铜月报：压力阶段加大，支撑仍强

压力阶段加大，支撑仍强 铜月报2024/01/05 吴坤金（有色金属组） 0755-23375135 wukj1@wkqh.cn 从业资格号：F3036210交易咨询号：Z0015924 0 月度要点小结 供应：2023年四季度海外铜矿供应扰动持续，铜精矿加工费连续下调，供需关系偏紧。12月国内精炼铜产量预估反弹，1月产量或有所下滑。 需求：12月中国精炼铜表观消费延续两位数以上增长，需求维持高水平。12月海外制造业PMI延续分化，需求预期中性偏弱。 进出口：12月中国精炼铜进口盈利缩窄，保税区溢价走低，进口进入季节性淡季。 库存：12月中国境内铜库存小幅回升，海外交易所库存减少。1月全球显性库存有增加倾向。 小结：进入1月，中国铜下游将逐渐进入季节性淡季，产量和进口量同样有一定回落预期，如果废铜替代量能增加，则供应将有小幅过剩。海外原料端供应扰动犹存，供需双弱格局延续。宏观层面，进入新年海外风险偏好有所走低，对于美联储降息的乐观预期出现一定程度的回摆，如果美国经济数据不弱，则乐观预期的修正还将持续；中国大体维持“弱现实强预期”的态势。总体上看，1月份铜价来自宏观和供需面的压力阶段加大，而供应扰动的存在和低库存使得铜价在回调后仍有较强支撑。本月沪铜主力运行区间参考：67000-70000元/吨；伦铜3M运行区间参考：8200-8800美元/吨。操作建议：观望或区间操作。 2022 产量 进口量 出口量 净进口量 上期所库存 库存变化 交易所以外库存 库存变化 上海保税区库存 库存变化 表观消费量 同比变化 累计同比 库存/消费 1月 81.8 29.8 0.9 28.9 4.1 0.4 3.8 0.1 17.2 3.0 107.2 -2.4% -2.4% 1.8% 2月 83.6 28.5 1.1 27.4 15.9 11.8 6.4 2.6 23.1 5.9 90.7 -5.5% -3.8% 3.3% 3月 84.9 32.3 4.5 27.8 9.1 (6.8) 3.3 (3.1) 22.0 (1.1) 123.6 9.1% 0.8% 2.5% 4月 82.8 28.9 6.1 22.8 4.8 (4.3) 3.2 (0.1) 24.6 2.6 107.4 -9.4% -2.0% 2.4% 5月 81.9 30.7 2.9 27.8 4.2 (0.6) 2.9 (0.3) 21.2 (3.4) 114.0 4.4% -0.7% 2.1% 6月 85.7 37.4 1.1 36.3 6.5 2.3 4.5 1.6 18.7 (2.5) 120.6 3.0% -0.1% 2.2% 7月 84.0 30.0 1.3 28.7 3.7 (2.8) 3.5 (1.0) 15.6 (3.1) 119.6 0.1% 0.0% 1.7% 8月 85.6 33.2 1.0 32.2 3.7 0.0 3.2 (0.3) 9.0 (6.6) 124.7 10.6% 0.9% 1.2% 9月 90.9 36.4 1.4 35.0 3.0 (0.7) 2.7 (0.5) 3.9 (5.1) 132.2 12.7% 2.6% 0.7% 10月 90.1 26.5 0.9 25.6 6.3 3.3 2.3 (0.4) 1.2 (2.7) 115.5 5.1% 2.9% 0.7% 11月 90.0 38.1 1.0 37.1 6.5 0.2 4.2 1.9 1.8 0.6 124.4 3.7% 3.0% 0.9% 12月E 87.0 36.4 1.0 35.4 6.9 0.4 2.5 (1.7) 4.5 2.7 121.0 -6.5% 2.1% 1.0% 2023 产量 进口量 出口量 净进口量 上期所库存 库存变化 交易所以外库存 库存变化 上海保税区库存 库存变化 表观消费量 同比变化 累计同比 库存/消费 1月 85.3 30.0 1.3 28.7 14.0 7.1 9.6 7.1 8.2 3.8 96.1 -10.4% -10.4% 2.3% 2月 89.9 24.8 4.2 20.6 25.2 11.2 6.2 (3.4) 15.6 7.4 95.4 5.2% -3.2% 3.4% 3月 95.0 25.7 4.7 21.0 15.7 (9.5) 4.3 (1.9) 15.6 0.0 127.4 3.0% -0.8% 2.5% 4月 97.0 26.0 2.7 23.3 13.7 (2.0) 2.5 (1.8) 13.8 (1.8) 125.9 17.3% 3.7% 2.1% 5月 95.8 29.4 1.8 27.6 8.7 (5.0) 3.1 0.6 10.5 (3.3) 131.1 15.0% 6.1% 1.6% 6月 91.8 29.8 2.2 27.6 6.8 (1.9) 3.1 (0.0) 7.8 (2.7) 124.0 2.8% 5.5% 1.3% 7月 92.5 30.3 2.7 27.6 6.1 (0.7) 3.6 0.5 5.6 (2.2) 122.5 2.4% 5.0% 1.1% 8月 98.9 34.1 2.1 32.0 4.1 (2.0) 4.3 0.7 4.6 (1.0) 133.2 6.8% 5.3% 0.9% 9月 101.0 34.4 1.8 32.6 3.9 (0.2) 3.1 (1.2) 3.3 (1.3) 136.3 3.1% 5.0% 0.7% 10月 99.0 35.4 1.6 33.8 3.6 (0.3) 3.0 (0.1) 1.3 (2.0) 135.2 17.0% 6.2% 0.6% 11月 96.0 38.3 1.7 36.6 2.6 (1.0) 2.7 (0.3) 0.6 (0.7) 134.6 8.2% 6.4% 0.4% 12月E 100.5 37.0 3.1 0.5 3.4 0.7 0.6 (0.1) 136.3 12.6% 6.9% 0.5% 2024 产量 进口量 出口量 净进口量 上期所库存 库存变化 交易所以外库存 库存变化 上海保税区库存 库存变化 表观消费量 同比变化 累计同比 库存/消费 1月E 97.0 34.0 128.0 33.3% 35.3% 湿法冶炼 采选 原矿铜精矿 铜杆电线电缆、漆包线 粗炼 精炼电解 铜管空调、家电 粗铜阳极铜电解铜/精炼 铜 铜板带箔汽车、电子、电气 废杂铜 铜棒建筑、水暖 回收 其它 02 期现市场 图1：SHFE铜主连合约走势（元/吨）图2：LME3M铜价走势（美元/吨） 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 12月铜价震荡上涨，月内沪铜主力合约微跌0.17%，伦铜3M上涨1.09%。12月上旬对中国经济的担忧引起铜价回调，此后随着中央经济工作会议召开，市场情绪改善，海外权益市场走高亦提振市场情绪。当期美元指数跌2.1%，离岸人民币升值升值0.3%。1月初铜价回落。 图3：CFTC基金净多持仓比例&LME铜价（美元/吨）图4：LME投资基金多头持仓占比 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至12月底，CFTC基金持仓转为净多，净多比例为3.6%，当月多头主动增仓，空头仓位基本不变。同期LME投资基金多头持仓占比回升，基金看多情绪继续回暖。进入1月，预计海外风险偏好变化、库存变化等因素对市场情绪影响较大。 图5：三大交易所加上海保税区铜库存（吨）图6：国内外铜基差（美元/吨、元/吨） 资料来源：LME、上期所、COMEX、MYMETAL、五矿期货研究中心资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心 截至12月底，三大交易所加上海保税区库存约22.1万吨，环比减少0.3万吨，较年初减少约1.4万吨。12月LME和COMEX库存减少，中国保税区库存亦减少，上期所库存小幅增加。当期国内基差震荡走弱，1月初现货升水约185元/吨；LME现货对3月合约维持较大贴水，1月初报贴水98.5美元/吨，现货维持偏弱。 图7：中国电解铜进口盈亏比例图8：上海保税区电解铜溢价（美元/吨） 资料来源：LME、上期所、SMM、WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 12月人民币汇率小幅升值，铜现货进口盈利缩窄，当月保税铜溢价冲高回落，进口清关需求降低。进入1月，前期进口窗口开启引起的到港量或有增加，而随着春节临近，进口季节性偏弱。 03 供需分析 图9：智利铜矿产量（万吨）图10：秘鲁铜矿产量（万吨） 资料来源：智利铜业委员会、五矿期货研究中心资料来源：秘鲁矿业部、五矿期货研究中心 11月全球最大产铜国智利铜矿产量环比减少逾2万吨，同比减少2.3%，产量处于数年低位，减量主要来自智利国家铜业（Codelco），当月产量同比减少16%。10月秘鲁产量小幅升高，同比维持正增长状态。此外，第一量子旗下巴拿马铜矿仍处于停产状态，构成主要供应扰动。 图11：中国主要港口铜精矿库存（万吨）图12：进口铜精矿粗炼费TC（美元/吨） 资料来源：IFIND、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 12月中国主要港口铜精矿库存减少，港口现货供需收紧。加工费方面，12月进口铜精矿TC继续回调，月均价大幅下滑至68.3美元/吨，反映海外供应扰动下铜精矿供需关系加速恶化。 图13：粗铜加工费（元/吨，美元/吨）图14：中国主流地区冶炼酸价格（元/吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 12月国产粗铜加工费稳中有跌，进口粗铜加工费平稳，粗铜供应总体仍然偏紧。当月国内主流地区冶炼副产品硫酸价格下滑，对冶炼收入贡献转负。 图15：中国铜冶炼企业检修梳理（万吨）图16：中国精炼铜月度产量（万吨） 公司名称 粗炼产能 精炼产能 开始时间 结束时间 检修环节 影响量 大冶有色 30 60 2023年3月 2023年10月 粗炼 10.0 阳谷祥光 40 50 2023年6月 2023年7月初 粗炼 0.8 国投金城冶金 10 10 2023年6月初 2023年7月初 粗炼 0.8 吉林紫金 10 10 2023年6月 2023年7月初 粗炼 1.1 赤峰云铜 40 40 2023年5月 2023年7月中 粗炼 4.5 金川本部 35 60 2023年6月 2023年7月底 粗炼 2.6 葫芦岛宏跃 10 15 2023年6月 2023年7月底 粗炼 0.7 东营方圆 40 70 2023年7月中 2023年8月 粗炼 0.5 铜陵金冠 48 40 2023年9月 2023年9月 粗炼 0.5 金隆铜业 32 45 2023年9月1日 2023年9月底 粗炼 0.5 浙江富冶和鼎铜业 15 15 2023年9月 2023年10月 粗炼 1.0 豫光金铅 10 15 2023年10月 2023年10月 粗炼 0.8 张家港联合铜业 0 30 2023年10月 2024年4月 精炼 3.6 广西金川 45 47 2023年11月 2023年11月 粗炼 0.4 楚雄滇中 15 0 2023年11月 2023年12月 粗炼 0.0 国投金城冶金 10 10 2023年12月中旬 2024年1月上旬 粗炼 0.2 葫芦岛宏跃 10 15 2024年2月中旬 2024年3月初 粗炼 0.5 资料来源：SMM、百川盈孚、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 12月国内冶炼厂检修活动减少，精炼铜产量预计环比回升。进入1月，部分前期点火的冶炼产能将开始贡献产量，而部分炼厂因为技术升级改造、搬迁等事项生产将有一定缩减，总体预计精炼铜产量环比小幅减少。 图17：中国电解铜与1#光亮铜价差（元/吨）图18：中国再生铜制杆企业月度开工率 资料来源：SMM、WIND、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 12月国内精废价差均值扩至