合成橡胶：估值区间震荡，基本面压力增大

期货研究 二 〇2024年01月21日 二四年 度合成橡胶：估值区间震荡，基本面压力增大 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtjas.com 杨鈜汉（联系人）从业资格号：F03108173yanghonghan025588@gtjas.com 国 泰报告导读: 君 安盘面而言，当前基本面估值区间为11900元/吨—12500元/吨。现货端，顺丁橡胶华北地区可交割品期BR9000市场价整体在12300元/吨附近为本周成交高位。盘面12400-12500元/吨或为基本面上方估值极货限。其一，当前整体现货市场成交仍偏清淡，下游对当前现货价格观望意愿较强。其二，当主力BR2403合研约升水山东地区市场价200元/吨左右，盘面产生持现货抛盘面的无风险套利空间，套保头寸将逐渐使盘面 究 所上方空间压力增大。下方估值而言，丁二烯预计从成本端对顺丁价格形成支撑，目前顺丁橡胶实际生产成本 在11900元/吨附近。预计盘面11800-11900元/吨为下方的底部区间。 顺丁成本方面，丁二烯短期价格有所提振，但上方空间较为有限。丁二烯反弹的核心原因是内外价格目前形成出口套利窗口，国际价格坚挺背景下，丁二烯存出口预期，贸易商挺价意愿强，市场上可流通的低价货源少。中期而言，供应端，1月，丁二烯行业开工率伴随部分装置复产开始回升，日度产量有所提高，整体供应存增量预期。需求端，目前顺丁以及丁苯整体库存压力较大且装置检修较多，预计开工率维持低位，1月下旬逐渐提高。ABS以及SBS整体开工率已经处于低位。四大下游对丁二烯需求量将持续偏弱。整体来看，丁二烯短期高位震荡，中期或有回落风险。 顺丁橡胶方面，伴随1月中旬部分装置复产，顺丁橡胶开工率或从低位回升。需求端，目前半钢胎开工率较为稳定，在需求的支撑下，轮胎厂排产持续维持高位，对顺丁橡胶维持刚需采购。全钢胎基本面压力偏大。库存方面，目前顺丁橡胶生产企业库存偏高。预计现货出厂价以及市场价在成交较为清淡背景之下压力仍偏大。 （正文） 表1：合成橡胶产业链数据汇总 合成橡胶产业链数据周报 产业链 品种 数据类别 数据指标 本期数据 上期数据 单位 频度 环比 同比 上游原材料：丁二烯 上游 丁二烯 价格 华东地区出厂价 9100 9150 元/吨 周度 -0.55% 2.82% 山东地区场主流价 9250 9250 元/吨 周度 0.00% 2.21% 中国到岸价 1110 1110 美元/吨 周度 0.00% 13.27% 供应 产量 39.87 38.75 万吨 月度 2.89% 8.96% 开工率 69.17 66.13 % 周度 4.60% -1.14% 进口 23407 27179 吨 月度 -13.88% -7.02% 出口 3957 8025 吨 月度 -50.69% -33.70% 库存 企业库存 21350 22250 吨 周度 -4.04% -13.91% 港口库存 27300 25300 吨 周度 7.91% -13.33% 成本利润 碳四抽提法成本 7734 7690 元/吨 周度 -0.31% -0.38% 碳四抽提法利润 1466 1510 元/吨 周度 19.16% 30.96% 氧化脱氢法成本 10354 10354 元/吨 周度 0.00% -4.52% 氧化脱氢法利润 -1254 -1254 元/吨 周度 0.00% -36.43% 中游：顺丁橡胶、丁苯橡胶 中游 顺丁橡胶 价格 BR9000中石油独山子出厂价 12300 12300 元/吨 周度 0.00% 18.27% 山东市场价 12300 12400 元/吨 周度 -0.81% 12.84% 上海市场价 12300 12300 元/吨 周度 0.00% 12.33% 供应 高顺顺丁产量 18605 17805 吨 周度 4.49% -20.47% 高顺顺丁开工率 54.87 54.87 % 日度 0.00% -16.97% 进口 23407 27179 吨 月度 11.07% 20.14% 出口 3957.495 8025 吨 月度 34.26% 97.08% 库存 工厂库存 22750 23600 吨 周度 -3.60% 2.71% 成本利润 生产成本 11976 11976 元/吨 周度 0.00% 2.65% 生产利润 324 324 元/吨 周度 0.00% -125.57% 丁苯橡胶 价格 齐鲁石化1502出厂价 12000 12000 元/吨 周度 0.00% 10.09% 齐鲁石化1712出厂价 11200 11200 元/吨 周度 0.00% 13.13% 1502山东主流价 12300 12300 元/吨 周度 0.00% 8.85% 1712山东主流价 11600 11600 元/吨 周度 0.00% 14.85% 供应 丁苯橡胶产量 106610 123150 吨 月度 -13.43% 11.06% 丁苯橡胶开工 64 65.47 % 月度 -2.25% -5.19% 进口 28961 28334 吨 月度 2.21% 29.29% 出口 12114 12237 吨 月度 -1.01% 7.14% 库存 工厂库存 4100 4395 吨 周度 -6.71% -39.44% 贸易商库存 21850 22500 吨 周度 -2.89% 17.47% 成本利润 生产成本 11562.5 11525 元/吨 周度 0.33% 2.32% 生产利润 437.5 475 元/吨 周度 -7.89% -37.50% 下游：轮胎行业及汽车行业 下游 轮胎行业 供应 山东全钢胎产量 74.01 70.3 万条 周度 5.28% 448.22% 山东半钢胎产量 255.65 256.15 万条 周度 -0.20% 574.54% 全钢胎开工率 60.08 59.6 % 周度 0.81% 240.59% 半钢胎开工率 72.14 71.85 % 周度 0.40% 202.85% 库存 山东全钢胎库存 46.83 46.31 天 周度 1.12% -3.06% 山东半钢胎库存 33.99 35.54 天 周度 -4.36% -29.29% 出口 轮胎出口 661979 624025 吨 月度 6.08% 34.51% 全钢胎出口 397074 377300 吨 月度 5.24% 32.44% 半钢胎出口 239896 224428 吨 月度 6.89% 32.01% 乘用车产量 2698000 2668000 辆 月度 1.12% 25.90% 需求 重卡销量 5 7.3 万辆 月度 -31.51% 11.11% 联系人：高琳琳、杨鈜汉 【免责声明】本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332+gaolinlin@gtjas.com 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 1.1合成橡胶产业链上游：丁二烯 1.1.1丁二烯价格 图1：华东地区丁二烯出厂价图2：山东地区丁二烯出厂价 元/吨 14000 12000 10000 8000 6000 4000 出厂均价:丁二烯:华东地区 2018201920202021 202220232024 元/吨 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 市场价:丁二烯:山东市场:主流价 2018201920202021 202220232024 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 20000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 1.1.2丁二烯产量、开工率及库存 图3：国内丁二烯月度产量图4：国内丁二烯周度开工率 中国丁二烯月度产量 万吨 4520152016201720182019 2020202120222023 40 35 30 25 20 15 中国丁二烯周度开工率 % 7520202021202220232024 70 65 60 55 50 01-01 01-12 01-24 02-06 02-19 03-01 03-14 03-27 04-09 04-19 05-02 05-15 05-28 06-07 06-20 07-03 07-16 07-26 08-08 08-21 09-03 09-13 09-26 10-09 10-20 11-01 11-14 11-27 12-08 12-20 45 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 图5：丁二烯港口库存图6：丁二烯生产企业库存 吨 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 中国丁二烯周度港口库存 20152016201720182019 20202021202220232024 吨 32000 27000 22000 17000 12000 01-01 01-12 01-23 02-03 02-14 02-25 03-09 03-22 04-03 04-16 04-29 05-12 05-25 06-07 06-19 07-02 07-15 07-28 08-10 08-23 09-04 09-17 09-30 10-13 10-26 11-08 11-20 12-03 12-16 12-29 7000 丁二烯周度企业库存 20152016201720182019 20202021202220232024 01-01 01-12 01-23 02-03 02-14 02-25 03-09 03-22 04-03 04-16 04-29 05-12 05-25 06-07 06-19 07-02 07-15 07-28 08-10 08-23 09-04 09-17 09-30 10-13 10-26 11-08 11-20 12-03 12-16 12-29 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 1.1.3丁二烯成本与利润 图7：中国碳四抽提法丁二烯日度成本图8：中国碳四抽提法丁二烯日度利润 元/吨 12000 10000 8000 6000 4000 2000 中国碳四抽提法丁二烯日度成本 2018201920202021 202220232024 元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 中国碳四抽提法丁二烯日度利润 2018201920202021 202220232024 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02