固定收益周报（汇率）：美元指数还会继续上行吗？

中信期货研究|固定收益周报(汇率) 美元指数还会继续上行吗？ 2024-01-07 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 汇率市场近期主要受美国方面超预期的经济数据与事件主导，随着市场调整对美联储的降息预期，美元指数上行，非美货币回落。美国12月薪资再超预期，或源于开工需求强劲，就业与薪资数据或使美联储降息拐点继续“推迟”，美元将继续上行。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 127260 123 220 119 115180 111 140 107 103 数据点双周跟踪[2023-12-25至2024-01-05] 2022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/8 100 1.中间价分解 2.成交持仓 3.基差 （期货-CNH） 4.展期 1.1月5日中间价报7.1029，较12月22日下调76点。 2.跟踪期内，各因素对中间价报价的贡献为：收盘价调整贡献贬值3808点，隔夜一篮子货币调整贡献升值24点，逆周期因子贡献升值3767点。 3.近五日截至1月5日真实的中间价与彭博预期差异（中间价-预测）分别是： -560点、-491点、-465点、-192点、-286点。 ⚫CUS24031月5日成交量20754手，较12月22日增加1684手 ⚫CUS24031月5日持仓量14839手，较12月22日增加2235手 ⚫UC24031月5日成交量77711手，较12月22日增加6371手 ⚫UC24031月5日持仓量101388手，较12月22日增加18905手 ⚫CUS24031月5日基差-268pips，较12月22日增加364pips ⚫UC24031月5日基差-288pips，较12月22日增加369pips ⚫1月5日，CUS2403空头展期至CUS2406的年化收益为-2.6458% ⚫1月5日，UC2403空头展期至UC2406的年化收益为-2.7138% 固定收益团队 研究员：张菁 021-80401729 zhangjing@citicsf.com从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 于浩淼 021-80401729 yuhaomiao@citicsf.com从业资格号F03093894投资咨询号Z0020033 CNY展望美元指数还会继续上行吗？ 高位承压等待回升 本周欧美均有发布重要经济数据，但欧元区数据较为平淡，12月通胀环比回升，但均在预期内，从3个月环比折年数表征的通胀动态来看，去通胀进程良好，或不支持欧央行延续鹰派姿态。 汇率市场近期运行主要受美国方面超预期的经济数据与事件主导，随着市场调整对美联储的降息预期，美元指数上行，欧元、日元、人民币回落。 美国12月超预期的各大经济数据中，薪资数据最为亮眼，就业与薪资强劲或使美联储的降息拐点继续“推迟”，美元或将继续上行。 薪资增速再度超预期或源于PMI推动下，制造业与非制造业各大子行业职位的职位空缺已触及疫情前上行趋势线，用工需求助推薪资增速反弹，并转化为广泛的薪资上涨压力。 我们维持年报汇率观点，美元指数后续或将继续上行，运行区间或在105–110；欧元将回落，运行区间或在1.02–1.07；日元运行区间或在145–155；人民币运行区间在6.8–7.3（具体请参见《2024年四大央行货币政策和汇率市场年度展望：推迟拐点》）。 操作建议购汇方向建议观望，结汇方向可逐步入场。 风险因子1）美国通胀超预期；2）美国经济超预期；3）全球衰退 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报 告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 周度关注3 一、外汇现货：人民币汇率走势及成交量3 二、外汇现货：美元兑人民币中间价定价分解12 三、外汇期货：成交持仓情况13 四、外汇期货：基差情况15 五、外汇期货：展期情况16 六、外汇期货：远期曲线结构17 七、外汇期权：隐含波动率与期权曲线18 免责声明19 图目录 图表1：2024年第一周，美指上行，人民币、欧元、日元回落3 图表2：欧元区12月通胀反弹在预期之中，不支持欧央行维持鹰派姿态4 图表3：Markit调查的PMI景气指数来看，12月经济前景仍是美国>日本>欧洲4 图表4：美元指数随市场修正对美联储的降息预期上行6 图表5：ISM制造业与非制造业PMI新订单-库存延续上行7 图表6：制造业职位空缺触及疫情前上行趋势线，用工需求推升工资增速7 图表7：非制造业职位空缺触及疫情前上行趋势线，用工需求推升工资增速8 图表8：3个月环比折年增速来看，非管理层与整体员工平均小时工资显著抬升9 图表9：疫情后，非制造业就业PMI与非农就业数据出现背离；12月ISM非制造业就业PMI或为异常数据点10 图表10：人民币汇率走势及成交量11 图表11：美元及人民币兑一篮子货币表现11 图表12：USDCNY中间价定价分解12 图表13：USDCNY中间价与市场预期差异12 图表14：CUS非季月合约成交、持仓量13 图表15：CUS季月合约成交、持仓量13 图表16：UC非季月合约成交、持仓量14 图表17：UC季月合约成交、持仓量14 图表18：CUS合约基差15 图表19：UC合约基差15 图表20：CUS合约展期（正数表示空头展期有收益）16 图表21：UC合约展期（正数表示空头展期有收益）16 图表22：CUS合约远期曲线结构17 图表23：UC合约远期曲线结构17 图表24：USDCNY期权隐含波动率与期权曲线18 图表25：USDCNH期权隐含波动率与期权曲线18 周度关注 周度关注：美元指数还会继续上行吗？ 2024年开年第一周，美元指数上行，人民币、欧元、日元回落，当前市场交 易的核心逻辑何在？如何看待美国12月就业薪资等数据？ 图表1：2024年第一周，美指上行，人民币、欧元、日元回落 资料来源：BLOOMBERG中信期货研究所 1.市场调整对美联储的降息预期，推升美元指数，非美货币回落 本周欧美均有发布重要经济数据，但欧元区数据较为平淡，汇率市场近期运行主要受到美国方面的经济数据与事件主导，随着市场调整对美联储的降息预期，美元指数上行，欧元、日元、人民币回落。 欧元区12月通胀环比回升，但均在预期内，从3个月环比折年数表征的通胀动态来看，去通胀进程良好，或不支持欧央行延续鹰派姿态。整体CPI环比0.2% （前值-0.6%，预期0.2%），同比2.9%（前值2.4%，预期2.9%）；核心CPI环比 0.4%（前值-0.6%），同比3.4%（前值3.6%，预期3.4%），整体CPI、核心CPI近 3个月环比折年率分别为-1.2%、0.0%，去通胀进程持续，或不支持欧央行延续鹰派姿态。 图表2：欧元区12月通胀反弹在预期之中，不支持欧央行维持鹰派姿态 欧元区HICP当月环比,%欧元区核心通胀(除能源、食品、酒精、烟草),% 欧元区HICP_3个月折年（右轴）欧元区核心通胀(除能源、食品、酒精、烟草)3个月折年（右轴） 2.515% 2 1.510% 1 0.55% 0 -0.50% -1 -1.5 Jan-19May-19Sep-19Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22Sep-22Jan-23May-23Sep-23 -5% 资料来源：BLOOMBERG中信期货研究所 Markit发布12月欧元区、美国、日本的PMI经济前景数据，其中欧元区12月PMI均略超预期，但市场并未给予欧元区略超预期的PMI数据太大反响，原因或在相比而言12月欧元区经济前景仍远弱于美国、日本，并且欧元前期已计价经济触底回升的升值影响。12月欧元区制造业PMI44.4%（预期44.2%，前值44.4%），非制造业PMI48.8%（预期48.1%，前值48.1%），综合PMI47.6%（预期 47.0%，前值47.0%）。 图表3：Markit调查的PMI景气指数来看，12月经济前景仍是美国>日本>欧洲 法国:制造业PMI德国:制造业PMI欧元区:制造业PMI 欧元区:服务业PMI法国:服务业PMI德国:服务业PMI 7065 6560 6055 55 50 50 45 45 4040 3535 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 3030 美国:Markit制造业PMI:季调美国:综合PMI美国:Markit服务业PMI:商务活动:季调 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 20 日本:制造业PMI日本:综合PMI日本:服务业PMI 58 56 54 52 50 48 46 44 42 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 40 资料来源：BLOOMBERG中信期货研究所 美国方面，12月就业薪资等经济数据均超预期；2023年12月FOMC议息会议纪较市场预期偏鹰；FOMC今年票委成员Barkin本周的讲话亦打消市场前期激进的降息预期。随着市场调整对美联储的降息预期，美元指数上行，欧元、日元、人民币回落。 经济数据方面，美国12月ISM制造业PMI较前值上行至47.4%，预期47.1%；ADP就业数据12月录得16.4万人，预期12.5万人；非农就业人数21.6万人， 预期17.5万人，其中非农私企就业16.4万人，预期13.0万人。失业率延续3.7% 的低位，预期3.8%。 12月FOMC会议纪要并未如市场预期有降息相关讨论，反而提及维持限制性水平；FOMC今年票委成员Barkin的讲话谈及经济软着陆面临的四大风险，