MR产业链转债盘点

野以来，AR/VR领域便有多个产品发布，但近年销量与热度都逐步走低，23年6月苹果发布其第一款头显VisionPro设备，既补足XR领域中MR的空缺、也由于苹果品牌而备受市场瞩目，24年即将发售的消息也再次引起市场对XR设备与应用链条的关注，从而也为市场带来投资机会，1）硬件链条，其中硅基OLED屏幕由于潜在的国产替代成为当下市场关注的热点。转债中与苹果MR产品有直接合作关系的标的有华兴、立讯；此外视涯科技作为苹果MicroOLED屏幕的潜在供应商，与其相关联的精测、奕瑞也可关注，须警惕部分标的可能存在的赎回风险；2）应用链条，此前XR热度降低暴露出其创新型生态与应用缺失的现状，苹果MR打造的新生态也为市场所期待，有望进一步带动其在文旅/演出/游戏等方面的应用，转债相关标的包括丝路、风语、大丰，值得持续重点关注。此外，如若苹果MR设备销量超出市场预期，不排除国内其他3C品牌如华为等进行同步跟进的可能，为相关产业链标的带来投资机会。 一周市场回顾：上周转债指数下跌0.8%、跌幅小于主要股指，成交持平；估值方面，平价90-110转股溢价率为24.3%、再次回落，价格中位数回落 至116.8。 股市：市场持续筑底，布局多重拐点后的上行。节前短暂反弹之后，节后在经济数据不及预期、外部地缘政治风险超预期等因素的影响下再次调整，且创业板等指数创下新低。外围来看，近期由于美国经济数据的强劲、美元指数有所反复，导致外资流动有所反复，中期来看降息为必然、届时 外资也将迎来流入；国内层面，目前各项数据显示经济复苏仍然偏缓，需要强有力政策的加持与刺激，市场成交弱势、资金仍现流出态势，需要外部资金流入为市场带来信心。策略上，重视科技产业新趋势，关注央国企重组、高分红等红利增强，围绕国内弱复苏与产能过剩、关注出海与消费平替，关注新能源等困境反转行业。 转债：关注低位机会。虽然12月以来债市出现抢跑行情，但由于权益市场表现较差，导致转债在权益快速反弹后估值再次下挫，反弹周期缩短、 暗示市场信心不足。策略方面，历史来看每一次调整过后都是加仓的机会，当前转债价格中位数不到117、处于22年以来的10%分位数附近，各项估值指标也都处于22年以来的低位，可以关注转债的低位机会。行业方面首选业绩表现较好的板块，其次产业趋势也可关注，个券方面，可以关注1）电子中金宏/冠宇/华兴等出现的超跌机会；2）业绩有支撑的汽车链条沿浦/新23/博俊等；业绩改善的顺周期凤21/台21等；3）困境反转行业新能源/建材的低位标的；4）全球复苏背景下资源类平煤/金诚等；5）高YTM、绝对价格较低的广大、重银、兴业等以及部分城商行/农商行转债的配置机会。此外近期上市的新券整体定位并不高，可以适当关注。 一级市场跟踪：上周2只新券发行，2家公司发行转债预案，4家公司转债发行获股东大会通过，3只转债发行获证监会核准批复。 风险提示：信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整 尹睿哲分析师 2024年01月08日 MR产业链转债盘点 MR产业链转债盘点。Oculus的AR产品Quest系列20年进入大众视 固定收益定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李玲分析师 SAC执业证书编号：S1450523120005 liling1@essence.com.cn 内容目录 1.MR产业链转债盘点3 2.市场回顾8 2.1.权益市场：再次调整8 2.2.转债市场：估值先升后降10 3.转债投资策略12 一级市场跟踪12 图表目录 图1.AR/VR产品国内销售现出疲态（万台）4 图2.苹果VisonPro产品5 图3.全部A股PE（TTM）再次回落至13.20X9 图4.创业板PE（TTM）再次回落至30.31X9 图5.分行业PE(TTM)9 图6.转债成交回升10 图7.个券领涨及领跌标的10 图8.估值再次回落10 图9.转债价格中位数再次回落10 图10.转债纯债/转股溢价率气泡图11 表1：当前市场已发售的主流VR（虚拟现实）产品3 表2：当前市场已发售的AR（增强现实）产品4 表3：苹果MR供应链以及国内其他MR标的5 表4：XR供应链与潜在供应链转债标的6 表5：XR应用相关转债标的7 表6：上周分板块及指数涨跌8 表7：上周转债预案动态12 1.MR产业链转债盘点 苹果在2023年6月6日的WWDC2023开发者大会上、发布AppleVisionPro产品。1月2日，据“华尔街见闻”报道，供应链消息称苹果VisionPro头显预计将于1月27日正式登陆美国市场，再次引起市场关注。早在苹果发布MR（混合现实）产品之前，市场上就已有多款AR（增强现实）/VR（虚拟现实）产品发售。 已发售的AR/VR设备当前定位娱乐为主、主打游戏。VR产品中，META的Quest系列最早发售，目前PICO、META的多系列产品都内置系统，可以容纳游戏/健身/影音等多种应用生态，不过目前各大平台热度最高的内置应用仍然为游戏，其定位更像是3D版的游戏主机， 此前已统治一半主机游戏的索尼也凭借其PS平台、也发售SonyPSVR2专门用作游戏设备。 公司 产品名 上市日期 分辨率 光学方显示屏材质案 价格（无特殊标识即为 元） 功能/产品定位 表1：当前市场已发售的主流VR（虚拟现实）产品 华为VisionGlass2022.12.092*1920*1080分辨率PancakeMicroLED2999智能观影眼镜 PICO4Pro2023.04.19 EnterprisePICO4 2022.09.27 4320*2160分辨率 Pancake LCD 2999 PICOG3 223.4.13 3664*1920分辨率 菲涅尔 LCD 3399 PICOneo3 2021.5.11 3664*1920分辨率 菲涅尔 LCD 3799 PICO4 4320*2160分辨率，刷新PancakeLCD3799 率90HZ，20.6PPD 定位个人用户，娱乐为主（观影/游戏/健身等） 定位企业用户，培训/ PICO 2022.09.274320*2160分辨率PancakeLCD7499 1832*1920分辨率，刷新 教育/模拟/演示/会议 等企业级应用和内容定位个人用户，娱乐为主（观影/游戏/健身等） 定位企业用户第一代产品，定位个人用户，娱乐为主 （观影/游戏/健身等） 定位个人用户，娱乐 META Quest22020.09 率120HZ，20PPD菲涅尔LCD250美元 为主（观影/游戏/健 身等） Quest32023.09.272064*2208分辨率，刷新 率120HZ，25PPD PancakeLCD499.99美元Quest2的升级版 SONYPSVR22023.2.222K(2000x2040px)菲涅尔OLED4499虚拟现实游戏设备， 兼容PS游戏主机 资料来源：华为、PICO、META官网，国投证券研究中心 AR产品也不例外，目前国内主流的三家公司都已发布AR产品，外形酷似眼镜，虽然不少产品的应用已经拓展至场景服务，但目前令消费者津津乐道的功能主要仍然为观影/游戏功能；此外其较为轻便的机身重量相比VR产品也有一定优势。 表2：当前市场已发售的AR（增强现实）产品 公司产品名 上市日期 分辨率 光学方 案 显示屏材质 价格（元） 功能/产品定位 双目异 场景服务为主，包括 雷鸟X2 2023.10.13 640*480分辨率 显衍射 MicroOLED 4999 智能翻译/实时导航/ 雷鸟创 光波导 信息提醒/快捷拍照等 新 雷鸟AirPlus 2023.05.18 1980*1080P分辨率 Birdbath成像 Micro OLED+衍射光波导 2499 支持连接其他外设，主打游戏 索尼0.55" XREAL Air2 2023.09.12 3840*1080分辨率 - Micro- 2499 观影/游戏 OLED屏 定位工业，场景服务 Rokid RokidGlass2 2020 1280x720 LCOS显示 屏幕 为主，包括智能翻译/ 实时导航/信息提醒/快捷拍照等 RokidMAX 2023.3.21 1920×1080 Birdbath成像 SonyMicro OLED 2799 定位消费， 资料来源：雷鸟、XREAL官网，国投证券研究中心 近年AR/VR的销量与热度逐渐下滑。自Oculus的Quest系列产品进入大众视野以来，从初期的火热到近期的销量呈现逐年走低的趋势，根据Counterpoint最新公布的销量数据、全国XR设备出货量在2023Q3同比下滑将近30%，创下20年Q4的新低。而销量的走弱、热度的走低，一方面暴露出当前AR/VR创新型生态与应用的缺失，另一方面其产品的硬件规格与佩戴体验也有待改进。 图1.AR/VR产品国内销售现出疲态（万台） AR产品VR产品 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 资料来源：IDC中国，国投证券研究中心 苹果新品的发售无疑给市场带来新的希望。目前市场上VR/AR产品都已经相对成熟，但MR产品至今未有成熟产品，且VR/AR产品热度正逐渐褪去。此前2008年苹果发布iphone3、 到目前已经迭代至第16代，无物理按键引领智能手机新时代；2014年其发布第一代AppleWatch、目前已经迭代至Series9，2016年苹果发布AirPods、到目前迭代六代产品，无线耳机与智能手表也成功引领智能可穿戴设备，此后市场上同类产品层出不群。因此，苹果即将于24年发售的MR设备也引起市场高度关注，市场期待其MR设备能够再次创造MR领域的“苹果时刻”。 根据苹果23年6月的发布会，显示方面，其即将发布的MR产品视觉系统的像素值达到2300万像素、即每侧眼睛都能得到超过4K屏幕的像素数量；屏幕采用micro-OLED面板,头显还在外侧安装了一块OLED外副屏——用于向外界提示佩戴者的使用状态，光学方案进行升级、硅基OLED成为高端MR的硬件升级方向。音频方面，苹果表示AppleVisionPro内置苹果「至今最先进的空间音频系统」。触觉-交互方面，借助头显眼睛部分的眼动追踪仪、AppleVisionPro可以实时侦测眼球的注视位置，而眼镜外侧下方的摄像头与传感器则可感知手指的动作，为当前市场唯一拥有单目独立调节、对手柄依赖度大幅降低。系统方 面，苹果也为该产品设计了一套名为visionOS的全新操作系统。目前苹果给出的AppleVisionPro定价为3,499美元（人民币接近25000元）。随着苹果MR产品的正式发售，相关产业链环节也有望受益。 图2.苹果VisonPro产品 资料来源：苹果官网，国投证券研究中心 另一方面，苹果自带APP有望迁移至VisonPro，同时在此基础上升级，形成新的3D内容生态，丰富应用场景，在办公等领域展现出更成熟的应用。此外，如若苹果MR设备销量超出市场预期，不排除国内其他3C品牌如华为等进行同步跟进的可能。 产品分类公司名称 表3：苹果MR供应链以及国内其他MR标的 苹果MR设备 芯片苹果 显示屏（内屏-micro-oled）视涯科技/索尼显示屏（外屏）LG 光学（pancake3P）扬明光学/玉晶光/英唐智控传感器大立光/高伟 结构件长盈精密/领益制造 连接件鹏鼎控股 电池欣旺达/德赛电池 声学歌尔股份/美特声学 组装立讯精密/和硕 设备杰普特/华兴源创/联得装备/深科达 XR应用布局丝路视觉/罗曼股份/风语筑国内XR设备创维数字 资料来源：WellsennXR，国投证券研究中心 在各项产业趋势中，硅基OLED是头显设备4K分辨率解决的必备方案，当前已成行业趋势、在苹果MR设备的加持下进一步确定，索尼率先为苹果MR量产但成本高、供应呈现不足，合肥视涯科