公司信息更新报告：英国上调海风竞拍价格上限，欧洲出口企业有望率先受益

电力设备/风电设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 大金重工（002487.SZ） 2023年11月20日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/11/20 当前股价(元) 26.34 一年最高最低(元) 49.32/22.72 总市值(亿元) 167.98 流通市值(亿元) 166.09 总股本(亿股) 6.38 流通股本(亿股) 6.31 近3个月换手率(%) 178.62 股价走势图 数据来源：聚源 《多年海外布局开始兑现，Q2毛利率创三年新高—公司信息更新报告》-2023.8.30 《两海战略先发制人，欧洲海风先人一步—公司首次覆盖报告》-2023.7.3 英国上调海风竞拍价格上限，欧洲出口企业有望率先受益 ——公司信息更新报告 殷晟路（分析师） 陈诺（联系人） yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001 chennuo@kysec.cn 证书编号：S0790123070031  公司正在交付Moray West项目，供货业绩壁垒持续加速后续订单推进 公司于2022年中标英国Moray West项目的48套单桩、30套过渡段、12套海上风电塔筒，2023Q3共完成五船发运出港，最后一船单桩将按交付计划在年内发运完毕，该项目是公司在海外交付的首个单桩产品，2024年公司将拥有第一个项目交付业绩，有力支撑公司中标后续海外海工订单。公司当前是亚太区唯一实现海工产品出口欧洲市场的供应商，凭借先发优势将充分受益于欧洲海风复苏。考虑到海外海风项目的不确定性与订单交付周期，我们下调公司2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润为6.48/9.47/13.62亿元，（原值10.22/17.95/21.74亿元），EPS为1.02/1.48/2.14元，对应当前股价PE为25.8/17.7/12.3倍，公司欧洲布局先发优势明显，维持“买入”评级。  英国政府提高海风竞拍价格上限，AR6海风竞配量复苏在即 11月16日，英国政府宣布提高海风项目的竞拍价格上限，固定式海风项目从44英镑/MWh提升至73英镑/MWh，增长了66%，漂浮式海风项目从116英镑/MWh提升至176英镑/MWh，增长了52%。此外，在新一轮CfD分配（AR6）中海风项目也将拥有独立资金池以确保良性竞争。由于通货膨胀和供应链成本等原因，9月公布的AR5分配中未有海上风电场参与竞标。英国政府目标2030年海上风电装机规模达到50GW，其中漂浮式海风项目达到5GW。2022年英国海风新增装机量为1.18GW，累计装机量为13.92GW，海风市场发展潜力较大。此次调整海风竞拍价格上限将极大鼓励海风业主开发动力，2024年英国海风项目竞配量复苏在即。  风险提示：海外政策变动、海上风电项目建设不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧风险、公司海外中标情况不及预期、公司产能释放不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,432 5,106 5,636 7,732 9,268 YOY(%) 33.3 15.2 10.4 37.2 19.9 归母净利润(百万元) 577 450 648 947 1,362 YOY(%) 24.2 -22.0 43.8 46.2 43.8 毛利率(%) 23.0 16.7 21.5 22.3 25.4 净利率(%) 13.0 8.8 11.5 12.2 14.7 ROE(%) 19.3 6.9 9.1 11.7 14.5 EPS(摊薄/元) 0.91 0.71 1.02 1.48 2.14 P/E(倍) 29.0 37.2 25.8 17.7 12.3 P/B(倍) 5.6 2.6 2.3 2.1 1.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%2022-112023-032023-07大金重工沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5292 8990 11930 11301 16517 营业收入 4432 5106 5636 7732 9268 现金 1311 4052 4473 6137 7356 营业成本 3412 4252 4423 6011 6917 应收票据及应收账款 1118 1770 4164 0 4634 营业税金及附加 26 18 28 39 46 其他应收款 83 355 128 535 260 营业费用 27 40 68 85 93 预付账款 203 409 267 660 451 管理费用 103 119 124 170 204 存货 2046 1737 2198 3149 3004 研发费用 183 215 225 309 371 其他流动资产 531 667 700 820 813 财务费用 16 10 14 17 54 非流动资产 1358 2269 2469 3179 3623 资产减值损失 23 -0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 8 26 0 0 0 固定资产 984 1041 1341 2004 2470 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 187 225 239 258 281 投资净收益 1 63 0 0 0 其他非流动资产 187 1003 889 918 871 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 6650 11259 14399 14480 20140 营业利润 673 523 753 1101 1583 流动负债 3036 3544 6127 5331 9709 营业外收入 5 6 0 0 0 短期借款 222 426 5190 4306 8733 营业外支出 4 5 0 0 0 应付票据及应付账款 2033 2150 0 0 0 利润总额 674 524 753 1101 1583 其他流动负债 781 967 937 1025 976 所得税 97 74 105 154 222 非流动负债 615 1209 1135 1080 1012 净利润 577 450 648 947 1362 长期借款 0 394 321 265 197 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 615 815 815 815 815 归属母公司净利润 577 450 648 947 1362 负债合计 3651 4752 7263 6410 10720 EBITDA 700 510 829 1206 1755 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.91 0.71 1.02 1.48 2.14 股本 556 638 638 638 638 资本公积 821 3807 3807 3807 3807 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 1690 2064 2687 3608 4927 成长能力 归属母公司股东权益 2999 6507 7137 8070 9419 营业收入(%) 33.3 15.2 10.4 37.2 19.9 负债和股东权益 6650 11259 14399 14480 20140 营业利润(%) 22.4 -22.3 44.0 46.2 43.8 归属于母公司净利润(%) 24.2 -22.0 43.8 46.2 43.8 获利能力 毛利率(%) 23.0 16.7 21.5 22.3 25.4 净利率(%) 13.0 8.8 11.5 12.2 14.7 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 19.3 6.9 9.1 11.7 14.5 经营活动现金流 21 112 -3978 3427 -2517 ROIC(%) 14.7 4.7 4.9 7.1 7.3 净利润 577 450 648 947 1362 偿债能力 折旧摊销 54 65 62 87 118 资产负债率(%) 54.9 42.2 50.4 44.3 53.2 财务费用 16 10 14 17 54 净负债比率(%) -18.3 -36.4 26.7 -8.6 26.0 投资损失 -1 -63 0 0 0 流动比率 1.7 2.5 1.9 2.1 1.7 营运资金变动 -638 -407 -4702 2375 -4050 速动比率 1.0 1.9 1.5 1.4 1.3 其他经营现金流 12 58 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -219 -691 -262 -798 -561 总资产周转率 0.8 0.6 0.4 0.5 0.5 资本支出 220 686 262 798 561 应收账款周转率 4.6 3.5 1.9 4.0 4.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 10.7 10.6 21.0 0.0 0.0 其他投资现金流 1 -5 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 387 3498 -104 -81 -130 每股收益(最新摊薄) 0.91 0.71 1.02 1.48 2.14 短期借款 222 204 4764 -885 4427 每股经营现金流(最新摊薄) 0.03 0.18 -6.24 5.37 -3.95 长期借款 0 394 -73 -56 -68 每股净资产(最新摊薄) 4.70 10.20 11.19 12.65 14.77 普通股增加 -0 82 0 0 0 估值比率 资本公积增加 5 2985 0 0 0 P/E 29.0 37.2 25.8 17.7 12.3 其他筹资现金流 160 -168 -4795 860 -4489 P/B 5.6 2.6 2.3 2.1 1.8 现金净增加额 187 2921 -4344 2548 -3208 EV/EBITDA 23.1 28.2 22.5 13.3 10.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（ou