产业经济周报：出口视角看中国走向通胀的可能

产业经济周报 出口视角看中国走向通胀的可能 单击或点击此处输入文字。 证券分析师 李浩 资格编号：S0120522110002 邮箱：lihao3＠tebon.com.cn 投资要点： 近期观点 证券研究报告|产业经济周报 2024年01月07日 研究助理 张威震 邮箱：zhangwz5＠tebon.com.cn 1、海外半导体周期回暖，美国信息业劳动力薪资有上行动力，服务业通胀易上难下。 相关研究 2、中国加速地产市场化，财政的变化或整体较为平稳。地产周期平滑，或不需要太多政策工具支持，地产回归平衡点后或将为中国全球化提供更好的宏观环境。 3、春季躁动或伴随宽信用预期走弱而弱化。春季躁动的弱化或代表本轮需求侧弱势表现接近尾声。 4、行业配置：延续跟踪新能源和地产，短期重点关注传媒（内容出海，电商，教育）和AI（先进封装，hbm，算力国产替代）。 宏观与中观趋势： 1、预计人工智能的发展难以扭转美国科技创新周期回落带来的盈利增速放缓。 2、美国推动劳动力价格上涨解决社会内部矛盾，这个过程或将加剧全球通胀压力。 3、关注美国从长期衰退走向长期滞胀的可能，长期滞胀特征或将加剧美国经济短期波动。 4、关注美国收缩格局下中国在海外的发展与人民币国际化。 5、中国共同富裕与中低收入人群消费升级具有长期性。 6、低回报时代重点关注供给格局带来的长期超额收益。 7、中国去杠杆周期重点关注国内深化改革。 8、传统行业国有化，国有企业市场化是中国经济效率上升的重要突破方向。 9、高端制造的产能投放推动行业景气周期寻底，同时促进行业向头部集中。 长期和中期行业选择： 1、长期看全球经济可能走向杠杆周期的繁荣，通胀中枢拾级而上。我们建议 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 关注传统行业中供给格局好的行业。 2、中期看半导体周期性见底，长期看好国产替代。 3、中国去杠杆周期的后期，可选消费或将具有显著超额增速。 4、看好锂电应用创新以及基于中国相对低成本制造形成的全球竞争优势，以及其带来的量价齐升。 5、看好中药长期的渗透率上行，看好供应格局好的中药产业链企业。 行业选择 1、 先进制程半导体，半导体设备与材料 2、 全球化与人民币国际化 3、 国有企业市场化改革 4、 人工智能和数据要素产业链 5、 铜，黄金，锂矿，小金属，钢铁，煤炭，铝 6、 航运，造船，工程机械，基建，一带一路产业链 7、 抗衰产业链及医疗周期前置 8、 锂电应用创新，锂电池，光伏组件，汽车零部件 资料来源：德邦证券研究所 风险提示：美国就业超预期改善；中美关系改善不及预期；美联储降息不及预期 内容目录 1.周观点：5 2.市场复盘：再度下挫6 2.1.宽基和因子：避险特征显著6 2.2.产业和行业：科技领跌8 2.3.外资期指持仓：外资机构持仓分化9 3.下周热点：关注中美通胀情况10 4.风险提示10 图表目录 图1：11月美国职位空缺率稳定（%）5 图2：宽基指数周涨跌幅（%）7 图3：周度市场因子表现（%）8 图4：产业周涨跌幅（%）8 图5：细分行业周度相对上证指数涨跌幅（%）9 图6：重点关注细分行业超额情况（%）9 图7：摩根+乾坤+瑞银三大外资机构的期指净持仓（单位：手）10 表1：建筑业、信息业和其他服务业职位空缺明显上升5 表2：美国2023年12月非农就业回暖6 表3：股指期货基差走势（基差单位：点）7 表4：下周热点10 1.周观点： 美国2023年11月劳动力需求回落趋缓。11月美国非农职位空缺率为5.3%，非农私人部门职位空缺率为5.5%，两项数据均与10月齐平；职位空缺总计879 万人，较10月的885.2万人有所回落。 从结构上看，建筑业、信息业和其他服务业职位空缺明显上升。2023年11 月信息业职位空缺13.9万人，为近3个月峰值，符合我们在1月1日发布的周观 点《海外半导体周期有望支撑美国利率和通胀水平》中的判断，半导体周期回暖带动服务业通胀上行。 图1：11月美国职位空缺率稳定（%） 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 3.00 美国:职位空缺率:非农:季调美国:职位空缺率:非农:私人部门:季调 资料来源：wind，德邦研究所 表1：建筑业、信息业和其他服务业职位空缺明显上升 职位空缺（万人，季调） 2023/11/30 2023/10/31 2023/9/30 总计 879 885.2 935 采矿与伐木业 3.1 2.3 3.5 建筑业 45.9 41.6 42.7 制造业 54.7 56.1 60.1 贸易、交通运输和公用事业 127.6 129.9 133.3 信息 13.9 12.7 13.3 金融活动 42.5 38.7 61.6 专业和商业服务 160.9 164.2 165.8 教育与医疗保健服务 187.1 186.1 190.6 休闲及餐旅服务 114.3 124 135.9 其他服务 31.8 28.9 31.3 政府 97.3 100.8 97 资料来源：Bloomberg，德邦研究所 美国2023年12月非农就业情况超预期回暖，降息预期走弱。12月美国新 增非农就业人数21.61万人，远超预期的17.5万人，其中私人部门新增就业16.40 万人，较11月的15万人也有提升；非农私人部门12月平均时薪同比增速4.1%，增速上行0.08%。从结构上看，服务生产回暖更加显著，零售、金融活动、专业和商业服务、休闲和酒店业新增就业人数上行；从工资水平来看，建筑业、耐用品、运输仓储时薪同比增速较高，其中耐用品和运输仓储业增速上行较多。总体 来看，无论是美联储会议纪要还是就业数据都在提醒市场美国经济的韧性和通胀的粘性。 新增非农就业人数（万人） 平均时薪增速 0.080.010.02 -0.39 0.270.76 -0.62 0.11 -0.44 0.900.38 -1.87 0.25 -0.34 0.19 -0.04-0.47 表2：美国2023年12月非农就业回暖 分项 2023-12 2023-11 2023-10 同比% 2023-12 同比增速变化% 非农总计 21.60 19.90 15.00 私人部门 16.40 15.00 9.90 4.10 商品生产 2.20 2.90 -1.10 5.41 采矿业 -0.10 -0.20 -0.10 5.92 建筑业 1.70 0.60 2.70 4.61 制造业 0.60 2.60 -3.80 5.66 耐用品 0.80 3.40 -3.70 6.10 非耐用品 -0.20 -0.80 -0.10 4.60 服务生产 14.20 10.60 5.60 3.80 批发业 0.55 0.45 0.81 3.51 零售业 1.74 -2.44 1.65 3.75 运输仓储业 -2.26 -0.50 -2.84 5.93 公用事业 -0.04 0.00 0.18 2.77 信息业 1.40 1.50 -1.20 3.56 金融活动 0.20 0.10 -0.80 5.00 专业和商业服务 1.30 -1.90 -2.60 4.45 教育和保健服务 7.40 10.90 8.40 2.46 休闲和酒店业 4.00 1.20 2.50 3.95 政府 5.20 3.70 6.10 资料来源：wind，德邦研究所 2.市场复盘：再度下挫 2.1.宽基和因子：避险特征显著 本周（1.1-1.5）市场再度走弱，宽基指数全部收跌，创业板指领跌。上证指数收跌-1.54%，创业板指领跌-6.12%，上证50和沪深300相对跌幅较小。 图2：宽基指数周涨跌幅（%） 上证指数 上 沪深300 中证1000 科 创业板指 宽基 -1.54% -2.48% -2.97% -3.59% -5.20% -6.12% 创50 证50 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% 资料来源：ifind，德邦研究所 股指期货全线收跌，当月期货仅有IM贴水。当月基差IM为负，从基差表现来看，IH和IF不同久期的基差皆为负，特别是下季期货升水较多。 表3：股指期货基差走势（基差单位：点） 上证50 沪深300 中证500 当月 下月下季隔季当月下月下季隔季当月下月下季隔季当月下月下季隔季 IH00 IH01IH02IH03IF00IF01IF02IF03IC00IC01IC02IC03IM00IM01IM02 IM03 - - - - -0.33 14.47 31.27 -3.79 中证1000 156.81 -4.18 69.41 -4.11 40.01 -3.90 11.01 94.67 -3.15 -3.03 -2.88 -2.84 -2.89 -3.51 -10.09 -3.37 -7.49 -3.17 -5.09 -3.07 -8.46 2.66 -9.46 2.59 -5.06 2.51 -1.86 2.44 指数合约代码周涨跌幅%基差基差走势 资料来源：ifind，德邦研究所 从市场因子表现来看，避险特征明显。低市盈率、低市净率和微盘股是为数不多的收涨因子，机构（基金、社保、陆股通）持仓领跌，基金重仓股重挫。 图3：周度市场因子表现（%） 1.00% 低市盈率 低市净率 微盘股 高贝塔值 高股息股 低价股 业绩扭亏 业绩预亏 机构重仓股 大盘股 回购计划 增持计划 超跌股 融资盘高持仓 高市盈率 陆股通减仓 高市净率 陆股通重仓 社保重仓 基金重仓股 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% 资料来源：ifind，德邦研究所 2.2.产业和行业：科技领跌 从产业层面来看，科技领跌，周期相对抗跌。产业全部收跌，科技（-5.90%）、先进制造（-4.23%）跌幅较多，周期（-0.23%）和金融地产（-1.26%）跌幅较少。 图4：产业周涨跌幅（%） -0周.2期3% 先进制造 医药医疗 金融地产 产业 -1.26% -2.83% -3.17% -4.23% -5.90% 科技 消费 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% 资料来源：ifind，德邦研究所 细分行业层面，偏稳定的行业相对收益领先。从超额表现来看：煤炭开采 （+7.58%）、航运港口（+5.03%）、旅游及景区（+4.70%）相对上证指数涨幅领 先；软件开发（-5.79%）、通信设备（-5.61%）、半导体（-5.57%）相对上证指数跌幅居前。 产业经济周报 图5：细分行业周度相对上证指数涨跌幅（%） 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 资料来源：ifind，德邦研究所 图6：重点关注细分行业超额情况（%） 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 资料来源：ifind，德邦研究所 2.3.外资期指持仓：外资机构持仓分化 本周外资机构期指持仓分化，IC和IH净持仓低位改善，IM和IF相对稳定。 9/11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 线下药店医药流通风力发电 中药Ⅱ 体外诊断电网设备工程机械 医美