铝周报：错配下的紧平衡将延续至节前

氧化铝周报 错配下的紧平衡将延续至节前 2024年1月7日 氧化铝周度报告 创元研究 报告要点： 行情回顾：经历两轮涨停后，本周氧化铝迎来跌停，随后维持震荡走势，现货市场依然紧张，价格继续补涨，交盘面贴水已迅速收窄；氧化铝期货缺乏产业参与，前一轮上涨吸引大量投机资金进入，导致盘面波动率被放大，前期估值拉升过快，盘面较现货升水曾一度达到400元/吨以上，周内多消息传出打压多头：①上期所 同意增加中疆物流交割库库容5万吨至10万吨，并提高氧化铝交易手续费，抑制部分投机需求；②多地陆续解除重污染天气预警，山东、河南因环保限产的部分氧化铝企业近期逐渐恢复产投料，本周运行产能将环比增长百万吨级别；③期现套利窗口开启，仓单增至13万吨以上；④1-2月即将到期的6万多吨仓单对多头形成接货压力，部分贸易商出货意愿有所提升； 关于后市：本周鲁豫两地陆续解除重污染天气预警，部分受限产能迅速恢复，周度运行产能增加460万吨/年，但矿石紧张的格局并没有缓解，几内亚一季度长单尚可维持，但几乎没有散单可寻，国内晋豫矿山开采受限延续，本周贵州铝土矿也加入收紧行列，当地一氧化铝厂被迫停产至年后，节前矿端恢复可能性较小，高利润也无法刺激出更多氧化铝产能，进口订单有增但尚未集中到货；下游方面，目前多数铝厂有一定的安全库存，生产尚未受到明显影响，但存在部分低库存单体铝厂高溢价采购现货的情况；供需错配导致基本面紧平衡的格局预计将维持到节前，近两周盘面的急涨急跌在寻找合适的估值区间，目前主力已跌至接近平水于标品现货， 底部支撑较强，上方到3600以上接货意愿明显不足，我们认为盘面 重心在3350-3600区间内调整，持续关注矿端消息，仅供参考。 下周关注点：几内亚动态、国内生产动态 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：李玉芬 邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 目录 目录2 一、周度行情回顾3 1.1盘面：大涨后的回调3 1.2现货：依然紧张，价格延续上行4 二、原料及成本5 2.1铝土矿：几内亚燃油尚未恢复，贵州也加入收紧行列5 2.2烧碱：价格回落6 2.3成本利润：成本下降、利润走阔6 三、供应端7 3.1国内：鲁豫重污染解除，部分受限产能恢复7 3.2进出口：进口利润高企，到港预计增加7 四、需求端：铝厂稳定生产8 五、库存：港口库存环比增加9 一、周度行情回顾 1.1盘面：大涨后的回调 氧化铝期货缺乏产业参与，前一轮上涨行情吸引大量投机资金进入，导致盘面波动率被放大，前期估值拉升过快，盘面较现货升水曾一度达到400元/吨以上，1月4日盘面迎来跌停，月间back也迅速收窄，主要在于本周多消息共同打压多头：①上期所同意增加中疆物流交割库库容5万吨至10万吨，并提高氧化铝交易手续费，抑制部分投机需求；②多地陆续解除重污染天气预警，山东、河南因环保限产的部分氧化铝企业近期逐渐恢复产投料，本周运行产能将环比增长百万吨级别；③期现套利窗口开启，仓单增加至13万吨以上；④1-2月即将到期的6万多吨仓单对多头形成接货压力，部分贸易商出货意愿有所提升； 图1：氧化铝主力期货价格（元/吨）图2：氧化铝主力持仓量（手） 3700 120000 36003500 100000 34003300 80000 3200 60000 31003000 40000 2900 20000 28002700 0 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 图3：氧化铝期货合约月差（元/吨） 图4：期限结构（元/吨） 120 100 80 60 40 20 0 -20 1-21-3 2024-01-052024-01-042024-01-03 2024-01-022023-12-29 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 近月连一连二连三连四连五连六连七连八连九连十 资料来源：ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究 1.2现货：依然紧张，价格延续上行 本周山东、河南地区重污染预警解除，部分氧化铝企业陆续开始恢复生产，但整体现货市场流通依然偏紧，五大产区价格继续延续上涨，本周全国均价3292元/吨（+35），山西地区已至3345元/吨（+30），在北方缺货 的情况下，带动西南货销往北方，价格也快速跟涨，广西均价3300元/吨 图5：氧化铝现货价格（元/吨） 图6：南北价差：山西-广西（元/吨） 平均 山东 河南 山西 广西 贵州 200 4500 150 4000 100 3500 50 3000 0 2500 (50) 2000 2020-01-01 2021-01-01 2022-01-01 2023-01-01 2024-01- 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 图7：氧化铝现货升贴水（元/吨） 200 100 图8：澳洲氧化铝FOB（美元/吨） 550 500 0 -100 （+50），盘面跌落后，现货贴水幅度明显收窄；此外，海外价格也有明显跟涨，本周澳洲FOB价格356美元/吨（+9），折算人民币涨幅近82元/吨； 450 -200-300 400 -400-500 350300 2022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01 资料来源：SMM、ifind、创元研究资料来源：SMM、创元研究 二、原料及成本 2.1铝土矿：几内亚燃油尚未恢复，贵州也加入收紧行列 几内亚事件进展：当地政府目前征用了CBG、SMB、GAC等矿企的部分油库，从邻国塞拉利昂、塞内加尔进口燃油进行补充，并对受损的燃油管道开始进行维修，但彻底恢复还需时间，从高频矿石发运数据来看，近期矿石到港环比增长明显，短期影响有限，后续保持持续关注； 红海事件扩大，土耳其矿石到岸价抬升：虽然红海事件未对几内亚矿石供应造成直接影响，但却是土耳其矿石航线的必经之路，目前影响主要在于海运费的上涨导致到岸价格的抬升，不过土耳其在我国进口矿石中占比仅1.2%，影响相对有限； 国内矿石供给再度收紧：河南三门峡矿山自复垦至今仍未恢复，山西因前期吕梁矿难事故而导致生产安监更加严格，两地矿石处于有价无市状态，价格也难有进一步上涨；本周贵州地区一矿山因安检受到限制，矿石价格上涨，某氧化铝厂因矿石供应问题而顺势检修停产至节后，节前来看国内矿石供应紧张程度是十分明显的； 图9：国内低品位铝土矿价格（元/吨）图10：进口铝土矿价格CIF（元/吨） 山西河南广西贵州 澳洲几内亚马来西亚 550 500 450 400 350 300 250 200 550 450 350 250 150 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图11：铝土矿周度到港量（万吨）图12：铝土矿进口量（万吨） 20202021202220232024 20192020202120222023 500 1400 400 300 200 100 0 123456789101121314151617181920212232425262728293031323343536373839404142434454647484950515253 1200 1000 800 600 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 2.2烧碱：价格回落 由于行业开工回升，烧碱现货价格回落，1月晋豫两地采购价格大幅下 降，山西地区50%液碱采购价格下调260元/吨，河南某氧化铝厂1、2月 32%液碱送到价格下调260元/吨，周五山东32%离子膜液碱现货主流价 740元/吨（-10）； 图13：烧碱价格（元/吨） 液碱：32%：离子膜法：市场价：山东（日） 图14：烧碱产能利用率：% 2020202120222023 2024 液碱：50%：离子膜法：市场价：华北地区（日） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 123456789101121314151617181920212232425262728293031323343536373839404142434454647484950515253 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 2.3成本利润：成本下降、利润走阔 本周氧化铝生产完全成本小幅下降至2736元/吨（-28），现货价格依然大 幅上涨，利润迅速走阔至234元/吨左右（+248）； 图15：氧化铝利润（元/吨） 完全利润：右轴完全成本 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 2021-032021-092022-032022-092023-032023-09 2000 1500 1000 500 0 (500) 资料来源：SMM、创元研究 三、供应端 3.1国内：鲁豫重污染解除，部分受限产能恢复 本周山西、河南地区重污染天气预警陆续解除，在高利润的驱动下，前期受限的企业加快恢复焙烧实现产出，贵州一氧化铝厂因矿石供应受限而检修停产，本周全国整体运行产能恢复至8135万吨（+460）； 图16：国内氧化铝产量（万吨）图17：国内氧化铝周度运行产能（万吨） 20192020202120222023 20202021202220232024 750 700 650 600 550 500 123456789101112 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 123456789110112131415161718292021223242526272839303132334353637384940414243445464748595051523 资料来源：SMM、创元研究资料来源：ALD、ifind、创元研究 3.2进出口：进口利润高企，到港预计增加 海外现货价格跟随国内上涨而反弹，但进口窗口依然保持开启，本周进口利润最高超过200元/吨，铝厂采购海外现货意愿也有增加，11、12月成交的进口订单将陆续到港。 图18：氧化铝进口利润（元/吨）图19：氧化铝净进口量（万吨） 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 20192020202120222023 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：海关总署、创元研究 四、需求端：铝厂稳定生产 图20：国内电解铝月度产量（万吨）图21：国内电解铝开工率（%） 20192020202120222023 20192020202120222023 370 350 330 310 290 270 250 123456789101112 96 94 92 90 88 86 84 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图22：国内电解铝周度产量（万吨）图23：氧化铝供需平衡（万吨） 2021202220232024 84 82 80 78 76 74 72 70 68 66 123456789101112 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：钢联、创元研究资料来源：SMM、创元研究 五、库存：港口库存环比增加 图24：氧化铝厂内库存：万吨图25：氧化铝港口库存增加2.6万吨 20192020202120222023 20202021202220232024 210 190 170 150 130 110 90 70 50 123456789101112 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 12345678910112131415