3上涨23.0%、22.5%、83.3%至2.62/m3、3.92/m3、7.81/m3。非居民及特种定额用水价分别上涨28.4%及27.7%至4.11/m3及10.88/m3。第二阶段自2025年起，居民、非居民/特种用户水价分别上涨约18%、21%。此项目供水能力达4.5万吨/日，占公司并表自来水总产能650万吨/日(截至2023年9月30日)的0.7%。 上海部分区域水价上调提振全国水价普调预期 内地水价上调工作在疫情期间放缓，我们认为此次调价显示国家发改委于2021年8月公 布的《城镇供水价格管理办法》(见图一)有效实施，取代实施约20年的旧规则。新规则下，供水运营商的准许收益由按净资产利润率计算改为投资资本回报率，预期收益金额将会较高。水费定价也将更考虑运营成本及效率。 由于经济持续恢复，我们相信《城镇供水价格管理办法》将可加强有效执行，一些地方政府将上调自来水价。例如，自2024年起上海部分区域已经上调自来水价，浦东的第一至第三阶梯居民用户水价分别上调17.2%、21.2%、62.6%至2.25/m3、4.00/m3、6.99/m3。 2HFY24及FY25较多项目有望获批上调水价 FY22及FY23公司分别有四个及八个项目获批上调自来水价，供水能力合共约58万吨/日及50吨/日，占年底并表自来水总产能的9.1%及7.8%。FY24内，截至现在已有两个项目调价，供水能力合共6.8万吨/日，占自来水总产能的1.0%。我们预计2HFY24及FY25公司将有较多项目获批上调自来水价。 重申“买入”评级 我们目前暂时维持盈利预测，考虑调价落实情况，不排除未来上调可能，并重申7.00港元目标价，对应6.0倍FY24目标市盈率和53.8%上升空间。维持“买入”评级。 2022年2023年2024年2025年2026年 年结:3月31日 实际 实际 预测 预测 预测 收入 12,950 14,195 15,001 15,944 16,961 增长率（%） 25.2 9.6 5.7 6.3 6.4 股东净利润 1,894 1,857 1,906 1,997 2,171 增长率（%） 11.9 (1.9) 2.6 4.8 8.7 每股盈利（港币） 1.17 1.14 1.17 1.22 1.33 市盈率（倍） 3.9 4.0 3.9 3.7 3.4 每股股息（港币） 0.34 0.34 0.35 0.37 0.40 股息率（%） 7.5 7.5 7.7 8.1 8.8 每股净资产（港币） 7.95 7.96 9.59 10.86 11.87 市净率（倍） 0.57 0.57 0.47 0.42 0.38 风险提示：(一)水源受到污染、(二)水价提升幅度及进度低于预期、(三)汇率风险。主要财务数据（港币百万元）（更新至2024年1月5日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：7.00港元 股票资料（更新至2024年1月5日） 现价4.55港元 总市值7,427.07百万港元 流通股比例49.03% 已发行总股本1,632.32百万 52周价格区间3.76-7.56港元 3个月日均成交额10.35百万港元主要股东段传良（占28.86%） 欧力士(8591JP)（占17.84%） 来源：彭博、中泰国际研究部股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20231128-中国水务（855HK）更新报告：中期业绩略逊预期，长远发展升势不变 20231024-中国水务（855HK）更新报告：业务将逐步改善 分析师 周健锋（PatrickChow） +85223591849 kf.chow@ztsc.com.hk 图表1：《城镇供水价格管理办法》下的水价格计算方法 注： (一)当实际供水量>=设计供水量的65%，供水价格=准许收入÷核定供水量； (二)当实际供水量<计供水量的65%，供水价格=准许收入÷｛核定供水量÷[（实际供水量÷（设计供水量×65%）]｝来源：国家发改委、中泰国际研究部 图表2：公司水务项目产能分布(截至2023年9月30日) 来源：公司资料 年2024年2025年2026年 每股盈利(港币) 1.17 1.14 1.17 1.22 1.33 每股股息(港币)资产负债表 0.342022年 0.342023年 0.352024年 0.372025年 0.40 2026年主要财务指标2022年2023 图表3：财务摘要（年结：3月31日；港币百万元） 损益表 2022年 实际 2023年 实际 2024年 预测 2025年 预测 2026年 预测 现金流量表 2022年 实际 2023年 实际 2024年 预测 2025年 预测 2026年 预测 收入 12,950 14,195 15,001 15,944 16,961 经营活动现金流 3,662 3,466 3,616 3,142 3,844 销售成本 (7,988) (8,849) (9,334) (9,838) (10,397) 净利润 1,894 1,857 1,906 1,997 2,171 毛利润 4,962 5,346 5,667 6,107 6,564 折旧与摊销 871 1,010 1,095 1,188 1,290 其它收入(不含利息收入) 265 263 270 271 271 营运资本变动 (117) (309) (766) (919) (935) 销售成本及行政支出 (1,171) (1,239) (1,305) (1,371) (1,425) 其它 1,015 908 1,381 876 1,318 资产公平值收益及其它 (30) (45) (48) (51) (54) 投资活动现金流 (4,205) (4,112) (2,600) (2,470) (2,346) 经营利润 4,026 4,326 4,584 4,955 5,356 资本性支出净额 (254) (320) (153) (145) (138) 利息净支出 (345) (469) (547) (648) (669) 其它 (3,952) (3,792) (2,447) (2,325) (2,208) 联营及合营公司业绩 235 163 64 33 33 融资活动现金流 2,584 1,867 (233) (87) (1,049) 税前利润 3,916 4,019 4,102 4,340 4,721 股本变动 0 0 0 0 0 税项 (939) (931) (969) (1,034) (1,125) 净债务变动 2,960 2,315 779 915 85 税后利润 2,977 3,088 3,133 3,306 3,596 已派股息 (522) (294) (555) (588) (637) 少数股东权益 (1,084) (1,232) (1,227) (1,309) (1,425) 其它 147 (154) (458) (415) (498) 股东净利润1,8941,8571,9061,9972,171 净现金流 2,041 1,221 783 584 448 息税折旧摊销前利润 5,238 5,677 5,953 6,407 6,922 息税前利润4,3844,6534,8585,2195,632 总资产 实际 57,064 实际 61,164 预测 65,794 预测 70,898 预测 75,053 增长率(%) 实际 实际 预测 预测 预测 流动资产 16,499 17,886 19,534 21,323 22,162 收入 25.2 9.6 5.7 6.3 6.4 现金及现金等价物 6,023 6,985 7,678 8,089 8,405 经营利润 14.1 7.4 6.0 8.1 8.1 已抵押存款 506 514 510 512 511 息税折旧摊销前利润 13.6 7.0 5.1 7.6 8.0 应收账款 3,946 4,589 5,025 5,341 5,682 息税前利润 12.4 6.1 4.4 7.4 7.9 存货及其它流动资产 6,024 5,798 6,321 7,381 7,563 股东净利润 11.9 (1.9) 2.6 4.8 8.7 非流动资产 40,566 43,278 46,260 49,575 52,891 每股盈利 10.1 (2.8) 2.6 4.8 8.7 固定资产净额 3,373 3,338 3,293 3,237 3,172 利润率(%) 投资物业 1,399 1,362 1,324 1,283 1,241 毛利率 38.3 37.7 37.8 38.3 38.7 无形及其它非流动资产 35,794 38,578 41,643 45,055 48,479 经营利润率 31.1 30.5 30.6 31.1 31.6 总负债 36,582 39,992 40,731 42,459 43,529 息税折旧摊销前利润 41.0 40.0 39.7 40.2 40.8 流动负债 19,248 21,178 21,234 22,752 23,612 息税前利润率 33.9 32.8 32.4 32.7 33.2 短期借款 7,692 8,021 8,085 8,758 8,601 股东净利润率 14.6 13.1 12.7 12.5 12.8 应付账款 7,350 8,536 8,401 8,929 9,498 净负债(%) 其它流动负债 4,206 4,622 4,748 5,065 5,512 净负债率 122.1 128.1 106.8 97.2 87.7 非流动负债 17,333 18,814 19,497 19,707 19,918 其他(%) 长期借款及票据 14,171 15,607 16,322 16,564 16,807 实际税率 25.5 24.1 24.0 24.0 24.0 其它非流动负债 3,162 3,206 3,174 3,143 3,111 派息比率 29.0 29.9 30.0 30.2 30.1 权益总额 20,483 21,172 25,063 28,440 31,524 已动用资本回报率 5.0 4.6 4.3 4.1 4.2 股东权益 12,969 12,993 15,657 17,724 19,383 平均净资产收益率 16.1 14.3 13.3 12.0 11.7 少数股东权益 7,514 8,179 9,406 10,716 12,141 平均资产收益率 3.6 3.1 3.0 2.9 3.0 权益及负债总额57,06461,16465,79470,89875,053利息覆盖倍数(倍)9.47.36.45.96.2 净现金/(负债)(15,841)(16,643)(16,729)(17,234)(17,002) 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 中国水务(855HK)：股价表现及中泰国际给予的评级和目标价 历史建议和目标价 来源：公司资料、中泰国际研究部 日期 收市价 评级变动 目标价 1 2023/6/27 HK$5.88 买入(维持) HK$8.80 2 2023/10/20 HK$4.90 买入(维持) HK$7.60 3 2023/11/27 HK$4.88 买入(维持) HK$7.00 4 2024/1/5 HK$4.55 买入(维持) HK$7.00 来源：公司资料、中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的