燃料油月报：原油端扰动因素较多，燃料油配额落地

期货研究报告|燃料油月报2024-01-07 原油端扰动因素较多，燃料油配额落地 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 原油市场当前扰动因素较多，价格趋势不明朗，对于FU、LU单边价格短期建议观望为主。中期而言，基于高硫油供需格局强于低硫燃料油的判断，未来可以关注高位空 LU-FU价差的机会。 核心观点 ■市场分析 油价近期呈现剧烈震荡格局，方向较不明朗，来自各方面的扰动因素较多：一方面，明年需求增长放缓和累库预期对市场形成一定压制；另一方面，地缘冲突升级使得市场隐含的地缘溢价攀升。总体来看，原油市场多空因素交织，短期或维持区间震荡格局，需要警惕潜在的地缘风险。 就燃料油自身基本面而言，高硫燃料油市场结构性支撑因素仍存，虽然中东地区发电需求处于淡季，但来自炼厂端的采购需求仍保持坚挺。但基于目前的估值水平（新加坡380裂解价差-9.24美元/桶，去年同期为-24.92美元/桶），今年很难再重现去年的强势行情。 低硫燃料油供需格局相比去年没有明显变化，未来不具备趋势性行情的预期。但短期而言，市场支撑依然偏强：一方面，冬季来到北亚地区的需求旺季，日本等地燃料油采购需求或有所提升；另一方面，由于红海危机，船舶绕行或对燃油需求形成一定提振（目前看总体幅度有限），欧洲运往新加坡的低硫船货预计�现小幅下滑。 ■策略 单边中性，短期观望为主；中期关注逢高空LU-FU价差的机会 ■风险 原油价格大幅波动；LU仓单量极低；FU仓单量偏高；低硫油�口配额不足；稀释沥青原料紧张问题证伪；汽柴油溢价大幅走强；阿祖尔等炼厂意外断供；俄罗斯与伊朗燃料油�口超预期 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 原油：市场扰动因素较多，短期趋势仍不明朗3 高硫燃料油：炼厂端需求保持稳固，结构性支撑仍存4 低硫燃料油：阿祖尔炼厂复产，低硫油现货升水回落7 图表 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶3 图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶3 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶4 图4:BRENT原油月差丨单位：美元/桶4 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶4 图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶4 图9:俄罗斯高硫燃料油发货量丨单位：千吨/月5 图10:俄罗斯对亚洲燃油发货量丨单位：千吨/月5 图11:伊朗高硫燃料油发货量丨单位:千吨/月5 图12:全球高硫油浮仓库存丨单位：千吨5 图13:中国高硫燃料油进口量丨单位：千吨/月6 图14:印度燃油进口量丨单位：千吨/月6 图15:沙特燃料油进口量丨单位：千吨/月6 图16:巴基斯坦燃油进口量丨单位：千吨/月6 图17:新加坡柴油裂解价差丨单位：美元/桶6 图18:新加坡高硫燃料油裂解价差丨单位：美元/桶6 图19:新加坡低硫燃料油现货升贴水丨单位：美元/吨7 图20:亚太低硫燃料油裂解价差丨单位：美元/桶7 图21:亚太汽油裂解价差丨单位：美元/桶7 图22:亚太柴油裂解价差丨单位：美元/桶7 图25:全球低硫燃料油浮仓库存丨单位：千吨8 图26:新加坡燃料油库存丨单位：千桶8 图27:加氢新产能投放计划丨单位：万桶/天8 图28:科威特燃料油发货量丨单位：千吨/月8 原油：市场扰动因素较多，短期趋势仍不明朗 油价近期呈现剧烈震荡格局，方向较不明朗，来自各方面的扰动因素较多：一方面，明年需求增长放缓和累库预期对市场形成一定压制；另一方面，地缘冲突升级使得市场隐含的地缘溢价攀升。具体而言，红海危机尚未完全缓和，虽然未对原油供应造成实质性影响，但情绪上的溢价还未消退。此外，1月3日，利比亚最大油田沙拉拉因抗议活动�现临时停产。该油田产量高达30万桶/日，抗议者呼吁当地进行改革增加就业、改善医疗等措施，否则抗议将会持续下去。该油田的恢复时间未知，利比亚石油公司正在从中斡旋并希望能在72小时恢复油田生产，利比亚政经局势仍旧相对混乱，目前尚不清楚利比亚国民军（LNA）对于此次事件的态度，如果LNA保持相对中立，该事件在短期内的得到平息的概率较高，但停产时间有可能超�预期，需要持续关 注。总体来看，原油市场目前多空因素交织，短期或维持区间震荡格局，但需要警惕潜在的地缘风险。 此外值得一提的是，商务部下发了2024年原油进口配额及第一批成品油�口配额。原 油配额方面，总量为1.79亿吨，再加上去年年底下发的配额，总量可达到1.84亿吨。大多数地方炼厂获得了足额的原油进口配额，有助于炼厂规划全年进口节奏，而不会再因为配额短缺制约进口，从配额总量来看，与2020至2022年年度配额数量基本持 平，但低于2023年全年配额2000万吨左右，裕龙石化并未在此次名单中获得配额， 但该炼厂仍有望在年中左右投产，并获得1000万吨左右的原油进口配额，总体来看，现有民营炼厂配额不会再增加，追加的配额将主要来自新投产的大炼化项目。成品油配额方面，第一批成品油�口配额数量为1900万吨，这一配额下发数量基本与2023 年同期持平。需要注意的是，2024年中国炼厂产能仍在扩张，预计年内合计将有3700 万吨产能投产（裕龙石化2000万吨、大榭石化扩建600万吨、镇海炼化扩建1100万 吨）。如果商务部全年配额仍旧给定在4000万吨以内，那么国内成品油市场将趋于过剩，这会倒逼炼厂降低开工率。 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶 2023202220212020ICEBrentNymexWTI 4000 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 2900 010203040506070809101112 115 105 95 85 75 65 55 45 35 25 15 2022/082022/112023/022023/052023/082023/11 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶图4:Brent原油月差丨单位：美元/桶 WTI1-2行价差WTI1-3行价差Brent1-2行价差Brent1-3行价差 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2023/012023/042023/072023/10 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2023/012023/032023/052023/072023/092023/11 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶 标普（左轴）NymexWTI（右轴）美元指数（左轴）NymexWTI（右轴） 5400 4900 4400 3900 3400 2900 2400 1900 105 95 85 75 65 55 45 35 25 15 110 100 90 80 70 60 100 95 90 85 80 75 70 65 60 2023/012023/042023/072023/10 2023/012023/042023/072023/102024/01 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 高硫燃料油：炼厂端需求保持稳固，结构性支撑仍存 经历了去年1-8月份的强势行情后，高硫燃料油进入相对平淡的阶段，但市场结构性支撑因素仍存，目前高硫油估值水平也要远高于去年同期。 就近期的供需情况来看，整体上没有太明显的变化。其中，随着炼厂检修结束，俄罗斯高硫燃料油�口从去年四季度以来逐步回升，12月份发货量达到297万吨，同比去年提升59万吨。与此同时，伊朗11、12月高硫油发货量预计仅有94和83万吨，显著低于10月份水平（155万吨）。虽然俄罗斯�口有一定增长，但并未形成太明显的压力。且近期红海危机发酵导致油品东西区贸易受到影响，就高硫燃料油而言，主要是俄罗斯发往亚洲的货物，虽然俄罗斯船只受到直接攻击的概率较低，但运输成本在 当前局势下或有所攀升，近期高硫燃料油东西价差也边际走阔，已回到正值区间。 需求方面，虽然中东地区发电需求处于淡季，但来自炼厂端的采购需求仍保持坚挺。中国、印度燃料油进口依然处于相对高位。在重质原油偏紧、炼厂进料趋于轻质化的环境下，炼厂对高硫燃料油、VGO的采购需求将受到支撑。其中，印度炼厂对燃料油的进口延续同比增长态势，在欧美对俄实施制裁后，印度成为俄罗斯燃料油的重要买家之一。就我国而言，在国家增发300万吨（非国营燃料油进口）配额后，四季度高 硫油到港量再度回升。对于2024年，国家将燃料油进口限额设定在2000万吨，超过 2023年的1920万吨（包括增发的300万吨），配额的提升也反映了国内炼厂对燃料油原料的旺盛需求，将继续成为高硫油市场的重要支撑因素。 整体而言，高硫燃料油市场结构性支撑因素仍存，但基于目前的估值水平（新加坡380裂解价差-9.24美元/桶，去年同期为-24.92美元/桶），今年很难再重现去年的强势行情。 图7:俄罗斯高硫燃料油发货量丨单位：千吨/月图8:俄罗斯对亚洲燃油发货量丨单位：千吨/月 俄罗斯高硫燃料油发货量同比变化俄罗斯对亚洲高硫油发货量同比变化 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -5002023/012023/032023/052023/072023/092023/11 1000 3500 - 2500 2023/012023/032023/052023/072023/092023/11 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Kpler华泰期货研究院 图9:伊朗高硫燃料油发货量丨单位:千吨/月图10:全球高硫油浮仓库存丨单位：千吨 伊朗高硫燃料油发货量同比变化2023202220212020 2023/012023/032023/052023/072023/092023/11 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Kpler华泰期货研究院 图11:中国高硫燃料油进口量丨单位：千吨/月图12:印度燃油进口量丨单位：千吨/月 中国高硫燃料油到港量同比变化印度高硫燃料油到港量同比变化 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2023/012023/032023/052023/072023/092023/11 1200 1000 800 600 400 200 0 -2002023/012023/032023/052023/072023/092023/11 -400 -600 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Kpler华泰期货研究院 图13:沙特燃料油进口量丨单位：千吨/月图14:巴基斯坦燃油进口量丨单位：千吨/月 沙特高硫燃料油到港量同比变化巴基斯坦高硫燃料油到港量同比变化 1000 800 600 400 200 0 2023/012023/032023/052023/072023/092023/11 -200 1200 2023/012023/032023/052023/072023/092023/11 200 100 0 -100 -200 -300 -400 数据来源：Kpler华泰期货研究院数