油脂周报：油脂整体承压 库存分化强弱显现

油脂|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 2023年4月23日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 油脂整体承压库存分化强弱显现 核心观点 棕榈油 投资咨询团队 宝城期货研究所 随着马来西亚棕榈有产量进入季节性的增产周期，同时出口需求表现偏弱，未来马来西亚棕榈油库存面临再度累积的风险。供需转弱令马棕价格或将面临库存压力，出口增量将主要取决于印尼的出口政策调整情况。与国际棕榈油季节性增产可能引发库存累积风险有所不同的是，国内棕榈油库存将进入季节性的去化周期，随着进口棕榈油到港压力的减轻，国内季节性调和油需求增长将有望对棕榈油消费构成支撑，有利于棕榈油库存去化节奏的加快进行，从而推动国内棕榈油期价在跟随国际棕榈油期价脚步的同时，外强内弱的格局可能发生转变，内外价差有望迎来修复。短期走势在跟随国际市场的同时，或表现出一定的抗跌性。短期调整，空间受限。 豆油 目前豆油的库存压力小于菜籽油和棕榈油，但从未来库存的变化趋势来看，豆油的累库预期于棕榈油库存去化形成鲜明对比，库存变动方向来看，豆油压力大于棕榈油。随着进口大豆到厂延迟的问题逐渐改善，油厂开工率回升，豆油库存是否累积将取决于市场需求的增量，小包装油需求回升对豆油价格有一定支撑，同时需要关注其他油脂替代消费对豆油消费的影响。短期豆油期价跟盘调整，油粕比制约豆油期价调整空间，令豆油期价表现或强于豆粕，但在油脂市场中表现弱于棕榈油。 菜籽油 此前进口菜籽到港有所延迟，国内部分油厂现断籽停机，供应端相对趋紧，在一定程度上对菜粕价格形成支撑。近期随着市场预期的转向，价格开始向供应改善的方向回归，对于此前的供需错配行情进行纠偏。随着市场逐渐回归理性，现货价格的强势也将难以为继。库存来看，周度菜籽油库存周比增加3 万吨至53.81万吨，考虑到菜豆油价差收窄后的替代消费预期，将成为后期推动菜油库存去化的有利因素，继续关注菜油库存变化。短期菜油自身基本面偏弱的背景下，整体弱势格局不改，空头思路对待。 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1三大油脂现货价格周比下跌4 1.2油脂期价延续跌势4 2油脂重回基本面，库存变化是关键6 2.1美豆油基金多空频繁转换阿根廷豆油出口继续萎缩6 2.2马棕库存面临累积风险印度棕榈油洗船转向软油6 2.3黑海谷物出口前景不明乌克兰油菜籽面积增加7 2.4豆油库存稳中有增棕榈油库存高位下降8 3结论10 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本9 图8棕榈油进口成本9 图9菜籽油进口成本9 图10国内豆油库存9 图11国内棕榈油库存9 图12国内菜籽油库存9 表1三大油脂期货市场表现4 表2毛豆油进口成本8 表3棕榈油进口成本8 表4菜籽油进口成本8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格周比下跌 本周三大油脂现货价格周比下跌，四级豆油张家港现货价格8540元/吨， 周比下跌300元。广州24度棕榈油现货价下跌至7780元/吨，周比下跌100 元。进口菜籽产菜油广东现货价为8700元/吨，周比持平。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂期价延续跌势 本周国内三大油脂期价延续跌势，随着主力合约完成移仓换月，三大油脂期价均移仓至远月09合约。棕榈油周度小幅震荡微幅收涨0.03%，伴随增仓 27.6万手。豆油周跌幅-3.38%，伴随增仓35.3万手。菜籽油周跌幅1.46%，伴随增仓14.7万手。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2油脂重回基本面，库存变化是关键 2.1美豆油基金多空频繁转换阿根廷豆油出口继续萎缩 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，上周投机基金在芝加哥豆油期市上净卖出，这是七周来第六次净卖出。过去15周里基金有13周净卖出，累 计净卖出9万手。截至2023年4月11日，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）豆 油期货以及期权上持有净空单12,566手，比一周前增加1,981手；前一周净买入1,874 手。基金持有豆油期货和期权多单46,481手，一周前46,299手；空单59,047手，一 周前56,884手。豆油期货和期权的空盘528,132手，一周前为525,578手。 美国农业部4月份报告数据显示，2022/23年度全球主要植物油总产量2.1628亿 吨，环比下调94万吨，同比增加739万吨。从分品种油脂数据来看，2022/23年度全 球豆油产量5927万吨，环比下调94万吨，同比上调13万吨。从产量变化最大的全球 豆油主产国产量来看，一方面2022/23年度巴西的大豆油产量环比上调10万吨至1026万吨，而2022/23年度阿根廷豆油产量则大幅下调64万吨至632万吨，中国豆油产量环比下调18万吨至1630万吨。巴西豆油产量的增长不足以抵消其他地区的损失。在豆油出口方面，受阿根廷大豆产量环比大幅下调影响，2022/23年度阿根廷豆油出口预计降至410万吨，环比下调65万吨，而巴西豆油出口略微增加至240万吨，环比增 加5万吨。 2.2马棕库存面临累积风险印度棕榈油洗船转向软油 马来西亚：马来西亚棕榈油局公布的数据显示，马来西亚2月末棕榈油库存较前月下滑6.56%，至212万吨。但随着马来西亚棕榈有产量进入季节性的增产周期，同时出口需求表现偏弱，未来马来西亚棕榈油库存面临再度累积的风险。马来西亚棕榈油南马来西亚棕榈油公会的数据显示，2023年4月1-15日马来西亚棕榈油产量环比增长22.50%。船运调查机构ITS的数据显示，4月1日-15日期间马来西亚棕榈油出口量为53.6万吨，环比下降28.72%。AmSpec的数据更是显示，4月1-15日期间马来西亚棕榈油出口量环比减少33.73%。供需转弱令马棕价格或将面临库存压力，出口增量将主要取决于印尼的出口政策调整情况。 印尼：船运调查机构ITS称，3月份印度尼西亚的棕榈油出口量为196万吨，比上月的200万吨减少2%。其中毛棕榈油出口量为92,200吨，低于2月份的101,792 吨；24度精炼棕榈油出口为702,954吨，低于2月份的900,360吨；33度精炼棕榈油 出口量为432,974吨，高于2月份的372,310吨。从目的地来看，3月份印尼对印度 出口棕榈油333,084吨，低于2月份的378,883吨；对中国出口351,243吨，低于2 月份的442,850吨；对欧盟出口506,169吨，高于2月份的383,426吨。 印度：行业官员表示，印度买家选择回售75000吨棕榈油，转而购买软油（葵花籽油和豆油），这种做法很少见。棕榈油价格通常比软油要低，但是头号棕榈油生产国印尼实施进口限制，导致棕榈油价格出现罕见的溢价，使葵花籽油和豆油对买家更有吸引力。这促使一些印度买家减少采购5月份装运的棕榈油，转而增加软油进口。买家通过和进口商的协议来取消销售，即所谓洗船，这允许买方根据价格在内的定价公式，将产品卖回给卖方。孟买经纪商桑文集团首席执行官桑迪普·巴约利亚表示，有几个买家决定洗船，因为进口出现亏损。交易商表示，当前5月交付印度的毛棕榈油卖方CIF报价约为1050美元/吨，而过去几个月进口的棕榈油目前定价为1000到1010美元之间。一位孟买经销商说，印度植物油行业很少出现洗船的情况，而且数量 也相对较低，约为5000到10000吨。只有当棕榈油价格走势出现异常时才会出现大量洗船的情况。过去几个月里，棕榈油价格一直上涨，而其他植物油价格下跌。印度买家对价格通常很敏感，通常来说棕榈油是最便宜的植物油，但是随着软油价格下跌，棕榈油相对软油已经转为溢价。软油价格下跌的部分原因在于油菜籽产量创纪录。在去年第四季度，棕榈油价格相对竞争对手的贴水高达500美元/吨，但是现在却比5月 船期的葵花籽油价格高出30美元/吨。印度买家在用豆油和葵花籽油替代5月船期的棕榈油。经销商估计5月份印度棕榈油进口量可能降至70万吨，而2022/23年度迄今印度棕榈油进口量平均为每月87.9万吨。 2.3黑海谷物出口前景不明乌克兰油菜籽面积增加 欧盟高级官员周一表示，欧盟成员国驻布鲁塞尔的特使本周将讨论波兰和匈牙利禁止从乌克兰进口谷物和其他食品的举措。这位官员表示，由于全球价格和需求低迷，乌克兰谷物并未出口到世界市场，而是留在了波兰和匈牙利等几个乌克兰邻国，也是欧盟的成员国。廉价乌克兰谷物涌入导致这些国家的谷物供过于求，价格下跌，农户收入遭受重创。今年是波兰的选举年，近期愤怒的农户针对乌克兰谷物涌入本国市场举行了大规模抗议活动，给一直在俄乌冲突冲力挺乌克兰的波兰政府带来政治困境，迫使波兰政府上周六单方面禁止进口乌克兰谷物和其他十几种食品，禁令有效期截止到6月30日。匈牙利政府也随后宣布了类似禁令，禁止从乌克兰进口谷物、油籽以及农产品。周日，波兰官员还宣布将禁止乌克兰谷物和食品过境。不过匈牙利表示不会禁止乌克兰农产品过境。乌克兰农业部长尼古拉·索斯基表示，作为周一在华沙举行的会谈的第一步，乌克兰希望波兰重新开放经由波兰的谷物和食品过境。索斯基周一 （17日）访问波兰，他希望能够解决问题，波兰能够恢复对乌克兰开放边境。索斯基补充说，通过波兰边境出口的乌克兰产品占到乌克兰食品出口总量的10%。运往匈牙利的产品约占乌克兰出口量的6%。匈牙利农业部官员桑多·法卡斯表示，如果欧盟不采取足够的行动保护匈牙利农民，匈牙利可能会将乌克兰谷物进口禁令延长至6月30日之后。 乌克兰农业部称，截至4月14日，乌克兰农户已经播种72.24万公顷春季作物， 高于一周前的62.05万公顷。迄今春小麦播种面积达到142,800公顷，一周前126,700 公顷；春大麦种植面积436,000公顷，一周前376,600公顷；豌豆面积84,700公顷， 一周前73,100公顷；燕麦53,600公顷，一周前41,300公顷。农户还播种了700公顷 小米，一周前200公顷。葵花籽种植面积为37,200公顷，一周前为21,000公顷。3 月底乌克兰农业部预计2023年乌克兰谷物播种面积可能降至1024万公顷，同比减少 140万公顷。2023年度油籽播种面积可能上升，因为种植利润更高。其中葵花籽种植 面积估计为564万公顷，同比提高47.6万公顷；油菜籽种植面积将达到137万公顷， 同比提高11万公顷；大豆种植面积将达到184万公顷，同比提高33.4万公顷。 2.4豆油库存稳中有增棕榈油库存高位下降 表2毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图8棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9菜籽油进口成本图10国内豆油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11国内棕榈油库存图12国内菜籽油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 3结论 棕榈油：随着马来西亚棕榈有产量进入季节性的增产周期，同时出口需求