油脂周报：库存差异显现 三大油脂强弱分化

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年1月7日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 库存差异显现三大油脂强弱分化 核心观点 油脂|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证 书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态 度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 棕榈油 目前市场对下周三的马棕产需报告存有乐观预期，预计12月份马来西亚棕榈油库存将会继续下降。东南亚棕榈油进入季节性的减产周期，但出口需求同样下滑，船运调查机构公布的数据显示，2023年12月份马来西亚棕榈油出口量环比降低2.1%到9.9%，其中对中国和欧洲的出口放慢，但由于24度精炼棕榈油在印度的到岸价格具有竞争力，促使印度买家加快采购，推动12月份印度棕榈油进口量创下四个月新高。此外，国际油价剧烈波动，继续给油脂市场带来外溢影响。国内在棕榈油进口到港仍有增量，终端需求疲软的背景下，市场继续关注进口到港量增加给国内棕榈油库存带来的压力，尤其是在春节前备货需求有限的背景下，棕榈油虽然在三大油脂品种中占据主动，但短期反弹空间明显受限，弱势格局不改。 豆油 随着阿根廷大豆产量预期迎来恢复性增长，阿根廷国内油厂压榨产能得以修复。美国大豆和制成品的出口面临激烈竞争，虽然美国豆油制生物柴油消费仍是美豆油价格的重要支撑，随着美豆油库存低位拐头向上，美豆油期价支撑明显减弱。国内油厂开工率稳步增长，油厂豆油库存周比再度攀升。随着国内豆油期价回归基本面，豆油期价重心明显下移。虽然市场寄希望于年底的备货需求，但实际需求增量并未达到市场预期，同时弱于去年同期。近期油厂油粕策略面临转换，对油脂价格构成些许支撑。短期来看，库存压力持续攀升，外盘支撑明显减弱，豆油期价弱势难改，偏空思路对待。 菜籽油 近一周，加拿大油菜籽出口节奏明显放缓，对国际油菜籽价格形成拖累，ICE油菜籽期价连续6个交易日下跌。国内菜籽供应较为充裕。国内菜籽油库存依然维持在高位。在国内菜籽油库存去化缓慢，进口菜籽和菜籽油到港数量继续增加的背景下，国内菜籽油节前备货开启，但是在国内消费整体降级的背景下，菜籽油消费受到的冲击较为明显，市场成交出现放量，但实际需求增量有限，弱于往年同期。菜籽油基本面弱势并未改变，在三大油脂品种中最弱，维持趋势下行的判断。 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1三大油脂现货价格整体下跌4 1.2油脂期价缩量下跌4 2投机基金连续增持净空单马棕库存预期再降6 2.1印度进口食用油增长投机基金连续6周增持净空单6 2.2马棕库存预期下降印尼DMO政策延续至2024年6 2.3加拿大油菜籽出口疲软乌克兰谷物出口量低于去年同期7 2.4三大油脂库存压力明显增加7 3结论9 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本8 图8棕榈油进口成本8 图9菜籽油进口成本9 图10国内豆油库存9 图11国内棕榈油库存9 图12国内菜籽油库存9 表1三大油脂期货市场表现4 表2毛豆油进口成本7 表3棕榈油进口成本8 表4菜籽油进口成本8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格整体下跌 本周，三大油脂现货价格整体下跌，四级豆油张家港现货价格下跌至8000 元/吨，周比下跌180元。广州24度棕榈油现货价小幅下跌至7020元/吨，周 比下跌70元。进口菜籽产菜油广东现货价7800元/吨，周比下跌300元。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂期价缩量下跌 本周国内三大油脂期价整体下跌，其中棕榈油跌幅0.9%，菜油跌幅1.66%，豆油跌幅1.73%。同时，三大油脂成交量出现明显缩量，棕榈油和菜籽油成交量萎缩均超过100万手。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2投机基金连续增持净空单马棕库存预期再降 2.1印度进口食用油增长投机基金连续6周增持净空单 印度炼油协会（SEA）将在1月中旬发布12月份的食用油进口数据。经销商们估 计12月份印度食用油进口增长，其中葵花籽油的进口量有望翻番。经销商们表示，12月份印度食用油进口总量达到130万吨，比上月增长13.3%，因为葵花籽油、棕榈油和豆油进口量全面增长。12月份葵花籽油进口量估计为26.3万吨，环比增加一倍多，创下三个月以来新高。孟买经纪商桑文集团首席执行官桑迪普·巴约利亚表示，俄罗斯和乌克兰等主产国的葵花籽压榨工作正在如火如荼进行之中。供应增加使得葵花籽油具有很强竞争力。经销商还估计12月份豆油进口量为15.2万吨，环比增长1.4%，但是低于2022/23年度的平均月度进口量30.6万吨。印度炼油协会称，2022/23年度 （11月到次年10月）印度食用油进口量达到创纪录的1647万吨，同比增加17.4%，远高于2015/16年度的前纪录1510万吨。印度炼油协会（SEA）表示，截至12月1日， 印度植物油库存从一个月前的313.9万吨降至296.0万吨，但是仍然高于去年同期的 266.8万吨。 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，上周投机基金连续第六周在豆油期市增持净空单，累计增持4.8万手。截至2024年1月2日，投机基金在芝 加哥期货交易所（CBOT）豆油期货以及期权上持有净空单50,554手，比一周前高出 901手。前一周净卖出17,718手。基金持有豆油期货和期权多单47,471手，一周前 41,818手；空单98,025手，一周前91,471手。豆油期货和期权的空盘521,118手， 一周前为504,277手。 2.2马棕库存预期下降印尼DMO政策延续至2024年 下周三马来西亚棕榈油局将发布12月份供需数据。一项调查显示，市场分析师预 计12月底马来西亚棕榈油库存将进一步下降，因为产量下降幅度超过了出口降幅。去 年出现的厄尔尼诺天气现象给亚洲大部分地区带来干旱天气，并将持续到2024年上半 年，给东南亚的棕榈油生产带来不确定性。分析师们预计12月底棕榈油库存为237万吨，环比降低2.28%，这也将是库存连续第二个月下降。12月份的毛棕榈油产量估计为160万吨，环比下降10.31%。本周船运调查机构公布的数据显示，2023年12月份马来西亚棕榈油出口量环比降低2.1%到9.9%，其中对中国和欧洲的出口放慢，但是对印度的出口增长。经销商表示，由于24度精炼棕榈油在印度的到岸价格具有竞争力， 促使印度买家加快采购，推动12月份印度棕榈油进口量创下四个月新高。 印尼贸易部国内贸易司司长赛义兰德拉周四表示，印尼公司在2023年根据国内销 售义务（DMO）政策在国内销售326万吨棕榈油，相对应的出口许可证数量为2520万 吨。在已发放的出口许可证总量中，约有620万吨尚未实现出口。去年11月份印尼贸 易部表示将把国内市场义务（DMO）延续到2024年。根据该政策，印尼棕榈油生产商需要在国内市场销售一定数量的棕榈油，才能获得相应比例的出口配额。印尼公司每在国内销售1吨棕榈油，可获得4吨棕榈油的出口许可。印尼官员曾表示，国内市场仍然偶尔出现廉价食用油短缺的情况，印尼东部和偏远地区的食用油价格高于政府规定的每升14,000印尼盾（0.8836美元）的价格上限。 2.3加拿大油菜籽出口疲软乌克兰谷物出口量低于去年同期 加拿大油菜籽出口需求疲软，包括芝加哥豆油和欧洲油菜籽在内的外部市场走低，导致油菜籽期货连续五个交易日下跌。萨斯喀彻温省Viterra公司的400多名工人在未能与管理层达成新协议后，于周末举行罢工。双方周四在里贾纳会面，讨论了包括工资和工作生活平衡在内的问题。 乌克兰农业部表示，截至12月27日，2023/24年度（始于7月）乌克兰谷物出 口量为1748.4万吨，比去年同期的2261.3万吨减少22.7%。12月1至27日，乌克兰 出口谷物438.7万吨，低于去年同期的473.1万吨。本月迄今乌克兰已出口134.6万 吨小麦，291.7万吨玉米以及11.7万吨大麦。本年度迄今乌克兰出口小麦725.5万吨， 玉米909.7万吨，以及大麦99.1万吨。在6月底结束的2022/23年度，乌克兰出口 4899.6万吨谷物，超过了2021/22年度的4835.5万吨。其中包括小麦1683.6万吨（上 年1872万吨）；玉米2912.8万吨（上年2340.9万吨），大麦270.4万吨（上年574.7万吨）。12月8日，乌克兰农业部将乌克兰2023/24年度的谷物和油籽产量预测值上调至8130万吨，高于10月初预测的7910万吨。其中包括约5970万吨谷物（早先预 期5750万吨谷物）和2160万吨油籽。乌克兰农业部初步估计2023年将收获2220万 吨小麦（早先预期2170万吨），580万吨大麦（早先预期570万吨），以及3010万 吨玉米（早先预期2850万吨）。油籽产量维持不变，仍为2160万吨，其中葵花籽产 量为1300万吨；油菜籽产量将达到400万吨，创下近年来的纪录，大豆产量为460万吨。 2.4三大油脂库存压力明显增加 表2毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7毛豆油进口成本图8棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图10国内豆油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11国内棕榈油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图12国内菜籽油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 3结论 棕榈油：目前市场对下周三的马棕产需报告存有乐观预期，预计12月份马来西亚棕榈油库存将会继续下降。东南亚棕榈油进入季节性的减产周期，但出口需求同样下滑，船运调查机构公布的数据显示，2023年12月份马来西亚棕榈油出口量环比降低2.1%到9.9%，其中对中国和欧洲的出口放慢，但由于24度精炼棕榈油在印度的到岸价格具有竞争力，促使印度买家加快采购，推动12月份印度棕榈油进口量创下四个月新高。此外，国际油价剧烈波动，继续给油脂市场带来外溢影响。国内在棕榈油进口到港仍有增量，终端需求疲软的背景下，市场继续关注进口到港量增加给国内棕榈油库存带来的压力，尤其是在春节前备货需求有限的背景下，棕榈油虽然在三大油脂品种中占据主动，但短期反弹空间明显受限，弱势格局不改。 豆油：随着阿根廷大豆产量预期迎来恢复性增长，阿根廷国内油厂压榨产能得以修复。美国大豆和制成品的出口面临激烈竞争，虽然美国豆油制生物柴油消费仍是美豆油价格的重要支撑，随着美豆油库存低位拐头向上，美豆油期价支撑明显减弱。国内油厂开工率稳步增长，油厂豆油库存周比再度攀