建材行业策略周报：PSL重启，城中村加速落地，看好需求释放

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 建筑材料 沪深300 7% 0% -7% -14% -21% -29% 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《建材行业策略周报》 2024-01-01 2.《建材行业策略周报》 2023-12-24 3.《建材行业策略周报》 2023-12-17 证券研究报告 PSL重启，城中村加速落地，看好需求释放 核心观点 消费建材：PSL投放以及深圳拟发布城中村改造新规，利好相关产业链。2023年12月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款（PSL）3500亿元，期末抵押补充贷款余额为32522亿元。 复盘PSL过往发行用途，政策直达性较强。PSL可分为2个阶段：1）2014-2018年：PSL资金支持范围扩大，从棚改逐步拓宽至其他重点领域。2014年 4月，央行创设PSL，支持国开行加大对棚改重点项目的信贷支持力度，为开发性金融支持棚改提供长期稳定、成本适当的资金来源。2015年10月，央行将PSL的对象由国开行扩大至中国农业发展银行、中国进出口银行，主要用于支持三家银行发放棚改贷款、重大水利工程贷款、人民币“走出去”项目贷款等。2016年4月央行印发《中国人民银行抵押补充贷款管理办法（试行）》进一步授权农发行将PSL资金贷款品种范围拓展至重大水利工程建设专项过桥贷款、水利建设贷款、棚户区改造贷款、农村公路贷款四个领域。2019年棚改进入平稳期，PSL余额从2019年11月的3.60万亿最高峰逐渐减少。2） 2022/9-11月：2020年3月至2022年8月PSL随棚改停止而暂停，2022年9月PSL重启，主要用于保交楼和基建项目资金支持。3）2023年12月：2022年11月后PSL未出现大规模新增投放，直到2023年12月新增3500亿。 从本轮PSL用途看，或主要用于三大工程。去年的中央经济工作会议指出，加快推进保障房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”。在当前地产波动的背景下，房地产行业投资端重大项目需要一定程度上的刺激措施，而三大工程作为目前的长期重要关注点，预计PSL主要用途或在于支持其落地，同时PSL的投放也会在时间上有所持续。 此外，1月4日，由深圳市规自局会同深圳市住建局起草的《关于积极稳步推进城中村改造实现高质量发展的实施意见》（征求意见稿）发布，明确1）改造对象：以深圳市村集体及原村民实际占有使用的现状居住用地为主；2）改造方式：分为拆除新建、整治提升、拆整结合三类，其中拆除新建须为净地入库。据《深圳城中村楼栋字典2022》数据，截至2022年底，深圳市城中村单元共计2042个，总套约591.3万，总建筑面积约2.2亿方，占全市建筑总量比重超过40%，居住人口占全市实有人口约60%。 城中村最先受益环节为开工和施工端，有望为防水、涂料、管材带来较大增量，建议关注防水龙头东方雨虹、科顺股份，涂料龙头三棵树，安全门龙头王力安防；城中村改造传导至竣工端仍需一定时间，但仍有望带动下游装修需求复苏，建议关注石膏板龙头北新建材，管材零售龙头伟星新材，板材龙头兔宝宝，木门龙头江山欧派，卫浴龙头箭牌家居，瓷砖龙头蒙娜丽莎，五金龙头坚朗五金。 请阅读最后一页的重要声明！ 周期：水泥企业清库意向明确，价格小幅回落；玻璃刚性补货支撑需求，价格偏稳运行。水泥方面，1月初，国内水泥市场需求环比略有提升，全国重点地区企业出货率约为47%，环比上周增加2个百分点；需求略有好转主要原因是局部地区大气污染预警取消或缓解，加之南方多数地区工程项目仍处于最后赶工阶段，水泥需求有小幅提升。价格方面，仅广东地区因西江枯水期，外来水泥减少，价格逆势上涨；其他大多数地区因下游需求持续疲软，而企业清库意向明确，对维护市场信心不足，价格小幅回落。 复盘供给侧出清，行业协同的重新建立，或带来企业利润回归。复盘供给侧改革看，2015年11月中央财经领导小组正式提出供给侧改革，水泥作为其中重要的一环，随后《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，严禁新增产能，只允许产能置换，同时通过错峰生产等措施进一步在供给端减少产出。供给侧改革后，行业协同逐步建立，水泥行业供需关系改善，行业库存指标库容比自2015年高点超75%的水平开始，呈下滑趋势至2021年低点低于50%，水泥价格和水泥单位利润也大幅改善，价格从低点的289.33元/吨上涨至2018-2021年的 450元/吨的价格中枢，水泥利润指标（水泥煤价差）也从低点的236.03元/吨 上涨至2018-2021年的360元/吨的价格中枢。未来看，随着地产销售逐步企稳，同时供给端的调控能力在此轮水泥下行中得到进一步提升，供需的匹配带来行业协同的修复，企业利润有望逐步回归。建议关注具有区位优势的龙头海螺水泥、华新水泥及上峰水泥。 玻璃方面，本周浮法玻璃市场价格零星上涨，部分成交重心仍有上移；下游库存整体低位，刚需补货下，月初市场成交尚可，部分区域厂家价格上调1-3元 /重量箱不等。后市看，逐步进入淡季，中小型加工厂开工负荷预计将逐步下降，大厂部分仍可维持生产至月底；预计随着需求逐步转弱，市场交投氛围逐步趋缓。建议关注成本优势突出的旗滨集团。 新材料：玻纤节后观望情绪重，价格持续筑底；碳纤维生产企业积极出货，下游表现平平；铝箔短期看国内供给，长期看全球布局。玻纤方面粗纱市场，本周无碱池窑粗纱市场价格基本维稳运行，各池窑厂节后挺价观望情绪较浓，加之国内大厂价格暂稳，成本压力支撑下，业内挺价意愿较强；需求端来看，下游多数深加工厂订单增量有限下，提货积极性偏淡，而贸易商针对当前厂库压力较大现状，备货亦趋谨慎。电子纱市场，本周国内电子纱市场多数池窑厂出货一般，但多数为自用织布，下游电子布库存尚存；下游加工厂需求偏弱，开工率偏低，多以刚需采购为主，加之下游开工率高下，不排除后期下游放假较早可能，下游提货或将难有好转预期，电子纱价格大概率或承压。建议关注具有成本优势的中国巨石。 碳纤维方面，本周碳纤维市场均价为94.75元/千克，较上周同期均价持平。周内碳纤维工厂装置稳定运行，供应端充足，企业心态积极出货，需求方面，元旦假期期间下游采购气氛偏淡，多执行订单，仍以低价成交为主，市场实际成 交价格大体维持稳定。未来看，低端领域的竞争更多的依赖成本制造优势，中高端领域在技术优先的同时需关注成本，尖端领域技术突破是关键。建议关注碳纤维领域的吉林化纤、吉林碳谷和中复神鹰。 电池铝箔领域，短期来看，不断扩大产能规模夯实成本优势，同时积极研发新产品的企业，有望强者更强；中长期看，海外市场布局或是未来利润的贡献来源，一方面欧美国家加速新能源产业链建设，需求有望逐步释放，另一方面欧美对于供应链审核较为严格，现有国外企业高成本下的高加工费或将延续。建议关注龙头地位稳固，产能全球布局且处于扩张周期的鼎胜新材。 风险提示：地产超预期下滑风险；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。 图1.全国水泥价格（元/吨）图2.全国水泥库容比(%) 全国水泥平均库容比（%） 80 全国水泥价格 650 75 600 70 55065 50060 45055 40050 35045 300 2018-2018- 2019-2019- 2020-2020- 2021-2021- 2022-2022- 2023-2023- 40 2018-012019-012020-012021-012022-012023-01 0107 0107 0107 0107 0107 0107 数据来源：数字水泥网、财通证券研究所数据来源：数字水泥网、财通证券研究所 图3.玻璃价格（元/重箱）图4.玻璃库存（万重箱） 8000 170 150 130 110 90 7000 6000 5000 4000 3000 702000 50 11/1012/1013/1014/1015/1016/1017/1018/1019/1020/1021/1022/1023/10 1000 0 201220132014201520162017201820192020 202120222023 数据来源：卓创、财通证券研究所数据来源：卓创、财通证券研究所 图5.无碱玻纤价格（元/吨）图6.中碱玻纤价格（元/吨） 7,5006,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 4,500 3,500 2014201520162017201820192020202120222023 4,000 2014201520162017201820192020202120222023 数据来源：卓创、财通证券研究所数据来源：卓创、财通证券研究所 图7.电子纱价格（元/吨）图8.玻纤库存（万吨） 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 23-11 23-07 23-03 22-11 22-07 22-03 21-11 21-07 21-03 20-11 20-07 20-03 19-11 19-07 19-03 18-11 18-07 18-03 17-11 17-07 0 4,000 2017201820192020202120222023 数据来源：卓创、财通证券研究所数据来源：卓创、财通证券研究所 图9.沥青市场主流价（元/吨）图10.MDI（元/吨） 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 2014201520162017201820192020202120222023 41000 36000 31000 26000 21000 16000 11000 6000 15/01 16/01 17/01 18/01 19/01 20/01 21/01 22/01 23/01 1000 数据来源：wind、财通证券研究所数据来源：wind、财通证券研究所 图11.PVC原材料（元/吨）图12.PPR原材料（元/吨） 41000 36000 31000 26000 21000 16000 11000 6000 15/01 1000 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 20132014201520162017201820192020202120222023 16/01 17/01 18/01 19/01 20/01 21/01 22/01 23/01 数据来源：wind、财通证券研究所数据来源：wind、财通证券研究所 图13.国废（元/吨）图14.钛白粉(金红石型)（元/吨） 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 201820192020202120222023 数据来源：wind、财通证券研究所数据来源：wind、财通证券研究所 图15.聚羧酸减水剂（元/吨）图16.环氧乙烷（元/吨） 12,900 11,900 10,900 9,900 8,900 7,900 6,900 5,900 4,900 20/0121/01 22/0123/01 15,000 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 09/10 10/10 11/10 12/10 13/10 14/10 15/10 16/10 17/10 18/10 19/10 20/10 21/10 22/10 23/10 5,000 数据来源：wind、财通证券研究所数据来源：wind、财通证券研究所 图17.MM