家电股息率较为可观，经营稳健下长期配置价值彰显

本周研究跟踪与投资思考：得益于家电行业内外销规模的稳健增长及良好的竞争格局，大部分公司现金流及分红稳定。在当前估值处于历史底部的情况下，家电公司的股息率已较为可观，长期配置价值凸显。 家电股息率较为可观，经营稳健下长期配置价值彰显。以近三年平均分红率作为预计分红率，格力2023年预计股息率超过10%，共10余家公司预计股息率超过4%。考虑到股利支付率的波动，假设2023年及2024年分红率为过去四年现金股利支付率均值，以1月5日收盘价计算，格力电器2023年股息率有望达到10.9%，九阳股份股息率有望达到6.0%，万和电气股息率有望达到5.9%，其余公司如浙江美大、苏泊尔、大元泵业、帅丰电器、火星人、飞科电器、美的集团等股息率有望超过4%。在估值处于历史底部的情况下，家电整体股息率较为可观。 家电内外销规模稳健增长，企业经营及分红稳定。从历史来看，家电行业整体销售规模保持小幅增长，企业的营收及利润规模也实现稳健增长，为企业分红的稳定性提供了良好保障。根据奥维云网的数据，2017年至今，我国家电零售规模保持在8000亿左右的水平，预计2023年国内家电零售规模达到7913亿元，同比增长2.9%。同时，我国家电出口规模实现较快增长，由2018年的约3000亿元增长至2022年的约5700亿元。行业内外销规模实现稳健增长，企业的营收及利润同样具有较好的增长。表1我们统计的家电上市公司中，2017-2022年营收和归母净利润的复合增速均为7.7%，经营活动产生的现金流金额复合增速为10.4%。在业绩的稳健增长和良好的现金流表现之下，公司的分红状况有望延续，且分红率存在进一步提升的可能。 家电估值历史底部，大部分公司估值较低。较高股息率的背后，也和近期家电较低的估值水平相关。以1月5月收盘价计算，当前家电估值处于近5年8%的估值分位数，处于历史底部区间。部分公司如格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器、长虹华意等普遍处于2017年以来10%以下的估值分位数水平，估值明显偏低。考虑到上述公司较高的股息率水平及稳健的经营情况，长期配置价值较为显著。 重点数据跟踪：市场表现：本周家电周相对收益+0.66%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比+0.4%、+1.4%至8593/2279美元/吨；本周冷轧价格周环比+1.2%至4880元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线周环比分别-2.02%/+1.12%/+2.53%。海外天然气价格：周环比+4.0%；资金流向:美的/格力/海尔陆股通持股比例周环比变化+0.02%/-0.15%/-0.01%。 核心投资组合建议：白电推荐美的集团、海尔智家、奥马电器、格力电器、海信家电；厨电推荐老板电器、火星人、亿田智能；小家电推荐倍轻松、石头科技、光峰科技、新宝股份、比依股份。 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。 1、核心观点与投资建议 （1）重点推荐 当前家电消费仍处于复苏当中，2023Q4内销随着消费环境的企稳复苏及低基数的到来有望加速回暖，外销景气或有望延续，家电Q4经营表现有望环比提速。盈利端，虽然原材料等成本端因素的正向影响逐渐弱化，但成本及运营效率的优化持续推进，利润率有望保持小幅同比提升的趋势。 分不同板块看，白电板块受到外销提振、内销复苏依然有望保持稳健增长，韧性充足；厨电需求已进入修复通道，后续随着地产达到新稳态，厨电有望保持回暖态势；小家电外销已开始回暖，Q4有望实现加速提升，内销随着国内收入及消费水平逐渐修复，需求有望恢复到正常水平；照明及零部件板块随着业务扩张及需求企稳回暖，有望保持较好的增长势头。 在家电需求持续复苏的背景下，我们建议积极布局低估值公司的白电龙头，向上有优化提效带来的盈利弹性和需求复苏，向下有家电稳健的需求叠加低估值带来的高防御性，推荐B端再造增长的美的集团、效率持续优化的海尔智家、渠道改革成效逐步释放的格力电器、股权激励落地基本面积极向上的海信家电、外销迎恢复内销持续增长的奥马电器。 小家电板块推荐线上抖音渠道快速起量、线下逐渐复苏、盈利持续好转的局部按摩器龙头倍轻松，新品定位精准、海外需求快速回暖的扫地机龙头石头科技，精品化战略及内部经营调整卓有成效的小熊电器，外销逐渐恢复、内销品牌业务不断发展的新宝股份，显示技术全球领先、车载新业务迎来收获期的光峰科技。 厨电板块受地产的影响较大，厨电龙头老板电器凭借在洗碗机、集成灶等二三品类上的持续开拓，有望再次开辟出新的成长曲线。集成灶行业受地产影响相对更大，随着地产回归平稳，低渗透下行业成长可期。在当前稳增长的背景下，厨电行业在地产好转后的需求弹性较大，盈利端有望同步改善，推荐积极扩渠道、营销投入大的火星人、亿田智能，积极扩品类的厨电龙头老板电器。 零部件板块，推荐家用泵、工业泵、液冷泵持续成长的国内屏蔽泵龙头大元泵业。 （2）分板块观点与建议 白电：在国内需求恢复、原材料成本好转的背景下，看好白电持续的经营韧性，其中空调弹性居首、洗衣机次之、冰箱最为稳健。推荐事业部改革战略升级后，强化科技和2B端空间广阔、协同发力的美的集团，内外销稳健增长、效率持续改善的海尔智家，受益于空调景气改善、渠道改革持续推进的格力电器，央空景气高增、汽零盈利稳步改善、白电基本盘稳固的海信家电，回归并聚焦冰箱主业、外销迎恢复、内销持续增长的冰箱出口龙头奥马电器； 小家电：推荐线上抖音渠道快速起量、线下逐渐复苏、盈利持续好转的局部按摩器龙头倍轻松，新品定位精准、海外需求快速回暖的扫地机龙头石头科技，技术积淀深厚、车载业务迎来收获期的激光显示龙头光峰科技，推荐家电业务客户不断拓展稳中有增、汽零类业务在手定点充足的德昌股份，屏蔽泵高景气、高市占的大元泵业，推荐需求恢复、格局优化、积极扩品类的小家电龙头小熊电器、新宝股份； 厨电：推荐切中健康需求、渗透率持续提升的集成灶赛道，推荐高激励、线上领先的火星人，积极扩品类的厨电龙头老板电器。 2、本周研究跟踪与投资思考 得益于家电行业稳定的竞争格局和现金流，大部分公司每年均会有较为稳定的分红。在当前估值处于历史底部的情况下，家电公司的股息率已较为可观，长期配置价值凸显。建议积极关注经营稳定、股息率较高的美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电。 2.1家电股息率较为可观，经营稳健下长期配置价值彰显 以近三年平均分红率作为预计分红率，格力2023年预计股息率超过10%，共10余家公司预计股息率超过4%。考虑到股利支付率的波动，假设2023年及2024年分红率为过去四年现金股利支付率均值，以1月5日收盘价计算，格力电器2023年股息率有望达到10.9%，九阳股份股息率有望达到6.0%，万和电气股息率有望达到5.9%，其余公司如浙江美大、苏泊尔、大元泵业、帅丰电器、火星人、飞科电器、美的集团等股息率有望超过4%。在估值处于历史底部的情况下，家电整体股息率较为可观。 表1：家电部分公司股息率处于较高水平 2.2家电内外销规模稳健增长，企业经营及分红稳定 从历史来看，家电行业整体销售规模保持小幅增长，企业的营收及利润规模也实现稳健增长，为企业分红的稳定性提供了良好保障。根据奥维云网的数据，2017年至今，我国家电零售规模保持在8000亿左右的水平，预计2023年国内家电零售规模达到7913亿元，同比增长2.9%。同时，我国家电出口规模实现较快增长，由2018年的约3000亿元增长至2022年的约5700亿元。行业内外销规模实现稳健增长，企业的营收及利润同样具有较好的增长。表1我们统计的家电上市公司中，2017-2022年营收和归母净利润的复合增速均为7.7%，经营活动产生的现金流金额复合增速为10.4%。在业绩的稳健增长和良好的现金流表现之下，公司的分红状况有望延续，且分红率存在进一步提升的可能。 图1：2017年以来家电内销零售规模保持稳定 图2：我国家电出口规模实现稳健增长 表2：家电大部分公司近几年营收、利润及现金流实现稳健增长 2.3家电估值历史底部，大部分公司估值较低 较高股息率的背后，也和近期家电较低的估值水平相关。以1月5月收盘价计算，当前家电估值处于近5年8%的估值分位数，处于历史底部区间。部分公司如格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器、长虹华意等普遍处于2017年以来10%以下的估值分位数水平，估值明显偏低。考虑到上述公司较高的股息率水平及稳健的经营情况，长期配置价值较为显著。 表3：家电行业估值处于历史偏底部的水平 3、重点数据跟踪 3.1市场表现回顾 本周家电板块+0.13%；沪深300指数-2.97%，周相对收益+3.11%。 图3：本周家电板块实现正相对收益 3.2原材料价格跟踪 金属价格方面，本周LME3个月铜、铝价格分别周度环比-2.1%、-4.4%至8449/2262美元/吨；冷轧板价格（上海:价格:冷轧板卷(1.0mm)）周环比-1.6%至4800元/吨。 图4：LME3个月铜价本周下跌 图5：LME3个月铜价高位下滑后震荡 图6：LME3个月铝价格本周下跌 图7：LME3个月铝价高位回落后维持震荡 图8：冷轧价格本周价格下降 图9：冷轧价格高位回调后震荡 3.3海运及天然气价格跟踪 海运价格自2022年8月以来高位持续回落，近期触底震荡。本周出口集运指数-美西线为730.99，周环比-1.48%；美东线为901.64，周环比+3.96%；欧洲线为1180.59，周环比+6.60%。 海外天然气价格自2020年底开始攀升，近期回落后保持震荡。本周海外天然气价格（此处以路易斯安那州亨利港天然气现货价代表）周环比+8.4%至2.85美元/百万英热单位。 图10：海运价格大幅回落后企稳 图11：天然气价格本周上涨 3.4北向资金跟踪 资金流向方面，本周重点公司陆股通持股比例上升，美的/格力/海尔陆股通持股比例周环比变化+0.10%/+0.26%/+0.04%。 图12：美的集团本周股通持股比例上涨 图13：格力电器本周股通持股比例上升 图14：海尔智家本周股通持股比例上升 4、家电公司公告与行业动态 4.1公司公告 【得邦照明】股东埃森化学因经营发展需要，以存续分立的方式，分立为埃森化学和横润科技，完成本次分立，2024年1月3日，埃森化学拟将持有的1.02%公司股份全部转让给横润科技，股份数量为487.71股，转让后埃森化学将不再持有本公司股份。本次权益变动前后公司的控股股东和实际控制人不发生变化。 【石头科技】截至12月31日，通过集中竞价交易方式已累计回购股份9.91万股，占公司总股本比例0.075%，已支付总金额2845.51万元。 【华帝股份】1月2日，通过集中竞价交易方式首次回购股份75.0万股，占公司总股本0.09%，已支付资金总金额469.22万元。 【老板电器】公司实施特别分红权益分派，向全体股东每10股派现金5元（含税），总计派息47204.75万元，不送红股，不以公积金转增股本，除权除息日为2024年1月10日。 4.2行业动态 【奥维云网：2023年大家电下沉市场总结】从规模增长来看，奥维云网监测数据显示，2023年累计11月，大家电下沉市场零售额同比增长13.5%，远超线上市场的4.9%。但值得关注的是，从销售节奏来看，下沉渠道在 H2 表现出了不同于以往的理性，出货指数远低于同期水平，这一定程度上反应出下沉市场已经走过了规模野蛮扩张时期，对零售的重视程度有所加强。 【奥维云网：2023年中国厨卫下沉市场总结】据奥维云网下沉渠道监测数据显示，2023年1-11月份，厨卫大电销额总规模为89.3亿元，同比增长20.9%，整体增长优于传统线上渠道。分月度走势来看，下沉渠道销额同比波动较传统线上更大，11月份同比下滑明显。 【产业在线：西南领涨，中央空调七大区域市场各有哪些特点】产业在线数据显示，2023年前三季度，中央空调内销市场同比增长9.6%。细分区域市场来看，除西南地区表现突出，以16.0%的增长