电解铝周报：美元反弹、AO跌落，铝价支撑明显减弱

电解铝周报 美元反弹、AO跌落，铝价支撑明显减弱 2024年1月7日 电解铝周度报告 创元研究 报告要点： 本周回顾：本周四凌晨美国FOMC会议纪要中美联储再次遏制鸽派预期，声称没有讨论何时开始降息，仍有加息可能，随后公布美国12月ADP就业人数，大超预期，美元指数走高，随着降息预期被浇冷水与氧化铝行情的调头，高位铝价也失去支撑、迅速跌落； 后市分析：国内供给端暂无动态，维持稳定生产，潜在风险还是关注云南是否会迎来二次减产，比价修复后进口窗口再次开启；需求端，本周加工行业开工回升，主要因为河南地区板带箔行业受制于污染天气的部分本周随着预警解除而得到恢复，但临近年底，下游订单逐渐减少，需求趋于转淡，12月补库结束后本周也迎来一定程度累库，但体量依然是绝对低位；短期来看，宏观和基本面都难给铝价新的驱动，低库存支撑下铝价回调深度有限，铝价短期继续盘整，仅供参考。 关注点：库存变动、成本端扰动 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：李玉芬 邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 目录 目录2 一、周度行情回顾3 1.1盘面价格3 1.2现货价格3 二、成本抬升，利润收缩4 三、供应端：国内持稳，进口下滑5 3.1国内：维持稳定，暂无动态5 3.2进出口：比价回升，窗口再开启6 四、需求端：河南污染解除，下游开工回升7 4.1国内下游加工行业7 4.2铝型材8 4.3铝板带9 4.4铝线缆10 4.5铝箔10 4.6铝合金11 4.7铝材出口：11月出口小幅抬升11 五、库存：开始累库11 一、周度行情回顾 1.1盘面价格 本周四凌晨美国FOMC会议纪要中美联储再次遏制鸽派预期，声称没有讨论何时开始降息，仍有加息可能，随后公布美国12月ADP就业人数，大超预期，美元指数走高；国内12月重启PSL抵押补充贷款，投放3500亿元，主要用于三大工程，利好建材需求；随着降息预期被浇冷水与氧化铝行情的调头，高位铝价也失去支撑、迅速跌落，持仓下行，伦铝下跌更深，周度跌幅达到4.84%收于2272美元/吨； 图1：内外盘价格走势图2：沪铝月差（元/吨） 20000 19500 19000 18500 18000 17500 SHFE铝收盘价:元/吨LMEM3铝收盘价:美元/吨（右轴） 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 0-10-3 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 2023-012023-052023-092024-01 2022-012022-072023-012023-072024-01 资料来源：ifind、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图3：沪铝持仓（手）图4：LME铝持仓（手） 650000 600000 550000 150000 多头：投资基金空头：投资基金 500000 450000 400000 300000 350000 100000 50000 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 0 资料来源：ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究 1.2现货价格 本周现货成交一般，供应端生产平稳，需求地区分化，华东地区临近01合约交割，存在部分收货需求，贴水小幅收窄，中原地区重污染天气影响加 工厂开工，随着预警解除，后续将有所恢复；华南地区节后成交相对积极，2024年长单也开始交付，铝价跌落后买家收货。 图5：LME0-3升贴水（美元/吨）图6：国内A00铝升贴水（元/吨） 20202021202220232024 50 30 10 -10 -30 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 -50 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图7：中原现货升贴水（元/吨） 图8：佛山现货升贴水（元/吨） 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 600 400 200 0 -200 -400 -600 123456789101112123456789101112 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 二、成本抬升，利润收缩 资料来源：ifind、创元研究资料来源：SMM、创元研究 成本项：氧化铝受供应端影响，现货价格持续上涨，周五均价3293元/吨 （+35），山西地区已经达到3345元/吨，煤价波动不大，坑口回落、港口 小幅回调，1月华东预焙阳极价格5144元/吨，较上月再下调185元/吨，整体成本抬升； 利润情况：本周成本抬升、铝价回落，加权平均理论完全利润在2910元/吨的水平（-337），利润率17.76%； 图9：氧化铝价格（元/吨）图10：动力煤价格（元/吨） 1500 1300 1100 900 700 500 300 平均山东河南山西广西贵州 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2020-1 2020-3 2020-5 2020-7 2020-9 2020-11 2021-1 2021-3 2021-5 2021-7 2021-9 2021-11 2022-1 2022-3 2022-5 2022-7 2022-9 2022-11 2023-1 2023-3 2023-5 2023-7 2023-9 2023-11 2024-1 1500 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图11：华东预焙阳极均价（元/吨）图12：电解铝成本利润（元/吨） 10000 8000 6000 4000 2000 20202021202220232024 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 完全利润（右轴）完全成本现货价格 7000 5000 3000 1000 -1000 0 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 三、供应端：国内持稳，进口下滑 3.1国内：维持稳定，暂无动态 自云南减产114万吨后，暂无二次减产消息，当前水位及降雨来看还是存有一定压力，持续关注动态，此外供应端并无大的变动，生产维持平稳，本周电解铝产量80.75万吨（+0.05万吨）； 图13：国内电解铝月度产量（万吨）图14：国内电解铝开工率（%） 20192020202120222023 20192020202120222023 370 350 330 310 290 270 250 123456789101112 96 94 92 90 88 86 84 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图15：国内电解铝周度产量（万吨）图16：云南七市7日平均降雨量（mm） 2021202220232024 84 82 80 78 76 74 72 70 68 66 123456789101112 150 100 50 0 同比20202021202220232024 0% -20% -40% -60% -80% -100% -120% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：钢联、创元研究资料来源：ifind、创元研究 图17：溪洛渡：水位：m 图18：向家坝：水位：m 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 610 382 600 380 590 378 580 376 570 374 560 550 372 540370 123456789101112123456789101112 资料来源：SMM、ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 图19：石鼓、龙街（三）：水位：m 图20：国内铝水比例（%） 金沙江：石鼓 金沙江：龙街（三）：右轴 2020 2021 2022 2023 1825 1824 1823 1822 1821 1820 1819 1818 80 977 972 967 962 957 952 75 70 65 60 55 123456789101112 资料来源：ifind、创元研究资料来源：SMM、创元研究 3.2进出口：比价回升，窗口再开启 2023年11月我国原铝进口19.43万吨，较10月下降10.3%，1-11月累计 净进口达到123.2万吨，累计同比去年增长2.5倍；本周伦铝跌幅较沪铝更 深，比价回升，进口窗口小幅开启；但受11月窗口短时关闭，预计12月进口量将环比明显下滑。 图21：原铝净进口量（万吨）图22：铝锭进口盈亏（元/吨） 20192020202120222023 30 25 20 15 10 5 0 -5 123456789101112 500 0 (500) (1000) (1500) (2000) 资料来源：海关总署、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图23：剔除汇率影响的沪伦比 图24：上海保税区铝锭周度库存（吨） 1.3055000 50000 1.25 45000 1.2040000 35000 1.1530000 1.1025000 20000 1.0515000 1.0010000 0.95 2021-012021-072022-012022-072023-012023-072024 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 四、需求端：河南污染解除，下游开工回升 4.1国内下游加工行业 本周下游加工行业开工率回升至60.9%（+0.7），分板块来看： 铝型材本周开工率52.7%（-2.1），临近春节陆续进入淡季，订单量逐渐减少，导致开工下滑，新的一年，建筑型材行业接单时提高了现款或预付款的比例，以降低回款风险，工业型材方面，汽车型材龙头企业依旧保持高位开工率，暂无提前放假计划，光伏型材目前主要以长单供货为主，增量难寻；铝棒本周产量31.14万吨（-0.12），铝价跌落，加工费小幅抬升。 铝线缆本周开工率64.4%（不变），目前企业多数按照订单生产为主，龙头企业生产状态较为平稳，采购与出货方面稳定运行，本周铝杆加工费回落 明显，下游订单环比有一定走弱，导致接货情绪有所不佳； 铝板带本周开工率73.4%（+5.6），铝箔本周开工率76.1%（+0.7），板带箔行业开工回升明显，主要因为河南地区近期解除了重污染天气预警，因此受限的加工企业陆续恢复生产，但临近年底也将趋向于走弱； 原生铝合金本周开工率49%（不变），随着春节逐渐临近，下游企业需求及下单意愿日趋低迷，再生铝合金本周开工率49.5%（不变），下游维持刚需采购不变，北方因低温导致废料难收，部分压铸厂因订单减弱也开始提前放假，整体再生铝